基金經理：債市入場機會已近

金投基金網（https://fund.cngold.org/）07月06日訊，▲ 本輪債券市場調整與金融去槓桿有一定關係。債市調整幅度較深是大多數人的共識。目前投資者對市場的悲觀情緒有所修復，但整體還是偏謹慎

▲ 目前宏觀經濟大幅下滑的概率不大，經濟數據不支持流動性大幅寬鬆，「去槓桿、防風險」的監管思路也沒有出現方向性變化。因此，債券市場未來或將處於窄幅區間震蕩的格局

在過去8個月的時間裡，國內債券市場經歷了一輪較大幅度的調整。Wind資訊顯示，自2016年10月21日到2017年5月10日，10年期國債收益率從2.65%大幅上漲到3.69%，上漲1.04%，漲幅與2013年資金緊張時期大體相當。

隨著債券收益率大幅上揚，市場開始出現債市已經調整到位，配置價值浮現甚至債市牛市可期的聲音。但也有觀點認為，後續的信用事件、政策變動等因素將提升債市的避險情緒，債市「熊途漫漫」，投資機會仍需等待。究竟如何看待當前債市的多空因素？

正方：債市入場機會已近

「一般情況下，債券收益率反應的是貨幣的時間價值，它與經濟增長呈正向關係。當經濟增長率高、通貨膨脹上升，債券收益率理論上應有所向上。」興全基金產品經理黃鼎鈞表示，但值得關注的是，在本輪調整之後，債券收益率明顯高於經濟基本面。

數據證明了這一點。據Wind數據顯示，5月份CPI同比仍處1.50%的溫和水平，但同期平均1年期國債收益已上升至3.44%；同時，1年期利率債實際利率（1年期國債收益率和CPI利差）也處於2004年以來的高位。「這顯示目前的市場利率變化幅度與經濟基本面有較大的不同，市場利率處於高位，持續大幅往上走的空間不大。在大幅調整之後，也給債券配置帶來了機會。」黃鼎鈞說。

市場表現也是如此。今年5月份以來，債市投資熱情持續回暖，固定收益市場在今年第二季末反彈明顯，貨幣基金和債券基金的收益表現創出年內新高，銀行理財產品收益率也不斷刷新年內新高。一位固收類基金經理感慨，「現在銀行發行的大額存單，機構都搶著買」。據了解，近期不少商業銀行基準利率上浮幅度都在三四成左右。

判斷債市樂觀的因素來自債市基本面、外部因素及監管層因素等多方面。從債市基本面看，最樂觀的要數私募債券基金管理人。「近期，一級市場方新發債券利率有所調整，認購倍數不斷提高；在二級市場，市場活躍程度明顯提高。」瞰瞻資產內部人士認為，部分投資者已經提前進場配置，壓抑許久的市場迎來了久違的配置和交易熱情，目前無論從配置還是交易角度去考量都是較好的入場時點。

泓信投資有關部門負責人表示，目前5年和10年期國債期貨已經開始相對國債現券出現小幅變化，這顯示投資者情緒已經完全逆轉，對未來不再悲觀，利率債的波動從監管陰影中逐漸走出，開始向基本面靠攏。另外，當前去槓桿的監管風險已經過去，未來金融去槓桿已不再是導致利率債大幅下跌的核心風險。

從外部因素看，近期落地的「債券通」有望構成短期債市走牛的「推手」。鵬揚基金專戶投資部總經理王華認為，「債券通」的開通增加了國內債券市場的需求來源，提升了市場的流動性，有利於國內債券市場與世界接軌，穩定國內外利差。今年下半年，債券市場有較好的基本面支持。「債券通」帶來的債市流動性好轉同樣有利於國內利率水平下行。

反方：趨勢性「拐點」未到

面對債市配置相對樂觀的投資者，短期利率倒掛引發了部分債券市場投資者的擔心。6月8日，1年期國債收益率超過10年期國債收益率，出現了倒掛現象，持續了10個交易日，在6月22日結束。

「利率倒掛現象並不少見，美國國債歷史上也曾多次出現。」國金證券研究員邊泉水表示，這種倒掛意味著短期流動性緊張，引發短端利率快速上升，長端利率走弱則可能由於擔憂經濟增長出現一定不確定性。

「此外，來自企業信用風險事件的衝擊也不容忽視。」銀葉投資有關部門負責人認為，今年以來信用債供給持續萎縮，整體信貸（融資）環境並未顯著收緊。由於預計金融「去槓桿」還將持續，市場仍可能出現短期震蕩，因此負債不穩定或交易類機構仍需精選配置和交易時點。

黃鼎鈞表示，本輪調整與化解金融市場風險的一系列去槓桿舉措有一定關係。債市調整較深是大多數投資者的共識，6月份以來，債市收益率已經有下滑跡象，意味著債券價格正在走高。目前債券投資者對市場的悲觀情緒有所修復，但整體還是偏謹慎，最大的不確定性之一是監管部門對當前金融風險的態度。

財通基金固收部總監彭朝陽認為，債市目前仍是交易性機會，談拐點還為時尚早。未來市場行情能否持續首先要分析此前下跌的原因，長期來看債市收益率繼續大幅上漲的可能性也不大。

後市：謹慎把握投資機遇

面對債市多空雙方的爭論，投資者該如何配置？

九州證券首席經濟學家鄧海清認為，無論是信用事件衝擊，還是市場偏空的言論、交易盤獲利了結等因素，都不構成債市趨勢性的因素，隨著這些短期事件的消退，債市將重回震蕩慢牛的主邏輯。

針對近期利率債出現下跌，鄧海清認為主要有多方面因素。具體包括：信用事件導致流動性衝擊，其利空債市的慣性，缺乏信用衍生工具、做空國債期貨套保，誤讀監管放緩、貨基風險等偏空監管言論，交易盤賣出、鎖定盈利等。

值得注意的是，6月20日，財政部開展國債做市，隨買一年期國債的中標收益率3.49%低於二級市場，推動短端利率大幅下行，短端利率的下行釋放了長端利率壓力，收益率曲線倒掛已經結束。

中信建投證券分析師黃文濤認為，今年6月份以來債券市場仍然多空交織。在資金方面，6月份再度迎來季末資金衝擊以及MPA考核，最終資金面平穩度過，市場預期有所好轉。隨著近期銀行結束自查，金融機構去槓桿將推進至下一階段，屆時監管可能更加清晰。在債市策略上，當前收益率仍處於頂部區間，債券配置價值仍然存在，是否存在交易性機會取決於預期差。

華商瑞鑫定開債券基金經理張永志告訴《經濟日報》記者，債券市場短期底部或基本探明，且短期內貨幣政策出現方向性轉折的概率不大。目前，宏觀經濟大幅下滑的概率不大，經濟數據不支持流動性大幅寬鬆，「去槓桿、防風險」的監管思路也沒有出現方向性變化。因此，債券市場未來或將處於窄幅區間震蕩的格局，今年下半年債市的投資思路應以短久期債券為底倉，適度波段操作，規避信用風險為主。