做空陰雲

對不少上市公司和投資者而言，做空讓人「避之唯恐不及」。但是，我們完全沒必要將其視為「洪水猛獸」，完備的做空體系，對於制止造假公司的繼續行騙，對於促進上市公司股價的價值回歸，有著不可替代的作用。當然，將渾水這類民間做空機構，納入嚴厲的法律監管，對於防止惡意做空、操縱市場、內幕交易等違法行為，亦非常之必要

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最近以來，包括輝山乳業（06863.HK）、瑞聲科技（02018.HK）、達利食品（03799.HK）、敏華控股（01999.HK）等在內的多家在港交所上市的大陸企業，陸續遭到了渾水（Muddy Waters）等專業機構的做空。其中，輝山乳業的損失最為慘重，股價一天跌去逾八成，如果債務危機解決不好的話，大股東的巨額財富一天就化為了泡影，股票被摘牌退市、被投資者索賠則成為不得不面對的現實。

隨著近段時間被「狙擊」企業數量的增多，做空再次牽動了不少在境外上市的公司和投資者的敏感神經，甚至被視為「洪水猛獸」。2017年6月6日，做空機構渾水的一句「明天公布新的做空目標」，就讓通達集團（00698.HK）、敏華控股（01999.HK）、科通芯城（00400.HK）、舜宇光學科技（02382.HK）等港股公司的股價立馬給「跪了」。

然而，事實上，我們完全沒有必要戴著有色眼鏡去看待做空。做空是一把「雙刃劍」，只要公司「行得正、站得直」，即使被誤傷，一般很快就會恢復元氣。反而，一個完備的做空體系，對於制止造假公司的繼續行騙，對於促進上市公司股價的價值回歸，發揮著不可替代的作用。如果沒有做空機構盯上，像輝山乳業這類已經資不抵債的公司，又有誰有動力動用無人機去尋找證據、去主動揭露呢？

在納斯達克、紐交所、港交所等境外資本市場上市的大陸企業，緣何會經常被做空機構給盯上？這些被做空過的公司，成功做空的概率有多大？它們主要的問題是什麼？最後都是什麼結局？

同時必須關注的是，渾水等做空機構的行為，是否觸及內幕交易、操縱市場、惡意做空的法律底線？港交所、納斯達克、紐交所是否應該學一學歐洲，加強對這些沒有牌照的做空投研的監管？為何在A股上市的公司不太容易被做空？隨著註冊制的日漸臨近、掛牌公司的日漸增多，是否有必要適度放開並完善A股的做空體系，鼓勵出現本土的「渾水」？

港股頻被做空

據《民商》記者統計，去年至今，至少有家在港交所上市的大陸企業，遭到了哥譚市（Gotham City）、烽火研究（Blazing Research）、渾水（Muddy Waters）、FG（FG Alpha Management）、愛默生（Emerson Analytics）、格勞克斯（Glaucus）等做空機構的定向「狙擊」，一些企業損失慘重。

其中，最具有代表性的是輝山乳業（06863.HK）被渾水做空的案例。2016年12月16日，渾水發布報告稱，輝山乳業發布的盈利報告有造假之嫌；公司誇大了牧場的成本支出；公司高層挪用公司資產至少1.5億元。渾水警告稱，輝山乳業由於其過度使用槓桿而處於違約邊緣。

報告發布當天，輝山乳業緊急停牌，股價小幅下跌2.14%。2016年12月16日晚，輝山乳業發布澄清公告，逐條回應了渾水的報告並堅稱不存在任何造假行為。針對輝山乳業的回擊，渾水再次發布了一份報告，稱輝山乳業的營收也存在欺詐現象，有大量的虛報收入。對此，輝山乳業再次發布公告進行了澄清。

2016年12月19日，輝山乳業復牌，小幅上漲1.82%，此後8個交易日，股價從12月16日收盤的2.75港元一路上漲至12月30日收盤的3.01港元，創下70個交易日的新高，似乎渾水的做空報告對輝山乳業已沒有多大影響了。

進入2017年，輝山乳業的股價再也沒有超過3.01港元，一直在2.85港元上下窄幅震蕩。渾水創始人卡森·布洛克（CarsonBlock）表示：「我們做空后能夠感到投資人有組織地在買入，維持住了輝山的股價，這家公司似乎早有準備，但這也是它會經歷戲劇性大跌的原因，只有虛假的『繁榮』才摔得最重。」

不過，時間很快到了2017年3月24日，當天開盤后輝山乳業股價緩慢下跌，11：00之後，股價下跌的速度逐漸加快，從開盤時的最高價每股2.81港元暴跌至最低每股0.25港元，下午開盤后輝山乳業停牌，收盤價停留在每股0.42港元，跌幅達85%，300多億港元的市值，在不到1個小時內就灰飛煙滅了。

股價暴跌后，將輝山乳業已斷裂的資金鏈暴露在了陽光之下，多位高管在公司股價暴跌后離職。在3月28日發布的公告中，輝山乳業承認存在多家銀行還款延遲、執行董事葛坤失聯等情況。據輝山乳業發布的另外一份公告，截至2017年3月31日，其總資產和總負債分別為262.2億元、267.3億元，已是資不抵債。

5月8日，輝山乳業發布公告稱，香港聯交所應香港證監會的指令，停止了該集團的股份交易。同日，恒生指數有限公司公告稱，輝山乳業將於2017年5月15日收市后從恒生指數系列中剔除。

目前，輝山乳業正與債權人討論暫緩還款事宜，並正在醞釀可能的債務重組安排。如果能夠通過發起新公司的方式，保住輝山乳業的核心資產和品牌，則是債權人、企業和職工都願意看到的事情。

其實，輝山乳業只是港股諸多做空案例中的一個。進入2017年，據《民商》初步統計，至少有7家公司被做空，分別是宏橋（01378.HK）、豐盛控股（00607.HK）、瑞聲科技（02018.HK）、敏華控股（01999.HK）、達利食品（03799.HK）、科通芯城（00400. HK）和家居（00692.HK）（詳見下圖表）。

在2017年被做空的7家企業中，哪些是被誤傷的？哪些是下一個輝山乳業？目前還不得而知，但我們相信時間很快會給出答案。

尤其值得關注的是，被烽火研究（Blazing Research）做空的科通芯城（00400.HK），被稱為是「橫跨10年的世紀騙案」。烽火研究為此發布了一份長達58頁的沽空報告，稱科通芯城不但誇大收入及凈利潤，其線上平台Cogobuy.com及所謂的「最大的硬體創新平台」硬蛋網也完全是一個騙局。

科通芯城對烽火研究的報告完全予以否認。雖然目前真相尚未水落石出，但科通芯城的股價卻已經遭到了腰斬（做空當日收盤價為10港元，而在2017年6月22日已經跌到4.62港元）。如果不能拿出有力的證據反擊烽火研究，科通芯城未來的前景著實令人擔憂。

為何港股屢被盯上？

港股緣何屢屢被做空機構盯上？雲鋒金融認為，去年以來港股市場上做空機構的活躍，必然性大於偶然性。這其中有投資者和市場制度的原因，但更重要的還是公司的問題。

從市場制度來看，港交所和美國納斯達克、紐交所都允許做空，這為做空機構提供了基本的條件。這也是與A股相比，在美國和香港上市的公司為何屢屢被做空機構做空的關鍵因素。

為什麼港股更容易出現偽造財務狀況的公司？其一，大部分港股上市公司的業務在內地，來自海外或是香港本地的投資者一般不會親自去公司調研，公司造假的前期成本相對較低；其二，港交所不強制披露季報，且對年報和半年報中披露的內容也限制較少，因此很多公司只披露最低限額的內容，在這種情況下，公司方面想要在報表上動手腳並非難事。

至於最近一段時間，緣何出現了比較多的港股被做空的案例，有一個非常重要的原因是：滬港通和深港通之後，不少的內地投資者紛紛南下，涉獵之前並不熟悉的港股投資。港股因此成為了中外資金博弈的集中地。數據顯示，南下資金日均成交額佔香港主板日均成交額的比例，由滬港通開通前的不到1%，短短兩年已躍升到最高超過10%。

但是，由於長期投資理念和方法的差異，特別是內地投資者之前沒有很好地接受過做空的洗禮，在A股習慣進行忽視基本面的投機性做多投資，對上市公司的基本面不太重視，這容易被一些海外資本和做空機構利用，通過做空來製造市場的恐慌，從而達到收割不熟悉規則的內地投資者的目的。

天風證券警告稱，南下的這批投資者投資理念需要提升，對應到培育投資者的A股投資制度也要不斷完善，逐漸與成熟的資本市場接軌，包括做空機制的完善、機構投資者的培育、衍生品等風險管理產品的豐富，以及上市公司的信息披露監管、退市制度的完善等等。

可以肯定的是，隨著南下資金逐漸熟悉了做空，自然就不會輕易被嚇倒了。分析人士稱，當前的這些遭遇，是一些投資者必須交納的學費。

值得關注的是，近來，恆大（03333.HK）、長城汽車（02333.HK）連續走出了逼空走勢。對此，資深投資人士田品認為，劇烈的逼空走勢，某種程度上就是新秩序、新定價體系的前奏。可以預見的是，外資絕對定價權的日子必然一去不復返，但是這並不意味著南下資金就拿下定價權，而是雙方在反覆博弈后，達到一種新的定價體系和價值體系。

不過，以上幾個方面都是外部條件，在境外上市的中資公司被做空的根本原因還是自身的問題。常言道：蒼蠅不叮無縫的蛋。如果公司本身沒有問題，即使做空機構想做空，其風險比收益也要大很多，得不償失的事情，嗜血的資本哪會那麼傻？因此，對一家上市公司來說，關鍵還是「打鐵還需自身硬」。

哪些公司易被做空？

那麼，哪些公司容易成為做空機構的潛在標的呢？

據FG Management創始人兼首席投資官丹尼爾·大衛（Daniel David）透露，那些被他們沽空的公司，往往具有如下共同點：與它們的競爭對手相比，這些公司往往都有巨額的利潤；在沒有全新技術和運營指標的情況下，有著異常高速的增長；在國外有未披露的貸款；聘用低資質的會計事務所或律所；與破產公司或者涉嫌欺詐的公司過去有所往來；有未披露的關聯方交易。

香櫞（CitronResearch）通常採用的方法有：徹查中美財務審計差異造成的漏洞缺口，主要包括銷售收入虛報等；檢查企業高管的不當行為；監測企業是否符合程序，按照規定定期向監管機構和公眾投資者報備等。

渾水創始人卡森·布洛克（CarsonBlock）在談及如何選擇一家有可能涉及財務造假的公司時表示，上市公司「如果利潤、盈利能力或者銷售量好得不真實」，或者「業績不受應有行業周期的影響」，那麼渾水可能將這些公司列入調查名單。

渾水找到財務造假公司的切入點是上市企業的資產負債表。布洛克認為，若上市公司虛報利潤，則產生了「虛假現金」問題。因為虛報利潤並不產生真實現金流，如此一來，造假者必須去編造理由來解釋為何沒有實際現金流收入。「體現在資產負債表上，就會看到應收賬款或者庫存對不上，而在，很多公司選擇回購股票或者進行收購。」

此外，公司股價的高估也是做空機構必須考慮的重要因素。翻看今年以來被做空的宏橋（01378.HK）、輝山乳業（06863.HK）、豐盛控股（00607.HK）、瑞聲科技（02018.HK）、科通芯城（00400.HK），無不是過去幾年表現不錯的牛股。在資金不斷加倉推高股價的時候，勢必出現大量的獲利盤，增加到一定的極限時，做空機構拋出利空勢必達到「四兩撥千金」的效果。

因此，在境外上市的公司，要想不被做空機構給盯上，首先最基本的必須是一家誠信、守法的企業。如果這一點都不能保證，被盯上則只能說是「活該」。至於被誤傷的公司，可以積極與投資者溝通、減少停盤、採取回購，以正視聽。對於投資者來講，應積極和買方、賣方和第三方機構溝通，綜合判斷。

做空存在很有必要

雖然做空和做空機構不太受很多公司和投資者的喜歡，但我們完全沒有必要戴著有色眼鏡，將它們視為「洪水猛獸」。

一個成熟的資本市場需要做空機制。潤樽投資CEO韓柏青認為，1500年前的智慧就說「孤陰不生，獨陽不長」，證券市場需要不同的聲音、不同的力量組合，才是市場化的市場，才是有效的市場。既然沒有人認為做多全都是對的，當然也就不能苛求做空都對。

「非常認可市場做空力量存在的必要性。」彬元資本表示，做空增強了股票市場定價的有效性；由於有了做空的力量，騙子公司不能隨意招搖過市。做空挖掘出造假公司，將它們打回原形，制止了造假公司和造假者的繼續行騙，降低了未來投資者的經濟損失，反而帶有一些社會責任的因素。

豐盛金融（Ample Finance Group）資產管理部分析員馮宏遠也表示，雖然沽空有時會引發股價大跌，令上市公司和投資者聞風喪膽，但這是有效調節市場價格的手段，透過市場機制將偏離價值太多的股票拉回到其合理價位，這在較為成熟的金融市場並不少見。在美國，甚至有無貨沽空的做法，不僅容許沽空機構將估值處於非合理高位的股票沽跌獲利，甚至積極通過沽空對上市公司進行打假。

港交所行政總裁李小加在談及做空時也給予了肯定。他表示，沽空行為本身是沒有問題的，屬於開放市場中的一種重要手段，投資者可以根據自己的研究發現企業存在的問題，並對企業股價進行重新發現，這是市場健康的表現，在國際市場中也很常見。

以美國為例，美國證券監管機構鼓勵通過經濟手段刺激市場的參與者對上市公司進行監督和揭露。比如，美國實行的「吹哨者計劃」，對舉報者不僅進行嚴密保護，而且將處罰所得的近30%獎勵給舉報者。這在一定程度上推動了做空對美國資本市場的促進作用。

在華爾街，其實存在著專門做空上市公司的利益鏈條，它由律師、審計師、基金公司分析師、媒體記者等所有市場參與的主體組成。誠如很多分析所指出的，他們彌補了政府監管機構由於人員或者精力不足的弱點，在監督和規範、防止上市公司造假等方面做出了非常大的貢獻。

前幾年，很多在美國上市的中概股遭到了做空，主要原因就是因為做空機構發現了中概股的造假，從而觸發了做空利益鏈條而已，而並不是一些人所認為的國外專門針對企業和經濟發動的做空陰謀。

案例往往最具有說服力。《民商》初步統計發現，被渾水（MuddyWaters）做空而退市的公司至少包括嘉漢林業、多元環球水務、高速傳媒、綠諾國際等；被格勞克斯（Glaucus）做空而退市的公司至少包括旅程天下、醫療技術、中金再生等；被香櫞（CitronResearch）做空而退市的公司至少包括東南融通、生物、美國環球資源公司、新華財經傳媒、新泰輝煌和VoIP數字等多家公司（詳見下圖表）。

在這些成功被做空的公司中，做空理由大多為財務造假等涉嫌欺詐的行為，一旦被交易所查實，不僅實際控制人的巨額財富轉瞬間灰飛煙滅，而且相關人員亦難逃法律的制裁。比如，中金再生公司主席秦志威及其他3人就因為會計造假被香港警方逮捕。當然，並不是所有被做空機構狙擊而退市的企業都有欺詐罪。

「出來混總是要還的」。如果一家公司進行了造假和欺詐，一旦做空機構發現了這些公司財務指標的異常或其他線索，就會下大力氣去調查，獲得足夠的資料，來證明這家公司存在欺詐或造假等有分量的做空理由。

據了解，當年盯上嘉漢紙業以後，渾水曾在2個月時間內成立了一支包括會計、法律、財務和製造業背景的10人調查團隊，奔赴5個城市，並聘請4家律所作為外部顧問，最終形成了長達39頁的做空報告。

而在此次調查輝山乳業的時候，為了得到足夠分量的證據，渾水至少重金聘請了3位專家中的一位進行現場調查取證，並採用了第三方投資機構的盡職調查報告。渾水還透露，使用了無人機和衛星照片對輝山乳業進行了調查。

因此，那些欺詐上市、財務造假的公司和實際控制人，是該好好想想自己的退路了。

至於那些沒問題的健康公司，即使被誤做空也完全沒必要驚慌失措。做空比做多更難，選錯目標被公司反擊的話，做空者反而有可能會被逼得爆倉。我們熟知的在美國上市的阿里巴巴和京東商城，此前也曾遭遇過做空者的襲擊，但不久前兩者的股價又再次創出了新高。

需嚴厲監管渾水等機構

做空機構雖然對資本市場發揮了不可替代的正向作用，但是，作為一把「雙刃劍」，對其進行必要的監管也是非常有必要的。

在納斯達克、紐交所和港交所，出於言論自由、監督市場等目的，只要在不涉嫌欺詐和偽造的情況下，做空機構的報告都是被默許的。而對於在做空報告中對做空標的惡意誹謗、財務造假和偏激的觀點等問題，監管機構基本上採取了默許但保留追究法律責任的態度。

廣濟橋資本合伙人袁玉瑋詳細分析了（Muddy waters）、香椽（CitronResearch）、GeoInvesting、Alfred Little這些做空機構和專業做空偏向型對沖基金、投行研發部門的本質區別後認為，這些做空投研的股票研究、推薦和交易，其實和投行的研究、投行和自營業務本質一樣

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但是，它們大多數並沒有投資諮詢牌照，卻把報告故意對美國、大陸和香港的投資者公開；甚至從網路社交媒體上可以輕易獲得。這種行為無論在歐洲、英國、美國，或香港都屬於違法。

在美國的實際案例中，NASDRule2711、NYSE Ruls 472和Global Research Settlement等嚴厲的監管，目前還未對做空投研適用。做空投研一直受言論自由保護。這個漏洞給了這些小型組織很大的灰色地帶為自己謀利。

在現實的操作中，其實很難讓這些結構撇清是否涉嫌惡意做空、操縱市場、內幕交易等違法行為。儘管渾水做空企業鮮有失手，但其在2011年做空展訊通信時就遭遇失敗。做空報告發布后，展訊通信雖然當時從每股13.68美元最低跌到8.59美元，但在公司進行有力的回應后，從第二天開始股價就持續數月的上漲，最高漲至每股28美元。為此，渾水不得不承認「對展訊財報有誤解，質疑旨在尋求對話」。

紐約大學的AlexanderLjungqvist和新加坡國立大學的WenlanQian通過對2006-2011年間，17家做空投研發布的332份報告進行研究后發現，做空投研攻擊的公司中，53%遭到集體訴訟，35%退市，38%有審計師辭職或被撤換問題，23%的公司重新公布業績，但只有25%的目標公司被美國證監會和法務部正式介入欺詐調查。這個數據證明，也許有75%的波動屬於被做空投研報告人為地製造，並被利用於內幕交易，或操縱、欺詐。

袁玉瑋建議，我們或者可以參照歐洲的標準來對做空進行監管，主要可以從以下幾個方面進行：

一是允許機構發布做空報告，但必須取得客戶所在地的證券諮詢牌照，而且只能定向發送給合格投資者。比如做空輝山乳業，如果有大陸或香港投資者根據報告行動，而渾水在香港和大陸沒有證券諮詢資格，應判違法。

二是參照投行賣方研發和自營交易的監管常規。定義先建倉，后發布公開報告的行為為證券操縱和欺詐。

三是如果在先建倉、后發報告的行為中使用了期權，目的是既操縱價格，也操縱時間，應該罪加一等。如果使用了價外期權，或接近到期日的期權，應該根據價外或接近到期日的程度，增加量刑。

四是如果涉及大盤股、指數、國債、外匯等高流動性資產，可以略微放寬，但禁止發完報告短期內平倉的行為。如果在發布報告后短期內平倉，應判證券操縱和欺詐。

如何應對惡意做空

面對惡意做空，上市公司並非只能坐以待斃，還是有很多手段可以反擊的。

首先，要在第一時間做出反應，除了短暫的股票停牌外（停牌時間過長容易加大投資者懷疑），應該及時對做空機構的論據和結論進行有效的駁斥。

其二，要積極與投資者尤其是投資機構進行溝通，解答投資者的疑慮。要積極與銀行等企業融資方進行溝通，防止因為股價波動被信貸評級公司降級，影響到企業現金流動性，最後對企業的生產經營活動產生影響。

以最近發生的事件為例，2017年5月11日，瑞聲科技（02018.HK）被哥譚市（Gotham City）做空之後，表示將考慮回購多達10%的股份。它還贏得了另一家做空機構匿名分析（Anonymous Analytics）的支持。匿名分析對哥譚市的做空報告表示質疑，並對瑞聲科技給出了「強力買進」的評級。這些都是對哥譚市做空的有力回擊，有利於增強做多投資者的信心。

其三，在條件允許的情況下，大股東可以採取增持股份的措施，增強市場的信心。如果能夠產生逼空的效果，那無疑是對惡意做空者最好的回擊。

典型的案例有：2012年7月18日，渾水發布長達97頁的報告做空在紐交所上市的新東方（NYSE：EDU），稱新東方的毛利潤率超過60%有造假嫌疑，受此打擊，新東方股價兩日累計下跌57.32%，市值縮水過半。

就在高盛等諸多投資機構開始看空新東方的時候，新東方董事長俞敏洪現身並進行了有力的回擊，隨後7月20日、21日兩個交易日新東方股價回漲近36%，並在此後的近5年時間股價上漲了8倍。

最近，恆大（03333.HK）、長城汽車（02333.HK）的凌厲上攻，特別是恆大（03333.HK）的巨幅上漲，也是對做空者最好的回應。在一輪上漲后，那些在底部看空的頑固做空者，應該是早已「叛變」或「陣亡」了。

此外，如果證據確鑿，公司自身沒有問題，運用法律手段進行反擊也是可以考慮的選項。

2012年6月21日，香櫞（Citron Research）創始人安德魯·萊福特（AndrewLeft）針對恆大發布了68頁的做空報告，導致恆大在當天暴跌18.45%。隨後，恆大立刻召開公開電話會議對香櫞進行反駁，並一紙訴狀將香櫞告上法庭，起訴其報告存在財務造假、惡意中傷的嫌疑。

在長達4年的訴訟中，恆大緊抓香櫞惡意篡改公開資料的意圖，最終贏得訴訟。安德魯·萊福特因散布虛假信息做空恆大，被判5年內禁止進入香港市場，歸還做空恆大所得利潤，並承擔此案的法律費用。這也是香櫞最近沒有現身香港的主要原因。

該案例是對做空機構肆意而為的最好回應。這也成為很多企業維護自身利益的方式。達利食品（03799.HK）6月7日遭到FG Alpha Management的做空之後，6月8日發布澄清公告稱，相關指控未充分考慮有關事實，相關指控實屬不當且引發誤導，可能對FGAlpha Management採取必要法律行動。

但是，有分析人士指出，如果做空機構惡意誹謗，對做空對象造成了巨大的損失，也應該有相關的法律和判例，讓做空機構賠償相應的損失。如此以來，做空機構才能真正有所顧忌而不會隨意亂來。

豐盛控股（00607.HK）執行董事王波在接受媒體採訪時指出，香港作為自由金融中心，市場參與者各有其利益追求，他並非要把沽空機構「妖魔化」。然而，對於那些沒有反映出事實真相，或沒有對事件做仔細研究的報告，應有所監管。他認為，上市公司所發布的每個通告都要請律師、核數師核實其真確，那麼這些沽空報告是否也應該有同樣的規管標準？

經歷過被格勞克斯（Glaucus）做空之後，王波表示豐盛有意籌組「反沽空聯盟」，保護日後或受到狙擊的企業。

王波解釋稱，不少企業受到做空機構狙擊后，股價會受到壓力，被要求提前償還債務，甚至會出現融資資金暫停情況，對企業正常經營造成困難。構想中的反沽空聯盟，就是希望在這種困難時刻，對受影響的企業提供流動性支持，保證企業能正常運作，避免出現連鎖性反應。

A股應適度放開做空

毫無疑問，渾水（MuddyWaters）、格勞克斯（Glaucus）、烽火研究（BlazingResearch）等做空機構，在有效的監管之下，其發揮的正向作用，對於A股市場無疑是具有重要借鑒意義的。

隨著註冊制的日漸臨近，隨著IPO的常態化和上市公司數量的猛增，僅僅依靠證監系統的一己之力，來發現並查處上市公司違規造假等行為，是絕對無法做到的。有分析人士警告稱，如果監督打假機制不儘快建立的話，上市公司虛假信息披露等造假行為或將愈演愈烈。

其實這種擔心也並非沒有道理。近幾年披露的案例顯示，諸如萬福生科（300268.SZ）、九好集團、安碩信息（300380.SZ）、山東墨龍（000568.SZ）、*ST昆機（600806.SH）等公司，被發現的業績造假、報告造假、忽悠式重組等各式各樣的造假套路，在A股早已不是什麼秘密。

更加嚴峻的是，截至2017年6月22日，A股已有3200多家上市公司。僅僅今年以來，就有200來家公司成功IPO，如此多的公司，即使現在已有大數據等手段可以借用，但僅靠證監系統的監管還是遠遠不夠的。

那麼，如何建立一個集官方、民間、媒體「三位一體」的全方位A股監督體系，讓上市造假公司如過街老鼠人人喊打，徹底擊碎企圖上市圈錢者的美夢，則變得非常的迫切。因此，對於在美國和香港資本市場發揮威力的民間做空機構，是時候對它們進行好好的研究了。

對於當前的A股市場而言，國外的做空機構明確表示暫時不會做空A股。這並不是說A股上市公司都很守規矩，缺乏做空的標的，其真實的原因是：一是因為渾水等做空機構沒有投顧牌照，在A股做空屬於違法，公安機關可以隨時抓人；二是A股的做空體系還亟待進一步完善，這也是非常關鍵的因素。

目前，做空單隻A股的工具非常有限，A股市場距離個股沽空最接近的是融券，然而券源不足是A股市場不可忽略的特點。分析人士稱，好的券源都被與券商合作較為緊密的私募機構壟斷，他們的目的是「T+0」而非做空，一般投資者想要在A股市場融到流動性強、短期波動大的「好券」並不是一件容易的事情。

與此同時，當前的制度設計對融券做空設置了諸多苛刻的條件和前端控制。比如，規定每種證券轉融券餘額不得超過該證券可流通市值的一定數量，設置融券標的名單，不讓對垃圾股做空。如此一來，融券功能變得微乎其微，融券機制的「清道夫」作用實際上成為了一個擺設。

顯然，股市的做空閘門應開得再大一些，讓投資者真正能夠用「票」說話。如何儘快解決這些制約做空的因素，同時制定出完善的監管措施，讓諸如渾水等民間做空機構發揮正向作用，需要監管層的創新、智慧和改革的勇氣。

當然，這需要一個過程，更需要耐心和時間。但我們期待，A股能夠儘早建立更為完善的做空體系，讓做空「陰雲」成為可以帶來甘霖的「積雨雲」，從而為上市公司的監管、治理，以及實體經濟的發展做出應有的貢獻。

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