通脹、社融回落，緊縮預期難消

本文作者為海通證券研究所副所長、首席宏觀債券分析師姜超團隊。授權華爾街見聞轉載。 關注作者更多文章可點擊作者頭像關注。本文為作者個人觀點，不代表華爾街見聞立場。

通脹、社融回落，緊縮預期難消——2月物價、金融數據點評

2017年3月9日，國家統計局公布2月CPI同比回落至0.8%，PPI同比繼續上升7.8%。央行公布2月新增社融1.15萬億，金融機構貸款增加1.17萬億，M2增速由1月的11.3%微降至11.1%。我們的觀點是：通脹、社融回落，緊縮預期難消。

一、2月CPI大降

2月CPI環比下降0.2%，同比0.8%，相比1月大幅回落，主因去年春節同期豬價暴漲，而今年豬價不漲反跌。節后食品需求減弱，疊加2月氣溫利於鮮菜生長，食品價格環比下跌0.6%，同比大降至-4.3%；節后外出旅遊人數減少，旅遊相關服務價格回落，非食品同比回落至2.2%。

二、PPI再創新高

2月PPI環比漲幅繼續收窄至0.6%，同比因低基數回升至7.8%。2月油氣開採、石油加工、煤炭採選價格環比漲幅收窄，黑金、有色冶鍊加工、化學原料製品環比漲幅擴大，農副食品加工由漲轉跌。

三、3月通脹走穩

3月以來菜價、肉價、水果價格等繼續回落，食品價格環比或將負增，預計CPI同比或穩定在1.2%。但隨著PPI回升向CPI傳導，非食品價格仍可能走高，帶動CPI穩步回升。

3月以來鋼價續升、煤價反彈，油價趨穩，預計PPI環比微漲0.2%，但考慮到去年同期基數開始走高，3月PPI同比或小幅回落至7.5%。

四、社融環比回落

繼1月天量增長后，2月新增社融總量季節性回落至1.15萬億，環比少增70%，同比多增3166億。其中對實體貸款新增1.03萬億，同比多增2212億；監管趨嚴、MPA考核臨近，新增委託信託貸款2234億，相比前幾月大幅回落；債市震蕩導致企業債凈融資繼續負增1073億。表內外融資均減少是2月社融環比大幅回落的主要原因，但今年前兩月社融增長4.9萬億，依然偏高。

五、房貸增速大降，企業融資仍高

2月新增金融機構貸款1.17萬億，環比雖接近減半，但同比多增4391億，增速仍不低。其中居民中長貸大降至3804億，為16年3月以來最低增幅，房貸回落一方面由季節性導致，另一方面地產銷售降溫會向房貸傳導；年初經濟依然穩定，儘管需求回落但生產仍旺，非居民中長貸增加6018億，對信貸仍有支撐。

六、M2微降，M1再度回升

社融信貸均回落，財政存款增加，疊加節后基礎貨幣快速回籠，2月M2同比由上月的11.3%微降至11.1%。春節因素消除疊加去年基數偏低，2月M1增速再度回升至21.4%的水平，但未來隨著地產銷售繼續降溫、金融去槓桿防風險推進，M1下降趨勢仍將持續。

七、緊縮預期難消

2月CPI大幅回落，通脹壓力短期有所緩解，但通脹預期未消，PPI再創新高，向CPI的傳導仍在持續；美聯儲3月加息箭在弦上，川普政府施壓匯率問題，人民幣維穩壓力增大；銀監會主席郭樹清稱要控制銀行表外業務增長，加強理財監管；同時2月同業存單萬億發行意味著金融仍在加槓桿，季末首次MPA考核監管或全面從嚴，流動性仍面臨收縮壓力。