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五張圖告訴你「原油跌跌不休」背後的邏輯

布倫特原油上周累跌5.6%,完全抹去去年11月30日OPEC達成減產協議以來的漲幅。今天布倫特原油小幅小跌。摩根士丹利認為,2017年原油供求依舊穩健,然而預計明年原油市場供給過剩。

對沖基金急忙逃離油市

華爾街見聞之前有提及,對沖基金似乎都及時地逃離了油市。回顧周五公布的截至5月2日的CFTC的持倉報告數據,基金經理持有的WTI凈多倉降至1.63億桶,為去年11月29日以來最低——那是OPEC達成史上首個減產協議的前一天。

而今年2月,對沖基金在WTI的凈多頭頭寸曾高達4億桶。

4月26日美國EIA數據顯示,沙烏地對美國持續出口原油,並無減產跡象。市場對OPEC的耐心已所剩無幾,減產「太慢,太少」。

原油庫存預計維持不變

然而知名投行大摩對油價暴跌的角度有所不同。該行歐洲原油研究團隊負責人Martin Rats認為,在2017年原油需求穩健的情況下,油價近期卻承壓下行。

數月以來,原油供給趨於緊張。原油減產對OPEC原油出口、原油消費國出口以及可視庫存影響較大。

雖然在年初,原油需求偶有疲軟,但是在後半年預計會季節性走強。兩個因素疊加在一起,原油庫存預計持平。

2018年美國原油供給將激增

Rats認為,若原油庫存明年有所增加而非持平,2018原油期貨就不必處於期貨貼水的狀態;目前市場定價已經包含這一預期,使得2018期貨呈現出期貨升水的狀態。

2018年油價下行風險較大,顯然市場是已經預見到原油供給過剩。

首先,美國鑽機數量持續地驚人增加,這會進一步增加原油產量。美國鑽機數量在2008/09年達到高峰後下滑;隨後受到油價自45桶/美元左右上漲至85桶/美元左右刺激,鑽機數量持續恢復。

鑽機數量在過去的52周里以7.3鑽/周的速度均速增長;這是近30年來增長最強的一次。

一個經驗法則是,鑽機數量每增加10個單位,原油產量在一年後會以大約4萬桶/天的增速增長。自從2016年5月份以來,美國鑽機數量已增加到390個左右;這意味著明年,美國原油供給將會激增,增速預計會超過100萬桶/天。

OPEC市場份額被蠶食 減產協議難持久

大摩預計,OPEC將在5月的維也納會議上延長減產協議至年底;然而在年底會議上再次延長減產的可能性很小。

下圖可以看出,美國持續爭奪OPEC的原油市場份額,這是OPEC國家所不願看到的。

先前OPEC減產約120萬桶/天,俄羅斯減產30萬桶/天;如果OPEC/非OPEC國家減產協議最終在2017年末到期,大摩預計預計各國產量在明年都將出現反彈。

然而墨西哥、或者哥倫比亞這些地區的原油產量減少,總會被其他國家如巴西、加拿大與哈薩克等地區的產量增加所抵消。因為,其他地方的原油產量很難減少。

結合美國、OPEC以及俄羅斯供給增加的估算,明年原油市場將至少多出250萬桶/天的供給。而此前EIA估計,明年全球原油需求量將增加163萬桶/天。

如果OPEC在2017年減產未使得市場到達供不應求的狀態,那麼2018年原油則預計將供給過剩。市場上的投資者已經預計到了這一點,並已影響他們的投資期限。

原油遠期曲線發生改變

隨著2018年期貨期貨升水,近月合約價格承壓:直到幾周前,2018年期貨仍處在期貨貼水的狀態,這說明投資者預見到原油市場供給側偏緊。然而,明年庫存不減反增,遠期曲線就不會再出現期貨貼水。

這恰恰是近期所發生的:在最近幾周,原油市場開始將2018年需求相對供給大幅減弱這樣預期折現,這使得2018年期貨升水。儘管2017原油供求關係依舊穩健,然而仍舊打壓近月合約價格。

總體來看,近期原油暴跌是諸多因素合力導致,有技術分析層面的原因,也有遠期曲線結構變化的原因。



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