【匯市觀察】兩岸人民幣雙雙大漲 人民幣趨穩將成「新常態」！

外匯網5月31日訊——近期，人民幣匯率可謂是5月匯市的一大「贏家」，周三13:20左右，離岸人民幣兌美元收復6.8關口，刷新2月7日來新高，在岸人民幣兌美元一度突破6.83，創1月23日來新高。

兩岸人民幣雙雙大漲

周三13:20左右，離岸人民幣兌美元突破6.8關口，日內漲0.4%或270點，刷新2月7日以來新高。在岸人民幣兌美元一度突破6.83，日內漲0.3%或200點，創1月23日來新高。

美元人民幣(離岸)走勢圖

美元人民幣(在岸)走勢圖

過去一周，美元/離岸人民幣一路從6.88元跌至6.80元略上方，儘管上周穆迪(Moodys)調降主權信用評級並非好消息，但沒有對人民幣產生不利影響。

Ahmad認為，人民幣意外走強背後的驅動因素之一是新興市場資產本月走勢重振。新興市場貨幣被嚴重低估，馬來西亞林吉特等新興市場貨幣顯著反彈。眼下美元的市場人氣已轉為更加負面，新興市場資產有望延續其反彈走勢。

工銀國際首席經濟學家程實在周三的報告中寫道，在人民幣中間價形成機制中引入逆周期因子，有助實現平滑、有序的機制調整，避免對市場產生劇烈的制度衝擊。

程實表示，美元的「川普行情」終結，美元指數將大概率繼續下行，其後維持於較低水平，因此人民幣匯率運行情景改善，匯率政策擺脫兩難困局。

澳新銀行(ANZ)周三宣布，上調在岸人民幣兌美元今年底預測至6.95，此前預估為7.10。

人民幣匯率三大關鍵支柱已形成

人民幣匯率穩定的三大關鍵支柱已悄然形成，為長期走勢趨穩奠定了基礎。

從內因看，今年年初的預期管理不僅有效打破貶值共識，更對貶值心魔形成長效化抑制;

從外因看，由於美元的"川普行情"終結，人民幣匯率運行情景改善，匯率政策擺脫兩難困局;

從基本面看，"811"匯改至今，人民幣有效匯率高估壓力的釋放已經階段性完成，在人民幣中間價形成機制中引入逆周期因子則正當其時。

憑藉上述支柱，在經歷2016年四季度的急貶和2017年一季度的盤桓后，人民幣匯率已走出痛苦的寒冬，重回穩定運行的長期軌道。有鑒於此，我們判斷，人民幣趨穩將成"新常態"，相對愜意的匯率運行狀態有望長期延續，進而鞏固並推進人民幣國際化進程。

人民幣趨穩將成「新常態」

隨著法國大選的塵埃落定，歐洲市場風險偏好提振，歐元、英鎊兌美元匯率均觸底反彈。另一方面，川普「泄密門」引發連綿的信任危機，疊加大規模財政刺激的延宕，將長期抑制美元走勢。因此，美元指數將大概率繼續下行，其後維持於較低水平，人民幣匯率運行也將長期位於情景B和情景A。在情景B下，由於美元指數走低，僅需維繫人民幣兌美元的階段性穩定，即可緩釋人民幣有效匯率的高估壓力。在情景A下，由於美元指數穩定於非絕對高位，因此通過人民幣兌美元漸進、有序貶值即可實現人民幣有效匯率高估壓力的緩釋。有鑒於此，在未來數月中，匯率政策的兩條底線將保持穩固，央行決策擺脫兩難困局，人民幣匯率運行將迎來一段較長期的愜意階段。

高估壓力釋放已近尾聲

人民幣幣值是經濟基本面的貨幣映射，立足於基本面的均衡匯率則是幣值底線的核心表徵。借鑒相關學術研究，我們基於BEER理論構建了計量模型，測算出人民幣均衡匯率。測算結果表明，"811"匯改至今，人民幣有效匯率高估壓力的釋放已經階段性完成，人民幣基本面將有力支持匯率的穩定運行。

人民幣中間價設定中的「逆周期因子」會帶來什麼?

其一，央行引入逆周期因子的背景是，4月中旬以來，伴隨美元指數大幅下挫，人民幣對美元匯率升值較少。目前，美元指數已從年初的100以上下跌至97，而人民幣兌美元匯率在本周四之前，均在較窄區間內波動，遠未突破年初升值創下的高點。從而，近期美元貶值的壓力主要由CFETS人民幣指數的迭創新低所承擔。而人民幣兌美元匯率之所以「升不上去」，與近期國內實需客盤的購匯需求較高有關(儘管結匯意願是有所增強的)：在投機客盤被擠出的情況下，實需客盤的大量購匯壓制了人民幣匯率的升值空間。我們觀察到，4月中旬以來，人民幣對美元匯率的收盤價幾乎持續高於當日的中間價。這就導致第二天的中間價設定必須或多或少地隨之上浮，從而在美元大幅走弱的過程中，人民幣對美元匯率未能顯著升值。

其二，央行引入逆周期因子，旨在破解上述困境，使得人民幣能在美元走弱過程中有效升值，進而減輕後續美元走強對人民幣匯率可能造成的壓力。

其三，從當前情況來看，引入逆周期因子，短期內的確可增大人民幣對美元匯率的彈性，但相應犧牲的是人民幣中間價設定的透明度。人民幣匯率彈性的切實增強，需要更為開放的市場交易主體，需要人民幣國際化進程的穩步向前，而單純調整中間價定價機制，其實際效果與深層影響均不值得期待。

文章整合：北京時間，網易新聞，東方財富網等