工銀國際：全球貨幣政策目標重心正在輪動

在上周末舉行的傑克遜霍爾全球央行年會上，美聯儲主席耶倫和歐洲央行行長德拉吉並未關注就業，通脹等傳統貨幣政策目標，而是聚焦於金融穩定的關鍵作用，並據此警告危機重演的可能性。

工銀國際認為，這表明，金融危機十年之際，全球貨幣政策的目標重心正在適時輪動。工銀國際首席經濟學家程實及高級經濟學家錢智俊寫道，本輪危機連綿十載之後，全球經濟正發生深刻改變。籠罩已久的復甦風險逐步減弱，金融風險重新成為主要風險，是本次全球貨幣政策目標輪動的根本原因。

具體而言，其一，金融風險持續上升。長期的貨幣超寬鬆雖然推動了本輪全球復甦，但其引致的金融風險亦在逐步顯現。

其二，政策空間嚴重不足。當前美國基準利率尚未升至溫和通脹率，而歐洲，日本則遲遲未能開始退出貨幣寬鬆。一旦爆發系統性金融風險，各大央行均缺少足夠空間以傳統政策工具進行危機處置。這將導致貨幣政策正常化進程被迫中斷，並陷入貨幣超寬鬆-引發金融風險-貨幣寬鬆加碼的負向循環。

其三，放鬆監管風險高企。目前，川普政府正在積極推動金融監管的放鬆，而英國和歐盟各國亦緊隨其後，進而可能導致全球範圍的金融監管競次，以致監管放鬆過度。

此外，他們還指出，圍繞金融穩定的位序上升，作為全球經濟復甦的三大引擎，美國、、歐洲的貨幣政策正常化路徑將呈現出迥異的階段性特徵。

其中，美聯儲將堅持先加息，后縮表的政策搭配。貨幣政策將大概率維持穩健中性，呈現短期不松，長期不緊的特徵。

政策利率將長期保持穩定，市場利率則會隨著金融去槓桿的推進，形成短期高位維持，長期漸次回落的趨勢，推動收益率曲線的平坦化。而如何相機選擇政策轉向的時機和步驟，將持續考驗歐洲央行的政策智慧，這一轉折過程將大概率變得謹慎而緩慢。