財經觀察 | 債券通：中國債市國際化的「助推器」

緊跟「滬港通」和「深港通」的腳步，7月3日，債券通「北向通」正式上線運行，這標誌著債券市場實現了進一步開放。

本報記者 邵志媛報道

「債券通」上線首日，交易活躍。據貨幣網統計，共有19家報價機構、70家境外機構達成142筆、70.48億元交易，交易以買入為主。

「債券通」類似於「滬港通」和「深港通」，但「滬港通」和「深港通」的交易目標是既定的幾種股票，而「債券通」則打通了香港和內地債券市場，為投資人開啟了新的投資渠道。西班牙僑聲報首席評論員司徒正襟對《產經新聞》記者表示。

人民大學重陽金融研究院研究員劉英在接受《產經新聞》記者採訪時也說道，「債券通」為海外投資者在境內投資和配置提供了非常多的便利條件，同時為債券市場引入更多更好的中長期投資者，這也將進一步豐富債券市場的投資者類型，進而降低國內發行人的融資成本。「債券通」的開通將有助於引進境外投資者，提升債券市場的融資能力。

「捷報」不斷

據了解，在「債券通」試運行首日，華能集團、三峽集團、聯通、中鋁公司和國家電投共5家企業作為「首日試點發行人」面向境內外投資者公告發行，目前這五隻債券均成功完成簿記建檔，全場認購倍數均在兩倍以上。

同日，工銀瑞信基金旗下香港子公司工銀瑞信（國際）資產管理有限公司與工商銀行在境內銀行間債券市場成功達成某筆債券的現券交易，成為首批參與「債券通」交易的境外投資機構。

另外，7月6日，三峽集團作為首批「債券通」試點機構之一成功完成發行。本期債券受到境內外投資者的熱烈追捧，全場認購倍數達到3.14倍，吸引到了包括境外央行、銀行、保險、資管等各類境外機構的積极參与，境外機構中標7.9億元佔比39.5%。

司徒正襟對記者說道，前期只開啟「北向通」，是通過香港來加強國內債券市場的外向性，增加國內債券市場的活力，為國內債券市場的資本流入引進新鮮血液。債券市場的雙向盤活，有利於國家資本的開放和金融市場的改革。尤其是這幾年國內債券市場頻頻出現負面信息的情況下，引入香港的合格投資機構，會給國內的債券市場帶來更好的洗盤效應。實現債券市場的國際化和「去糙取精」的進步和改善。

證券市場對外開放主要有兩種路徑。中債資信政策研究部總經理楊勤宇對《產經新聞》記者指出，一種是直接入市開放，另一種是通過債券的基礎設施互連來實現開放。現有的QFII、RQFII都屬於直接入市，單個機構進行運轉，效率比較低，而「債券通」則是通過多級託管，相當於在境內的託管清算機構里直接體現的就是香港的CMU，CMU代表了境外所有的機構和個人，在境內是一個債券名義持有人，這種方式使得總體效率更高。

內業人士分析指出，從多層次債券市場建設方面來講，債券市場的投資者結構仍顯單一，做市商制度有待完善，大部分債券的流動性遠低於發達國家水平。「債券通」中做市商機制的優化完善以及境外投資者的加入，將有助於提升做市商的做市積極性，提高債券流動性，加快市場分層。

提速債市國際化進程

「債券通」取得超出公眾預期的進展，是金融市場對外開放的切實需要，同時也可以提振境外投資者對的信心。「債券通」的加速推出，將有序地推動資本項目的開放，鞏固和提升香港的國際金融中心地位，有利於國內外投資者享受改革開放的政策紅利。

據渣打銀行統計，目前債券市場規模全球排名第3位，僅次於美國和日本。但從目前的情況來看，境外投資者參與國內債券市場的程度較低，境外機構持有債券規模約為8300億元，占債券規模不足1.3%，境外投資者所佔比例遠低於發達國家平均25%以上的水平，也低於很多新興國家10%的水平。

另外，以人民幣計價的債券，或者以各種政府信用作為背書的債券，其實在整個市場上呈現的是供不應求的態勢，未來進入到整個「債券通」的資金量。楊勤宇認為，從長期來看，達到均衡的新興市場國家的水平，5%到10%的比例，是可以預期的。

劉英表示，「債券通」的開通有助於吸引每年數千億美元的流入，有助於吸引超過7萬億資金流入。債券市場一旦與國際市場接通，債券發行與交易將在更大的平台上進行，利率會向均衡發展，融資成本和利潤空間會逐漸拉開，這會進一步倒逼國內的金融市場走向規範和理性，倒逼國內貸款利率的下行，降低實體經濟融資成本，企業融資難、融資貴的問題得以緩解后，誠信度高、資信狀況好的企業會發展得越來越好。

而渣打銀行同時也認為，隨著債券市場進一步的開放，有望持續為本地市場引入活水，並且逐步擴大境內資本市場的全球影響力。

那麼，越來越多的境外投資者進來以後，會不會倒逼整個基礎設施的進一步完善？

境外投資者進入國內資本市場的倒逼現象，估計現階段很難出現顯著效果。首先，債券市場本身是機構投資者的交易場地，很難有大規模的交易普及度。其次，債券市場是標準的金融市場交易行為，與其他基本設施建設沒有關係。事實上，未來地方債或者城投債也不一定對外發放。當然，之後會不會出現這樣的情況尚需要時間的驗證。如果能夠涉及到地方政府的債券投資，可能會徹底改變現有的招商引資環境和地方債的購買實現形式。司徒正襟對記者說道。

對於債券市場來說，「債券通」加快了資本市場對外開放的進程，也為人民幣的國際化增加一個重要窗口。

司徒正襟表示，未來國內外的債券投資者可以通過「債券通」實現基本的資產投資多元化。而「債券通」產品本身是藉助香港市場通過人民幣債券資產形式和香港進行金融市場的對接。真實的目的是開放國內資本市場，吸引外資對國內金融市場進行投資。在此過程中，通過「債券通」香港債券的納入，學習香港的債券市場發行和管理經驗。實現兩地債券市場交易和相關監管規則的統一性和規範性。切實將香港的債券市場納入國內債券市場的統一交易中。也為香港投資人和國外投資人進行國內資產交易提供了更加便捷的方式。

至於之後「北向通」的發展，劉英認為，一方面，要從機構投資者逐漸擴展到個人投資者；另一方面，在業務上未來將逐步擴展到債券回購、債券借貸、債券遠期，以及利率互換、遠期利率協議等交易。另外「北向通」還需要進一步增加外資投資者的數量，目前外國投資者的集中度還比較高，希望將來外國投資者能夠更加多元化一些，不僅要有來自發達國家的投資者，希望更多來自以金磚國家為代表的發展家，特別是來自「一帶一路」沿線的投資者參與其中。

有報告稱，如果「北向通」得以平穩運行,預計「南向通」也有望在今年適時推出。

不過，在劉英看來，「南向通」暫無時間表，尤其是目前美聯儲加息縮表的背景下。除了要看「北向通」試運行的情況，還要看市場的需求情況，以及與國際資本市場互聯互通的對接情況。

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