博時基金魏鳳春：周期行情大部分是補歷史「欠賬」

上周，權益、原油等風險資產好於黃金、債券等避險資產，基本金屬、農產品表現一般。發達股市再次發力，美國上市公司財報強勁，企業盈利能力突出，以及耶倫國會證詞偏鴿派，推動美股再次上揚。價值重估與避險情緒驅動，港股與A股藍籌股指大幅上漲，創業板弱勢依舊，行業方面僅金融、建築、鋼鐵等上漲。

海外經濟市場方面，上周三耶倫的國會證詞稱，通脹不確定性大，利率無需進一步升高太多，就達到中性狀態。鷹派程度不及市場預期，或意味著美聯儲9月加息概率不大，但不影響縮表。美國6月通脹消費有些走弱，但不是貨幣政策正常化的制約。

國內經濟方面，全國金融工作會議著眼防控金融風險，直接融資仍受看重，管控國企、地方政府融資端行為，產融結合受控，監管協調性上升，流動性走緊的概率下降。出口已經連續4個月處於較高景氣，PPI同比增速持平，社會融資總量餘額增速連續兩個月放緩。

近期不是「白馬」行情，而是價值重估行情，主要在周期與金融地產。此次周期品漲價除鈷和部分稀土之外，其實幅度並不算大，目前的周期行情是對傳統周期行業盈利能力的再認識與再定價，其中大部分是補歷史「欠賬」。如果將當前周期漲價計入盈利，那麼經濟基本面對行情的支撐就接近頂點。總體上，建議配置偏向防守，以貨幣、中短久期債券的高比例配置獲取穩健收益，以估值匹配成長的個股配置獲取增厚收益。

具體來看，A股市場經濟景氣對主要股指有支撐，全國金融工作會議延續了防風險的強監管思路，對監管的協調做了制度安排，預計監管強化的同時流動性會有改善，對A股市場情緒影響略偏正面。結構上，價值風格主線持續，但成長風格在調整之後也會有反彈。

港股市場在經濟、人民幣匯率趨穩以及自身估值等因素作用下，短期跟隨A股藍籌，仍可維持多頭行情。中期而言，需評估外圍股市波動以及經濟、金融政策走勢對港股的影響。

考慮經濟二三季度超預期企穩、央行7月的流動性回收，以及金融去槓桿尚在途中，國內債市反彈空間有限，但金融工作會議或確認流動性企穩，流動性有望維持較二季度更佳的狀態，債券的配置收益有望上升。

近期，美國庫存下降、產量增速放緩的利好助推油價上行，但OPEC產量回升和減產執行率下降使得短期原油供給過剩的擔憂猶在。短期看，油價在低位仍有反彈空間，但幅度有限，仍以震蕩為主。關注7月24日OPEC會議對減產豁免國的產量討論結果。