沃爾瑪：尋求盈利增長至關重要

編者註：文章作者M. Wayne Toepke，由華盛學院葉子編譯，主要從幾方面入手，分析沃爾瑪應如何實現盈利增長。

$沃爾瑪(WMT)$ 沃爾瑪(NYSE: WMT)將於今日日公布第二季度財報，投資者都在翹首期盼，看它能否延續近期的增長動力。在第一季度的盈利報告中，沃爾瑪預計第二季度的EPS在1至1.08美元的區間，分析師預計公司的EPS為1.06美元。年初至今，沃爾瑪的股價上漲17%，但接下來它能否繼續走高取決於公司的盈利增長。那麼沃爾瑪將可能從何處尋求盈利增長呢？

提升毛利潤率

過去5年，沃爾瑪的毛利潤率增幅很小，過去10年的平均值為25%。沃爾瑪正通過壓低供應商的商品價格來降低成本，但供應商也在努力尋求利潤增長，因此它們是否還會聯手加入接下來的價格戰還是未知之數。

從下圖可以看出，沃爾瑪的EBIT近幾年一直處於下行趨勢，這主要是因為公司投入大量的資本發展電子商務，再加上勞動力成本上漲所致。短期來看，這些成本不會降低，因為沃爾瑪需要與電商巨頭$亞馬遜(AMZN)$ 亞馬遜(NASDAQ:AMZN)抗衡，而且市場上關於上調最低工資之聲也是由來已久。

通過擴大市場份額尋求增長

如果毛利潤率無法成為突破口，沃爾瑪將不得不通過提升銷售額來尋求利潤增長。在經歷幾十年的平穩增長之後，沃爾瑪的營收開始趨於穩定，這部分是因為公司的規模已經非常龐大。2017財年，沃爾瑪全年的營收達4859億美元。

其中1720億美元來自美國本土的雜貨超市，其總營收佔比高達35%。最近，亞馬遜宣布收購全食超市，這意味著佔據沃爾瑪超三分之一的營收將受到巨大威脅，以利潤低聞名的雜貨超市業務將進一步承壓。

作為應對之策，沃爾瑪試圖通過收購電商企業來緩解競爭壓力。2016年初以來，沃爾瑪相繼收購電商平台Jet.com、Bonobos、Moosejaw和ModCloth。Jet.com被收購之後，其創始人Marc Lore也加入沃爾瑪，當下他是沃爾瑪美國電子商務部門負責人。僅在一年期間，Marc Lore對沃爾瑪的電商戰略做了重大的調整。此外，公司還成立了大數據實驗室@WalmartLabs來推動數字創新。再者，沃爾瑪還在測試一種新的購物模式，欲將科技融於購物體驗之中。沃爾瑪的這些舉動很顯然是為了滿足消費者不斷變化的需求，但它們能否推動沃爾瑪的盈利增長還有待觀察。

沃爾瑪的國際市場也不容樂觀，公司的營收由2016財年的1234億美元下跌至2017財年的1161億美元。營收下跌主要是因為匯率變動給公司造成171億美元的損失。相比之下，亞馬遜的國際銷售卻在一路高歌猛進，營收由2015年的354億美元上漲至2016年的440億美元。另外，沃爾瑪發覺很難打開的電商市場，於是決定與第二大電商京東聯手。

沃爾瑪的營收增長主要依靠利潤較低的業務，這比較令人擔憂。過去5年，沃爾瑪的資本回報率下降約2%，儘管當下仍處於11.3%這一相對比較健康的水平，但投資者應該密切關注這一指標的動向，看它未來會趨於穩定，還是持續走低。

估值

儘管沃爾瑪的盈利增長遭遇瓶頸，但是它仍能為其股東帶來不錯的回報。當前沃爾瑪的股價與自由現金流之比為12，還算比較合理，而且公司的股息率也高達2.5%。儘管沃爾瑪當前的估值非常誘人，但即便長線投資者也應該注意到，近年來諸多零售商的資本都出現大幅損耗，沃爾瑪也不例外。若公司第二季度的利潤受損，這將是問題即將來臨的信號。

結論

沃爾瑪是全球最大的零售商，為了鞏固其地位，公司正在進行大量的資本投入。而其股東面臨的問題是，公司接下來很難進一步實現盈利增長，原因有二：其一、公司利潤率難有突破；其二、競爭壓力不斷加大。儘管當前沃爾瑪的股價還算合理，但公司必須得向外界證明一點，即它能夠在競爭非常激烈的市場保持其利潤不受侵蝕。

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