馬化騰組團助力聯通混改，股價卻遭市場打臉，結局早已看透？

文|AyoTre

最近的聯通（762.HK）混改又一次把混改概念股推上了風口浪尖。

混改是混合所有制改革，主要目的是：引入民資來促進國企的的發展，讓一些盈利不理想的國企，改善其經營狀況。

而這次聯通的混改引入了很多知名的民營企業，例如：四大互聯網公司，騰訊（700.HK）、阿里巴巴（BABA.US）、百度（BIDU.US）和京東（JD.US）。

今年，騰訊股價漲幅72.57%，阿里巴巴漲幅90.65%，百度漲幅34.23%，京東漲幅60.53%，沾了它們光的聯通，即使漲幅只有它們平均水平的一半，對於投資者來說都相當理想了。

但美夢總是醒來得快，混改消息出來不到三天，港股這邊的聯通，股價已跌回混改前。

聯通股價跌回支撐位，今天又有不死心的朋友問我，究竟聯通混改能不能炒?

請允許我馬後炮，其實，大家花點時間看看AH股折讓表，哪些股票的折讓是最大的，那大家就應該預示到聯通混改根本是炒不起的。

一、最高與最低AH股折讓率的五隻股票

先來看看AH股折讓率最高的五隻股票，其中，第二及第三名的浙江世寶（1108.HK）和山東墨龍（568.HK）不是國企，所以，這次不在我們的考慮範圍內。

剩餘的三隻均是國企，分別是洛陽玻璃股份（1108.HK）、天津創業環保（1065.HK）和京城機電股份（187.HK），三隻股票A股對比H股溢價率分別達到567%，340%及256%。

溢價率說明了什麼？

就是同一家公司，於A股及H股的待遇完全不同。

這三隻股票都有個共同點：就是業績很爛或很一般，但卻都受惠於改革或新政策出台的概念。

其實，可以把洛陽玻璃和京城機電放在一起分析，這兩家公司都有重組的計劃。洛陽玻璃在8月7日宣布了重組的計劃，而京城機電更是早在2015年底就計劃重組，但去年7月份又停止了重組。

通過兩隻AH股的溢價率圖表，我們可以看出，AH股的價格差一直都保持比較大，溢價率也比較高。

再來看看兩個公司的業績如何。

從2007年開始，兩家公司的凈利潤就一直是虧損，而持續虧損這件事在兩地投資者看來卻是兩件完全不同的事。

A股投資者看到的是重組改革的希望，一直給予兩家公司很高的溢價；

相反，H股投資者看到的是，永無休止的虧損及長期經營的不善，屬零投資價值的股票。

由於，這兩種各走極端的樂觀與悲觀情緒，就形成了AH股之間極大差價的畸形現象。

我們再來看看天津創業環保。

公司的業務屬公用性質，盈利表現相對穩定。

根據下圖，天津創業環保在今年4月之前的AH股溢價率都是比較平穩及狹窄，但是，4月雄安區概念爆發后，使得其溢價率突然提升。

4月，港股也曾經短時間炒作雄安區概念，但熱情不消一個月已熄滅了。相反，A股投資者卻一直保有熱情，而天津創業環保的高AH股溢價率就一直維持至今。

通過這三隻AH股溢價率最高的國企公司，我們能夠看出：

A股市場的投資者相當偏好改革或政策概念，促使這類股票的價格水漲船高，但往往需要改革的公司，其盈利都是很爛的。

放在H股市場，如果這類股份是可以做空的，絕對是做空的好目標，更不要說投資了。

基於對待一件事但兩種完成極端的態度，這就形成了某些AH股極大差價的畸形現象。

二、H股投資者喜歡什麼？

看完AH股溢價率最高的三家國企，我們再來看看AH股溢價率最低的三隻股票，即是H股投資者比A股投資者更喜愛的股票。

分別是海螺水泥（914.HK）、平安（2318.HK）及江蘇寧滬高速公路（177.HK）。這三家都是國有企業，但我們卻很少聽到它們跟改革有什麼關係。

這又是一個很簡單的邏輯，盈利好的公司又何需改革。

海螺水泥AH股價格對比和溢價率：

海螺水泥可以說是水泥行業的龍頭，海螺水泥的AH股表現一直維持著H股價格高於A股的價格，並且A股和H股的價格也幾乎是保持著同步的。

平安AH股價格對比和溢價率：

平安的AH股也保持著H股高於A股的股價。平安是國內最大的民營金融集團，另外，其業績也是常年保持著較好的增長。

還有一隻AH股 — 江蘇寧滬高速公路。

江蘇寧滬高速公路AH股價格對比和溢價率：

江蘇寧滬高速是江蘇省內唯一的交通基建類上市公司，同時，也是大陸資產規模最大的公路上市公司之一。我們可以看出，它每年的盈利都呈現出上漲的趨勢。

而且，江蘇寧滬高速還有一個吸引H股投資者的因素，就是高而穩定的派息，公司近十年的平均股利支付率達70%。

歸納了以上三家AH股折讓最少公司的共同點，我們有目共睹，H股投資者喜愛的是：

盈利穩定，且業績迷人，能持續增長的股票；

最好也如海螺水泥和平安那樣的行業龍頭企業，或者是如江蘇寧滬高速那般，每年有穩定派息。

雖然，海螺水泥和江蘇寧滬高速的H股比A股貴，但是，這差距遠沒有A股比H股差價大。

因此，我們不可以說，A股投資者不喜歡擁有這些特點的公司，但卻可以說H股投資者比A股投資者更熱衷於有這些特質的股票。

三、港股的生態在改變

很多人都在說，因為南下資金的大批量進入，使得港股的生態在變化。並且，這種改變是史無前例的。內地投資者的投資策略將改變過往港股價值投資的一套思路，但情況真的是這樣嗎？

現在看起來至少還不是。

以剛剛提到有混改概念的洛陽玻璃為例：8月8日公司宣布重組計劃，8月16日再傳出聯通混改新聞，兩個新舊消息重迭，應該是資金熱炒洛陽玻璃的好時機。

A股從重組計劃宣布到今天為止，股價漲了近50%，21日還出現了漲停，這麼勇猛的趨勢，很容易讓人聯想到南下資金。如果南下資金進入港股市場，會不會給H股的洛陽玻璃帶來一個不錯的漲幅？

但事實上，H股的洛陽玻璃並沒有出現A股那樣誇張的上漲，在相同的時間裡，股價只是漲了不足10%。

為什麼反應會那麼差？是因為南下資金量不足嗎？

絕對跟資金量沒關係，H股洛陽玻璃市值只有25億港幣左右，相比每天海量來的資金比較，根本是小巫見大巫。

因此，問題並不出在量上，而是出在風格及膽量上。

今年以來，我們不停強調現在的南下資金跟2015年港股大時代的風格完全不同，當時迎來的是一批屬習慣在A股炒作概念，打算南下找機會的遊資，可以稱之為「雜牌軍」。

而現在大部份南下的資金，都來自業內知名的或者羽翼豐滿的基金或是保險，這批主力軍背後的操盤手都受價值投資影響深遠，先看風險后看回報。

以下是以貨值計算，南下資金持有最多的十隻股票。

前三位都是高派息的銀行股，第一位的是滙豐控股（0005.HK），第二位是建設銀行（939.HK），第三位是工商銀行（1398.HK），到了第四位才是高增長且高估值的騰訊控股（700.HK）。

當然，每天大量的南下資金中也會有雜牌軍混雜其中，且數量都不少，但從洛陽玻璃的例子就可以看出，即使它們背後糧倉充足，卻不太敢輕舉妄動。

原因很簡單，經歷了2015年港股大時代那一役慘敗后，它們明白港股市場的概念股是一個可以剎那間變臉的戰場。今天過億的成交可以瞬間消失，明天跌回幾百萬元。

即使你有趙子龍的功夫，單騎進城把股價炒高一倍，怕的是沒有足夠成交量讓你離開困城。

對於市值小於25億的洛陽玻璃，雜牌軍都如此畏首畏尾，更不要說市值2700億、流動量達700億的聯通H股。在遠處見到心口上寫著沽空兩字的外資，雜牌軍都已經怯場了。

四、結語

不過，從最近兩日港股市場的盤面表現來看，有一個比較明顯的改變是，市場中的小型股表現明顯強於大型股。是不是風格要轉變了？

我想，改變的主要原因來自以下兩點：

一是恒生指數已迫近28000點，今年大型股明顯跑贏小型股，在深港通更新名單的效應下，資金髮現後者的估值性價比開始變得吸引。

另外，更重要的是四大銀行公布業績，雖然優於外資預期，但南下資金卻不滿足。海量資金從內銀板塊流出，剛好小型股成為落腳點，海水衝到湖中自然引發了這兩天的小型股微型牛市。

至於這種炒作小型股的情緒能否擴散，我認為關鍵點在於內銀的表現，如果內銀股持續回調或偏弱，港股的炒作風格改變有機會持續。

而個人的看法是內銀估值仍然不高，加上經濟下半年繼續改善，銀行是海量資金必然的資產配置，所以在內銀維持強勢下，小型股牛市只會小範圍爆發，而不是全方位開花。

好像流動量達700億的聯通H股，炒混改你就不要再留戀了。