北大經濟研究所：簡單聊聊3月宏觀數據那點事兒

要點

投資同比增速上升，消費同比增速下降

工業增加值同比增速略降，GDP同比增長6.7%

CPI同比增速略升，PPI同比增速回落

信貸小幅擴張，貨幣供應量同比增速下降

3月宏觀數據預測值

3月，需求繼續分化，房地產投資、基建投資、工業投資同比增速不同幅度上漲，但是由於汽車消費同比增速下降，消費同比增速延續前兩月的下滑態勢；工業增加值同比增速略低於前兩月，供給整體上平穩。

預計一季度，在房地產投資、基建投資拉動下，固定資產投資同比增速約為9.3%，比去年全年高1.2個百分點，但是仍比去年同期低1.4個百分點，投資增速下行壓力依然很大；受汽車消費同比增速下滑影響，消費同比增速較去年同期明顯下降；第三產業增加值同比上升幅度或與去年同期持平，工業增加值同比增速也無明顯回升，預計GDP同比增速為6.7%，與去年同期持平；在「去槓桿、防風險」引導下，預計信貸增加4.45萬億元，同比少增1500億元。

房地產、基建投資支撐，投資同比增速繼續上升

預計1‐3月固定資產投資同比增長9.3%，增速比1‐2月高0.4個百分點。房地產投資、基建投資仍是支撐本月投資同比增速上升的主要因素。

一二線城市商品房處於補庫存階段，房地產投資同比增速仍會繼續上升。1‐2月，房地產開發投資企業土地購置面積同比增長6.2%，增速較去年全年上升9.6個百分點；房屋新開工面積同比增長10.4%，增速較去年全年上升2.3個百分點。

1‐2月全國財政收入同比增速高達14.9%，比去年全年高10.4個百分點，這有利於基建投資同比增速的上升。另外，1‐2月全國規模以上工業企業利潤同比增長31.5%，增速較2016年全年高23個百分點，工業投資同比增速也可能繼續上升。

汽車消費同比增速下滑，消費同比增速走低

預計3月份社會消費品零售總額同比增長率為8.8%，低於2月份0.7個百分點。消費增速下滑的主要原因是，2016年小排量汽車稅費減免政策，導致該年汽車消費透支，抑制了2017年汽車消費同比增速上升。1‐2月汽車消費同比下降1%，增速較去年12月大幅回落15.4個百分點。

出口額同比增速溫和上升，進口額延續同比正增長態勢

預計3月份出口額同比增速溫和上升，約為2.6%。一方面，人民幣貶值可能進一步促使出口額同比增速上升。另一方面，發達國家經濟好轉，3月美國經濟持續向好，歐洲製造業PMI指數也顯著上升。不過，全球GDP增長依然乏力，外需仍然面臨較大的不確定性。

美國川普新政、英國脫歐、全球大宗商品市場的大幅波動等因素也會幹擾經濟主體的預期，出口額同比大幅上升的可能性不大。

促進3月進口額同比正增長的主要因素是國內宏觀經濟景氣狀況以及大宗商品價格走勢。2月份官方製造業PMI為51.6%，高於預期，製造業出現回升跡象，對進口需求形成有效支撐。大宗商品價格仍然保持明顯的上升態勢，支撐了本月進口額同比正增長。預計3月份進口額同比增速維持在13%左右，延續正增長態勢；預計貿易順差約為100億美元。

工業增加值同比增速小幅下降，GDP同比增速平穩

預計3月份工業增加值的同比增速繼續維持在低位，約為6.1%，較上月下降0.2個百分點。在去產能背景下，工業投資同比增速仍處於低位，對工業增加值同比增速產生負面影響。高頻數據顯示，3月份高爐開工率弱於2月份，同比和環比上漲幅度均較2月份有所回落。

預計一季度GDP同比增長6.7%，增速與去年同期持平。第三產業的金融業增加值和第二產業的工業增加值對GDP的貢獻較大。一方面，一季度金融市場狀況與去年同期相差不大，第三產業增加值同比上升幅度或與去年同期持平。另一方面，儘管PPI指數逐月攀升，但工業增加值同比增速仍低位運行，預計一季度工業增加值增速約為6.2%，並無明顯回升，對GDP的貢獻或與去年同期持平。

預計3月份CPI同比增長率為1.1%左右，高於2月份0.3個百分點。3月食品價格環比小幅下滑，按國家統計局公布的50個城市的主要食品價格來算，本月上中旬蔬菜環比下降5.3%，但是降幅較上月收窄0.1個百分點，較去年3月收窄0.23個百分點。受高基數影響，3月份CPI同比增速繼續低位運行。

預計3月份PPI同比增長率為7.5%左右，低於2月份0.3個百分點。增速觸頂回落的原因是部分前期大幅上漲的上游工業成本價格環比增速顯著下滑。按國家統計局公布的24個省重點流通領域生產資料價格來算，3月上中旬化工產品價格環比上漲‐5.6%，增速較上月下降7.2個百分點，較去年3月下降6.29個百分點。

我們認為，拉低3月信貸的原因有三方面：第一，多個城市加大房地產限貸限購力度，按揭貸款規模繼續下降。第二，一季度信貸規模往往比較大。為了去槓桿、防風險，央行繼續上調OMO、SLF、MLF利率。第三，3月地方債置換約3000億元，高於2月的146億元。本月地方債置換對信貸的抵消額高於2月。

信貸擴張的原因有兩方面：第一，季末銀行業務衝量。第二，工業企業利潤大幅增長，投資機會增加，信貸需求上升。整體來看，預計3月份新增人民幣貸款1.25萬億元，環比多增800億元。預計3月末M2同比增速為11%，比上月末低0.1個百分點。增速下降的原因有兩方面：第一，信貸低於去年同期。第二，去年3月份地方債發行近8000億元，比本月高5000億元，拉高了M2餘額基數。