日成交量不及友邦1/5000，保誠的低流通量高股價怎麼來？

雖然保誠每股股價常年居於港股TOP5甚至TOP3，但其股票成交量之低，時常讓投資者詫異。

以9月11日為例，友邦日成交量為1932.96萬，保誠日成交量卻僅為3500，不及友邦的五千分之一。以保誠每手股數500計算，這一天下來只成交了7手。再往前翻看，保誠更是時常出現零成交量。分析其中原因，不僅關乎「歷史」，還與保誠這隻股票的特點相關。

「貨」都不在香港

智通財經APP了解到，保誠除了在香港上市之外，還在倫敦、紐約、新加坡分別上市。

保誠在倫敦證交所的代碼為PRUDENTIA，流通盤為25.35億股，佔總股本98.03%，截至9月11日流通值為452億英鎊。

保誠倫敦股市走勢圖，行情來源：Wind資訊

保誠在紐交所的流通盤也是25.35億股，佔總股本的98.03%，截至9月11日流通值為588億美元。

保誠美國股市走勢圖，行情來源：Wind資訊

在新加坡證券交易所，保誠的流通盤也是25.35億股，佔總股本的98.03%，截至9月11日流通值為598億美元。

保誠新加坡股市走勢圖，行情來源：Wind資訊

而在港股市場，保誠的流通盤僅有0.51億股，佔總股本的1.97%，截至9月11日流通值為93.7億港元。貨都不在香港，也難怪流通量時常為零了。

保誠香港股市走勢圖，行情來源：Wind資訊

四個上市地點，為什麼光香港的流通盤這麼小？這要從保誠和友邦的一段往事說起。

欲鯨吞友邦，在香港「介紹上市」

保誠是英國最大的保險公司，創立於1848年，業務以人壽保險和基金管理為主，在英國、美國、亞洲和歐洲大陸等其選定的市場中提供零售金融服務和基金管理服務。1924年，保誠在倫敦證券交易所上市；2000年，保誠在紐約證券交易所上市。

2010年，保誠差點就成功收購友邦。它提出以355億美元的收購價，如果成功，這就是史上最大金額保險業併購案，後來保誠又降價到303.75億港元。

這次「鯨吞友邦」計劃也促成了保誠在2010年5月25日於香港和新加坡兩地同時上市。宣布收購友邦的計劃后，保誠在香港和新加坡上市，是希望在亞洲獲得更高估值，不過這樁收購最終沒有達成。

此次保誠採取了「介紹上市」，即公司不通過發行新股來籌資，而是將保誠在倫敦證交所上市約1億美元股票進行轉換。根據當時的報道，截至2010年5月24日，已有近5100萬股股份轉移至香港，佔全部已發行股本約2.01%。

當日，保誠在香港及新加坡掛牌以介紹形式上市；其香港股價收報57.20港元，成交額6232.56萬港元，成交量為106.81萬股。該股開盤報59.70港元，與其在倫敦市場收盤5.3英鎊（合59.69港元）基本持平，全天最高報59.85港元，最低報59.60港元。

介紹上市或許是條捷徑

什麼是介紹上市？投資者眼中的IPO，一般是會發行新股並作公開發售，不過介紹上市的方式就比較獨特。

「介紹上市」（way of introduction）的不同之處，在於公司不會發行新股，只是企業股東將本身的舊股申請掛牌買賣，從一定層面來說，不再涉及融資。

根據港交所的規定，「介紹上市」分為三個形式：一是申請上市的證券已在一家證券交易所上市，爭取在另一家交易所上市，或為同一交易所的「轉板上市」。二是「分拆上市」，即發行人的證券由一名上市發行人以實物方式，分派給其股東或另一上市發行人的股東。第三種方式則為換股上市。即由海外發行人發行證券，以交換一名或多名香港上市發行人的證券，而該等香港發行人的上市地位在海外發行人的證券上市的同時將被撤銷。

實際上，如果讓上市公司選擇放棄融資而採用介紹上市的方式，也將會另有所圖。

根據公開資料，要想得到當局准予以這種方式上市，必須滿足的基本條件有：準備上市的證券，需要有一定數量已被廣泛持有，即假定證券上市時市場會有適當的流通量。而按照此前的上市案例，介紹方式上市往往會與私人配售一起安排運用，以實現可選擇最有利的上市時間和選擇股東組合的目的。

於是急於上市的公司會把最少25％的股份以私人配售方式售予有興趣的投資者(多為機構投資者，如基金或證券商)，然後再向交易所申請介紹上市。這種做法可安排在短期內進行，節省了排隊等候上市的時間，也可避免新股上市后因散戶急於套現的拋售壓力。

近年有不少早已在新加坡或英國上市的股份，以「介紹形式」在港作第二上市，即企業要將部分在新加坡或英國交投的舊股，轉到香港買賣。

這部分上市公司中，有的是想獲得更高的估值，比如保誠。

有的上市公司卻是被逼無奈。比如2008年因金融危機而停止上市計劃的廣汽集團則抓住駿威汽車私有化時機，以相對便利的方式和低的成本，理順公司多年來遺存的廣州本田架構問題，並取得境外的上市地位，可謂是最快、成本最低的方法。

八次分紅近627億「圈粉」

相關人士分析，除了介紹上市，保誠在港股市場流通量低或許還跟以下三個因素有關。

1、派息穩定

此外，流通性低也和保誠一向穩定的派息風格相關。從2010年登陸港股以來，保誠每年都有穩定派息，其中2015年的股息支付率更是高達40.28%。

保誠派息統計，數據來源：Wind資訊

保誠派息統計，數據來源：Wind資訊

智通財經APP了解到，保誠從2006年至今已經分紅8次，累計實現凈利潤逾1712億，實現分紅近627億，分紅率達36.62%。

分紅統計，數據來源：Wind資訊

港股市場中有兩類投資者，一類追求的是短時間內的絕對收益，這類投資者大多靠事件因素來賺取股票上漲的差價；另一類投資者則追求長期穩定的收益，看中的是公司的基本面和長期經營狀況，說白了就是沖分紅派息而來，所以投資者把股票買到手后，都不願意交易，也導致降低流通性。

2、員工認股計劃

保誠流通量低與保誠員工認股計劃也有關係。智通財經APP了解到，保誠每一位員工只要工作滿三年且符合要求，就可以參與保誠倫敦股票的認證，選擇每月認購，無論職位，最高認購500英鎊的等值股票，認購年期可以是三年或者五年；滿了年期后才可以出售股票。到那時候如果股票比原來的增長了，員工自己賺取收益，但是如果股票比原來跌了，公司會補還差額給員工損失那部分，所以基本上所有員工到了資格，都會認購而且選最高額度。這樣一來，員工認股計劃就鎖定了保誠的流通盤，而且每月還會不斷買入。

類似「員工認股計劃」的激勵制度已經成為不少港股上市公司的選擇。比如碧桂園（02007）在2014年10月起推出「同心共享」制度，所有新獲取的項目均採取跟投機制，項目經過內部審批定案后，集團投資85%以上，員工跟投不超過15%的項目股權，共同組成項目公司，同股同權，「成就雙享」。制度推行后，碧桂園的市值和股價一路走高，目前已突破12港元。

碧桂園股價走勢，行情來源：富途證券

3、散戶比例低

截至9月11日收盤，保誠在港股報價183.80港元，一手500股，即買一手保誠就需要花費91900港元，憑這個條件，就足夠把大多數散戶攔在門外。事實上保誠的股票持有者也是機構投資者、富豪居多，據說李嘉誠也重倉保誠。估值方面，根據Wind數據，保誠的市盈率（TTM）僅為16.74，低於19.77的行業平均值，依然具有升值空間。

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