百麗明日私有化退市

百麗私有化退市 「身價」不如十年前

估值531億港元，公司創始人、CEO套現退出；實體零售業增長乏力，傳統女鞋業利潤下滑

明天，將是百麗正式從港交所退市的日子。本月中，港股上市的百麗私有化方案獲得通過。按照時間表，7月27日將是百麗被正式「撤銷上市地位」的日期。百麗國際創始人、董事長和首席執行官二人不參與此次私有化要約收購，而選擇將手中股份賣出，套現離場。

今年5月，百麗發布了退市前最後一份年報。數據顯示，截至2017年2月28日，百麗集團營收為417.07億元，同比上升2.2%；凈利潤為24.03億元，同比下降18.1%。報告認為利潤下滑主要由於利潤更高的鞋類業務收入、盈利大幅萎縮，未能被利潤率較低的運動服飾業務的增長抵消。

「凡是女人路過的地方，都要有百麗」。這句話曾是百麗國際擴張年代的野心寫照，也成為現實。但擴張后的百麗王國體量之大並沒有令其更加穩固，相反，擴張多年之後，這個鞋業大麥克在必須面對的轉型挑戰前反應笨拙。最近幾年來，零售尤其是鞋服行業整體下行的大環境下，百麗也未能避免衰落的局面。

2007年百麗上市，如今走到退市，正好十年。百麗上市首日時的市值為670億港元。

「賤價賣盤」？百麗謝幕港股

2017年7月25日，港股上市公司百麗國際控股有限公司宣布，其以協議安排方式提出的私有化建議將預計於開曼群島時間2017年7月25日正式生效。

公告稱，此前由高瓴資本、鼎暉投資，以及百麗國際執行董事於武、盛放組成的財團所牽頭提出的建議已經順利通過。

百麗國際私有化后，高瓴資本將持有公司57.6%的股權，鼎暉投資將持有11.9%的股權，包括於武、盛放在內的參與此次私有化的公司管理層將合共持有30.5%的股權。媒體報道稱，百麗此次私有化將成為港交所至今為止規模最大的一次私有化交易紀錄。

百麗將以531.35億港元的估值從港交所退市，與市值一度超過1500億港元的巔峰時期相比，「身價」大幅縮水近2/3。也因如此，這場交易甚至被外界解讀為「賤價賣盤」。

百麗國際首席執行官盛百椒沒有直接回應關於「賤賣」的結論，此前他曾表示，對於私有化「價格高低」，「不同人的看法不同很正常」。但對於長久持有百麗的股東「表示歉意」。

在今年之前，對於百麗國際的私有化退市，行業和公眾似乎都還沒有充分的「心理準備」。在百麗國際2016年截至8月31日的6個月財務報告中，創始人、時任董事長鄧耀還曾對百麗下一步的「轉型」表示信心。

「轉型有代價，目前局面不改善，公司今後的價值會越來越低」，5月16日，百麗CEO盛百椒在業績發布會上，解釋了「為何賣身」的原因，並將集團傳統鞋類業務繼續萎縮、轉型失敗的責任包攬上身，稱自己要承擔所有責任。

從擴張到衰落，百麗持續關店

事實上，經歷多年來的擴張併購，百麗國際已經形成擁有多個品牌的鞋類「王國」。走進任意一家大型百貨商場，會發現其中常見的鞋類尤其是女鞋品牌，可能一半隸屬於百麗旗下。

7月25日，記者走訪了北京某大型商場的鞋類專櫃，百麗國際旗下自有及代理的多個女鞋品牌，齊齊「大減價」，優惠活動從4折、5折到各種幅度的滿減不等。主打自有品牌「百麗」女鞋專櫃里，貨架上大約2/3數量的鞋款參與各種折價優惠活動。

記者打開某電商APP，對比相同鞋款線上及線下的價格差異，發現在該商場進行優惠活動的百麗旗下女鞋，打完折后的價格甚至低於一向被認為經營成本更低的電商平台。

公開資料顯示，百麗國際目前鞋類業務的自有品牌主要包括Belle、Teenmix、Tata、Staccato、Senda、Basto、Joy&Peace、Millie『s等。除了自有品牌外，百麗還代理包括Bata、Clarks等在內的品牌。有市場觀點認為，百麗國際的存在，涵蓋了國內鞋服行業的一大部分、尤其是佔據女士鞋類市場的半壁江山。

憑藉龐大的品牌族群，百麗曾經有過一段輝煌年代，都市女性曾經「人手一雙百麗鞋」。而且，通過旗下的眾多品牌在商場開設眾多的店中店或專櫃，這種「佔地運動」在零售市場繁榮的那幾年裡，曾令百麗受益無窮，陷入到瘋狂開店的輪迴中，最快的時候，百麗平均每天都會開2-3家新店。

新京報記者此前梳理百麗國際上市以來年報發現，2009年，其新增鞋類自營零售網點681家，2010年這一數據高達1562家。2011年，百麗國際新增鞋類自營零售網點1958家，達到近幾年高峰值。2014/2015財年，其在大陸凈新增鞋類自營零售網點876家。

2015/2016財年，百麗國際在大陸凈減少鞋類自營網點366家。這是百麗國際自上市以來鞋類自營網點首次出現負增長。

2016/2017財年年報顯示，百麗在大陸凈減少鞋類自營零售網點700家，凈新增運動、服飾自營零售網點543家。集團自營零售網點總數為20841家，其中20716家位於大陸。

國內服裝行業營銷專家程偉雄此前分析，百麗目前的困境主要是來源於品牌老化、戰略錯誤令其庫存量不斷高企，自身轉型電商的效果也不盡理想，再加上行業寒冬，想要策略轉移謀求業績反彈，至少需要3-5年，私有化只能解決短期問題，而不是長期發展的策略。

業內人士：回歸A股是「最好的選擇」

從港股退市后，百麗下一步路在何方？百麗首席執行官盛百椒此前表示，私有化財團並沒有就是否回歸A股與自己溝通。不過，市場普遍預測，百麗謀求A股上市將是大概率事件。

假如選擇回歸A股，百麗在A股市場是否能夠讓投資者「買賬」？

程偉雄昨日表示，此次百麗從香港退市，對公司自身而言也許並非壞事。「現在內地資本市場已經充分發展起來。在港股市場被低估的股票回歸A股，都會獲得比以往更高的估值。」

程偉雄說，「私有化財團又不是傻子，最終的目的一定是要獲利套現的。」他認為，參與百麗私有化的財團之所以願意接手，一定對百麗的價值有自己的研究和判斷。

「任何行業和企業，有波峰就有低谷，我認為市場不能一看見關店、退市，就斷定這個企業要死掉了。」程偉雄說，「從港股退市、回歸A股，甚至有可能是百麗當下最好的選擇，畢竟百麗的主要市場陣地在大陸，大陸投資者對其更了解、看好的可能性更大。」

不過，程偉雄同時也認為，假如百麗下一步的目標是A股市場，其自身必須先進行一系列改造，「比如產品線調整，拿掉一些以往過於傳統的產品線，向更時尚、休閑的路子改造。再比如更新一些營銷和包裝方式。」

「近兩三年來，實體零售領域持續面臨重重壓力，時尚服裝、鞋類、配飾行業普遍面臨增長乏力、利潤下滑的困難局面。」百麗年報中這樣表示。從數據上看，同行業上市公司業績普遍不佳： 紅蜻蜓(SH603116) 2015年和2016年的營業收入分別下滑5.15%和3.19%，凈利潤分別下滑8.43%和7.03%。2016年，達芙妮國際營收同比下滑22.04%，凈利潤同比下滑116%。同期， 奧康國際(SH603001) 和 星期六(SZ002291) 實現的營業收入分別同比下滑2.07%、9.61%；凈利潤分別下滑21.79%、7.52%。

■ 人物

百麗「金牌搭檔」套現百億

在一手創建和執掌百麗數十年後，百麗的鄧耀、盛百椒這對國內女鞋王國的「金牌搭檔」人物同時選擇了套現抽身。

公開的私有化方案顯示，百麗創始人、董事長鄧耀和首席執行官盛百椒二人不再參與此次私有化要約收購，而是將會出售他們所持有的、佔比25.74%的百麗股份。

在此前召開的業績說明會上，首席執行官盛百椒公開「服老」。他說，自己已經65歲，「能力及價值觀上難以再為公司帶來大貢獻」。盛百椒承諾，若此次私有化成功，自己將再工作兩三年，以期起到「承上啟下」的作用，幫助公司順利轉型過渡。

盛百椒還設想了「私有化不成功」的可能性，他說，若此次私有化不成，決定不再糾結短期利益，而以公司長遠發展為主。

百麗的創始人兼董事長鄧耀更早已表現出「力不從心」。公開資料顯示，鄧耀出生於1934年，眼下已83歲。比自覺衰老的盛百椒還「老」了將近20歲。

關於鄧耀的發家史，公開資料中難以找到太多關於其獲得「第一桶金」的細節。鄧耀出身寒微，50年代從學徒做起，逐漸成長為擁有自己工廠、鞋店、品牌，直至「鞋王」稱號的業界大佬。在2011年福布斯全球富豪榜上，鄧耀排名港台富豪第9位。

從公開可查的過往報道中大致可以看出，內地市場是鄧耀的財富「福地」。上世紀70年代，鄧耀將香港及國際流行的製鞋業設計和行業信息帶到內地與人「分享」，為其後來開拓內地市場打下了最初的基礎。

改革開放后，鄧耀開始與內地建立合作，委託內地廠家為他的設計進行代工，90年代初，鄧耀開始將百麗品牌鞋銷往內地，這一時期，盛百椒剛剛加入百麗不久。到了90年代後期，在鄧耀、盛百椒二人的搭檔與配合下，內地市場超過香港成為百麗的主要市場。2007年5月，百麗國際在港成功上市。

也許是鑒於年歲已高，近年來，百麗的創始人鄧耀已經退居幕後，公司多數經營和決策事務由盛百椒擔綱。也正是因為如此，百麗目前的經營困境以至於不得不考慮退市，盛百椒在多個場合都自認為難辭其咎。

「做出這個選擇，是給公司找機會，也給我自己找機會。」盛百椒總結退市和將公司進行私有化這一選擇時說。

盛百椒沒有進一步解釋「給自己找機會」的內在含義。按正常步驟估算，此次私有化實施完成後，鄧耀和盛百椒二人將落袋百億。

大約十幾年前，鄧耀曾經對外亮明過自己的經商邏輯。他說，「我的目標只為賺錢，誰來做董事長，又有何關係？」

新京報記者 張泉薇