4月進出口數據點評：出口的中期壓力仍存

事件：2017年4月美元計出口同比8%，美元計進口同比11.9%，我們對此點評如下：

1)臨時因素擾動減弱+美國消費需求拖累，出口增速回落；

2)國內企業主動補庫結束+商品價格回落，進口面臨量價雙重壓力；

3)進口增速或仍有回落壓力，而出口的中期壓力不容小覷.

臨時因素擾動減弱+美國消費需求拖累，出口增速回落

4月美元計出口同比增速從3月的16.4%回落至8%，並且分地區看，除日本以外，對主要貿易夥伴出口增速4月均出現回落。我們認為，出口增速回落可能有兩方面因素拖累：

1)我們在3月貿易數據點評也指出，春節因素和去年同期的低基數對1季度出口數據產生了明顯擾動。而隨著1季度的臨時因素作用的衰減，出口增速也開始出現回落；

2)出口受美國終端商品消費的影響較為明顯(通常滯后美國消費需求1個月左右)，3月以來美國商品消費增速出現明顯回落，這對商品出口產生了一定的拖累，同時也與4月PMI新出口訂單放緩表現一致。

國內企業主動補庫結束+商品價格回落，進口量價雙重放緩

4月美元計進口同比從20.3%繼續放緩至11.9%，並且考慮到去年4月基數較低，進口的實際放緩程度可能更大。主要商品進口情況來看，鋼鐵、原油、銅等大宗商品進口量悉數放緩(煤炭進口有所回升可能受國內開工需求，以及水電尚未完全恢復，火力發電需求較高的影響).

我們認為，進口增速的持續回落可能是量價雙重下行壓力的結果：去年下半年以來的進口改善一方面受益於國內中上遊行業供需階段性錯配下，企業補庫需求的外溢，另一方面則是進口商品價格的上升。然而，隨著年初以來國內供給端的逐漸恢復，企業主動補庫存也顯示出接近尾聲的跡象，在此背景下，商品進口需求和價格均開始面臨回落壓力。

進口增速或仍有回落壓力，而出口的中期壓力不容小覷

短期來看，隨著國內企業主動補庫需求的減弱，以及商品價格同比增速的回落，進口增速可能仍然面臨放緩的壓力。出口方面，內外部因素所導致的中期壓力上升風險不容忽視：

1)外部因素方面，未來川普政府對收窄貿易逆差的訴求可能仍然會導致商品出口壓力的上升；

2)內部因素方面，隨著國內資產價格此前的上升，出口企業可能會面臨成本上升的壓力，同時疊加國內債券市場調整和貨幣環境趨緊會進一步提升企業的財務成本，這都可能從成本端削弱出口企業的競爭力。因此，中期來看，出口企業面臨的內外部壓力不容小覷。