他花150億，把樂視切割了

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• 過去半年，孫宏斌花了150億元（業內戲稱兩塊地的價格），把樂視做了「黃金切割」。孫宏斌拿到了樂視最優質的資產——上市體系，賈躍亭讓出上市公司一切職務，專心去做樂視汽車。

• 孫宏斌在內部把樂視上市體系比作「山」，把樂視汽車和樂視非上市體系比作「谷」，他說樂視必須站在山上。

• 在兩個多小時的會議中，樂視的高管幾乎不回答任何證券公司高管的提問，所有問題都由賈躍亭一人回答。

11天後，樂視網將召開臨時股東大會，選舉樂視網新任董事長。

至此，樂視旗下所有業務正式被切割成三部分。第一部分是上市體系，包括樂視網、樂視致新（超級電視）和樂視影業（樂視官方表示2017年樂視影業將注入上市公司）；第二部分就是樂視汽車；第三部分是樂視非上市體系業務，包括樂視體育和樂視手機等。

按照賈躍亭2017年6月份在樂視股東會上的說法，樂視的債務第一大是樂視汽車，第二大是樂視手機。

早在2016年11月，樂視債務危機爆發后，孫宏斌的融創（01918.HK）就以約150億元投資樂視。這些錢一部分直接入股樂視上市體系的幾個公司，另一部分用來購買賈躍亭持有的樂視網老股。這筆交易讓賈躍亭拿到了差不多100億元的現金，其中大部分錢用來解除賈躍亭質押在外的股份，以及償還樂視汽車的債務。

孫宏斌2017年6月在融創股東會上明確表示，以後的樂視就是兩個體系，一是上市體系，二是汽車體系，他本人對於汽車體系沒有興趣，汽車業務「賈躍亭該怎麼弄就怎麼弄」。至於樂視非上市業務，孫宏斌說，該賣的就賣。

一位匿名知情人士告訴南方周末記者，孫宏斌在內部把樂視上市體系比作「山」，把樂視汽車和樂視非上市體系比作「谷」，他說樂視必須站在山上。看起來，孫宏斌是不願意為樂視非上市體系債務埋單。

在7月6日的辭職聲明中，賈躍亭表示，樂視至今日之巨大挑戰，他會承擔全部責任，會對樂視員工、用戶、客戶和投資者盡責到底。

「再大的擠兌，也擠不垮我們變革汽車產業的夢想。懇請大家給樂視一些時間，給樂視汽車一些時間，我們會把金融機構、供應商以及任何的欠款全部還上。」賈躍亭在聲明中說。

辭任樂視網董事長的同時，賈躍將他持有的樂視影業21.8%股權質押給了融創。這筆錢將用來做什麼？是否會用來償還樂視非上市體系的債務？對此，樂視方面拒絕了南方周末記者的採訪，該公司公關部人士表示，要等到7月17日樂視選出新董事長之後，才能回應外界關切。

過去半年時間裡，孫宏斌花了150億元（業內戲稱兩塊地的價格），把樂視做了「黃金切割」。孫宏斌拿到了樂視最優質的資產——上市體系，賈躍亭讓出上市公司一切職務，專心去做樂視汽車。而對於債務危機最嚴重的樂視非上市體系，孫宏斌無心，賈躍亭無力。

1

銀行強勢擠兌

賈躍亭辭任樂視網董事長，直接促因是樂視債務危機的升級。

7月3日，上海市高級人民法院裁定，對樂視系3家公司及提供連帶責任擔保的賈躍亭、甘薇夫婦的12.36億元資產進行司法凍結。理由是樂視方面在招商銀行上海川北支行的貸款到期未償還本息，銀行多次催收無果后訴諸法律途徑。

欠招行錢的主要是樂視移動，它是樂視超級手機的運營主體。

此前，樂視手機業務由於欠款，已經遭到過供應商廠商的集體斷供，以及各類供應商的追債。一些裝修公司和廣告公司，來到位於北京東四環附近的樂視大廈維權。有的拉起橫幅，用高音喇叭大喊「樂視還我血汗錢」，有的乾脆直接在樂視大廈大堂打起地鋪，準備打持久戰。

「樂視就是欺軟怕硬，我們討債多時也沒見賈躍亭辭職，還是銀行強勢。」一位匿名的樂視債權人對南方周末記者抱怨。

樂視遭到銀行擠兌后，一些持有樂視股票的基金紛紛發布股價預測，他們的結論幾乎一致：樂視復牌后至少會有三個跌停。這些消息讓不少股民心焦。

不僅散戶們虧損嚴重，一些機構也是如此。2016年8月，樂視網做過一次定增，發行價格為45.01元/股，但目前樂視停牌的股價是30.68元。東方財富數據顯示，截至2017年一季度，包括中郵基金、嘉實基金和易方達基金在內，共有39隻公募基金產品持股樂視網，涉及多達21家基金公司。

實際上，在此次定增時，樂視債務危機已經隱現。之所以還有這麼多基金願意入局，主要是因為作為上市體系的樂視網，其基本面還不錯。

樂視網財報顯示，樂視網2016年實現營業收入219.5億元，歸屬於上市公司股東的凈利潤5.55億元。其中，2016年樂視網的付費收入56億元，超過了廣告收入，表明樂視在內容付費這個資本看好的方向上跑通了盈利模式。此外，樂視網最大的現金牛業務——樂視超級電視，已經在電視購物上把客單價做到了近千元，是傳統電商購物客單價的好幾倍。

樂視超級電視主要以高配置、高性能、極致體驗、顛覆價格快速獲取用戶，這導致公司利潤一直較低。2016年樂視致新凈利潤虧損六億多元。換句話說，如果樂視把超級電視進一步做好，樂視網的凈利潤是有可能上升的。

券商早就嗅到了風險

2016年，是樂視跑得最快的一年。這一年樂視新招了5000名員工。同時又把全球化戰線一下子拉得過長。

一位接受過樂視投資的創業者告訴南方周末記者，他每次去樂視，都發現樂視的人走路急匆匆，基本都是半跑狀態，整個公司跟打了雞血一樣。他透露說，賈躍亭喜歡幹事麻利的人，他自己也是爭分奪秒，甚至連上廁所都是小跑著過去。

這種蒙眼狂奔沒能持續太久。2016年11月，樂視手機的供應鏈廠商收不到錢，斷貨止血，樂視債務危機爆發。

一時間，樂視成為資本市場的雞肋。

其實樂視的業務並非全都是虛張聲勢。賈躍亭這幾年精心打造的生態鏈初具雛形，上市公司體系也相對健康，報表並不難看。而且，盈利狀態的樂視影業已經明確2017年會注入上市公司體系。

但樂視又有一堆難啃的骨頭：汽車和手機業務是兩個巨大的債務窟窿，一直靠賈躍亭家族通過股份抵押獲得資金支持。其中，汽車業務是個無底洞，手機業務面臨行業飽和以及有線下渠道優勢的競爭對手的衝擊，又沒法像小米一樣拿出大量資金投向線下渠道建設。

2016年11月，樂視最艱難的時候，賈躍亭寫了一封名為《樂視的海水與火焰：是被巨浪吞沒，還是把海洋煮沸？》的公開信。賈躍亭在公開信中反思說，光汽車業務就花掉了一百多億元。這封公開信發布后，樂視踩了急剎車，從急速擴張轉向全面收縮和做深做透，希望讓各個子生態之間發生化學反應。

2016年底，樂視到處找錢，但沒有人敢接盤。

過去，樂視主要是通過股權抵押來解決資金問題。賈躍亭曾對外解釋說，這一做法主要是外界不太了解樂視模式，他自己也不想過早稀釋股份。「過早引入股權投資，我的股份很快就會變少，沒法留給員工。而且，也很容易喪失董事會的控制權，土豆網就是個例子。」賈躍亭在接受一家媒體採訪時說。

在2010年上市之前，樂視網只拿了幾千萬元的投資。但到了2013年，樂視要做超級電視，打造生態鏈，需要的錢多了。也就是從這年開始，賈躍亭家族開始大規模抵押所持樂視股票。尤其是賈躍亭的姐姐賈躍芳，基本把自己所持全部樂視股份都抵押出去了。

但到2017年初，股權抵押的玩法不靈了。一位匿名證券公司人士告訴南方周末記者，今年年初，有人托他牽線搭橋，幫忙給樂視股票做質押，他一打聽才知道，很多證券公司已經不接受樂視股票的抵押了。

證券公司是最早一批嗅到樂視風險的人。上述匿名證券公司人士透露說，大概2014年左右，樂視找到他們公司想做一輪定向增發。當時賈躍亭帶著一眾樂視高管來證券公司座談，證券公司老總也看好互聯網經濟，親自帶著各業務線負責人一起跟賈躍亭團隊聊。

按照常規，樂視的高管和證券公司高管之間會做深入討論。但在兩個多小時的會議中，樂視的高管幾乎不回答任何證券公司高管的提問，所有問題都由賈躍亭一人回答。賈發言時語速緩慢，不論多難的問題都回答得從容不迫，非常周全，滴水不漏。

「開完會後，我們公司幾個人在電梯里感慨，賈躍亭這人太過老練，怕其他高管說漏嘴，把樂視真實風險暴露出來。」上述證券公司內部人士說，最後他們公司認為樂視泡沫不小，就沒有跟樂視合作。

在上述證券公司人士看來，機構們早就對樂視收緊了，但樂視的風險這兩年並沒有體現在樂視股票上，普通股民對樂視真實信息更是了解很少，這背後是市場和監管制度的缺陷。

▲美國當地時間2017年1月3日，樂視電動車初創公司法拉第未來發布首款量產電動車。在孫宏斌眼裡，樂視汽車是「谷」，而樂視應該站在「山」即上市體系之上。（視覺/圖）

3

孫宏斌入局

就在樂視最艱難的時候，孫宏斌和他的融創出現了。

孫宏斌出生於1963年，比賈躍亭大十歲，兩人都來自山西農村，但一直沒有見過面。直到2016年底，樂視陷入危機后，賈躍亭去找他的「老朋友、老大哥」——葛洲壩集團房地產開發有限公司董事長何金剛談事，何建議賈去找孫聊聊，理由是孫和賈經歷相似，這幾年都大起大落，但都非常堅忍。

2016年12月中旬，孫賈第一次見面，兩人聊了六七個小時。剛開始是聊一個合作項目，後來又交換了各自的人生往事。

孫宏斌聽說賈躍亭在到處找錢，就說他對樂視也有興趣，讓賈等等他，說他肯定比其他投資人決策得要快。

作為傳統地產商，融創看好互聯網地產和智能家居行業，孫宏斌本人又看好內容付費市場，認為消費升級會從娛樂付費開始。

於是兩天後，孫宏斌就帶著團隊進入樂視做盡職調查。他在賈的辦公室把樂視所有高管約談了一次，甚至還約見了被樂視拖欠貨款的供貨商和那些不看好樂視的分析師。

對於樂視高管，孫宏斌並不陌生。孫是從聯想出來的，而樂視超級電視負責人梁軍和樂視手機負責人馮幸都是老聯想人。一位樂視員工告訴南方周末記者，樂視的OA系統跟聯想很像，這是因為很多聯想高管加盟了樂視，把聯想的一些管理制度引入了樂視。

孫的團隊則負責查樂視的賬，調查結果讓孫大吃一驚，他發現賈躍亭花了那麼少的錢，鋪了那麼大攤子。他得出的結論是，樂視什麼都不缺，就缺錢。如果因為這麼點錢，樂視倒下，他覺得很可惜。如果樂視拿了別人的錢，活下來了，他也會覺得錯過了投資機會。

36天後，融創成為樂視網第二大股東。

融創的公告數據顯示，融創總共給樂視投資了150.41億元，其中79.5億元用來換取了樂視致新33.5%的股權，60.41億元投資了樂視網8.61%的股權，10.5億元投資了樂視影業15%的股權。

孫宏斌花錢拿到的，都是上市體系的股權。按照賈躍亭的說法，融創投入的錢，有大概100億元是換取了他個人出讓的老股。

賈躍亭在2017年1月份的媒體溝通會上說，150億元資金能一次性系統解決樂視的資金短板。看來這個願望沒有實現。孫宏斌當時也承諾，會解決汽車除外的所有業務，包括上市和非上市業務的資金問題，缺多少解決多少。顯然這個承諾目前也沒有兌現。

從目前來看，賈躍亭拿到的100億元，並沒有用來優先償還供應商和銀行欠款，而是用來優先解決賈躍亭自己的股權質押問題。

在2017年5月的樂視媒體溝通會上，賈躍亭表示，最高的時候，他的股權抵押貸款總額是一百多億元，到今年5月下降了一半，變成了幾十億元。

賈躍亭剩下的幾十億元用到哪裡了，外界不得而知。但從目前樂視非上市體系業務債務危機升級的事實來看，這些錢顯然沒有用來優先解決非上市體系的債務危機，要不然銀行不會強勢擠兌。

「賈躍亭拿到的一百億元，一部分用來解除股權抵押的爆倉危機，另一部分很可能用來填補樂視汽車的資金窟窿了。」一位匿名的業內人士對南方周末記者分析說。

4

摔倒在黎明之前

孫宏斌入局后，開始對樂視進行各種治理整頓。

首先是對上市體系做出調整。先是優化了一些樂視網的員工，但優化比例很低。孫宏斌更重視的是改善樂視網的公司治理文化。

孫宏斌在投資樂視的合同里，清晰地寫明了上市體系要有一個明確的專職總經理。同時，樂視董事會結構和董事會議事規則要完善，要設立管理委員會和投資委員會。同時，融創還在投資合同里明確，要對樂視生態下幾乎所有業務都派駐財務經理，包括非上市體系下的樂視手機部門。

於是，2017年5月，賈躍亭把樂視網總經理職務，交給了樂視超級電視負責人梁軍。梁軍出生於1970年，國籍，擁有美國永久居留權。1995年，梁軍畢業於北京交通大學，同年加入聯想，曾擔任聯想集團移動互聯網及數字家庭群組產品開發副總裁。2012年，梁軍加入樂視網，負責樂視超級電視業務。樂視公告顯示，梁軍目前持有樂視網股票234060股，占公司總股本的0.01%。

目前外界猜測，7月17日樂視網的新董事長，很可能是孫宏斌或者梁軍。但孫宏斌此前表示過，樂視只是自己的半條命，「沒有工夫」完全取代賈躍亭。所以，很多人猜測，梁軍接任董事長的可能性比較大。

一位匿名知情人士告訴南方周末記者，賈躍亭工作日很少出現，但一到周末就拉著高管們開會，經常是一開一整天。而且賈在管理上很強勢，比較一言堂。融創入局后，孫一度想從外面找一些牛人過來接替賈躍亭，但沒有合適的人選。最後的辦法是，先讓賈躍亭交出總經理職務，以後再找機會物色新董事長人選。只不過，這次銀行擠兌，讓賈躍亭提前讓出了董事長的位子。

孫宏斌的第二個動作就是支持對樂視手機大刀闊斧收縮和裁員，樂視手機CEO馮幸也離職了。

樂視在一次發布會上播放的視頻，很適合總結過去13年樂視的打法：一群人被蒙著眼睛，反綁著雙手，集體拚命往前跑，有的人被石柱子撞倒了，有的被車撞飛了，還有的自己絆倒了。最後剩下幾個人，衝破了一個玻璃屏幕，然後他們被解開雙手，摘下眼罩，發現了玻璃牆外的美景。

蒙眼狂奔的賈躍亭，這次沒能衝破玻璃牆，而是倒在了黎明之前。

根據樂視今年一季度的財報，樂視網在2017年前三個月實現營收49.22億元，同比增長6.21%。歸屬於上市公司股東的凈利潤1.25億元，同比增長8.76%。

此外，非上市體系的一些業務也在好轉。比如樂視體育，今年5月宣布獲得新一輪融資，投后估值達到240億元。

「大家心態比較平和。畢竟這幾年大風大浪，什麼世面和陣仗都見過了。」一位至今仍留在樂視的員工說。