富瑞：內銀盈利增長復甦 該買哪只股？

核心盈利強勁 盈利增長恢復

2010 - 16年度，銀行業利潤增長率由33%下降至2%。該行認為目前行業已經處於低谷水平。

富瑞保守估計，基於行業信貸收益率收縮，信貸成本提高，該行業將在2017-19年實現8%/ 7%/ 9%的利潤增長。

謹慎重估風險

由於不良貸款、投資者具有疑慮及資金流動，富瑞認為，機構投資者仍然低估內銀股，因此強調，應注意行業重估風險。

一系列數據顯示，特別是沿海地區不良貸款(NPL)，以及製造業和原材料行業的利潤率都在復甦，表明了良好的資產質量前景。同時，通過深港通及滬港通，強勁的資金流入香港股票市場(目前5000億港元且處於上升階段)可推高行業估值。

另外，內地銀行將於3月底公布2016年業績，富瑞預期2017年內銀將提供積極的指引，預計市場將於不久後上調預測(富瑞2017/18行業利潤預測高於共識7%/ 9%)。

富瑞認為，行業上行潛力將大於下行風險。如果內銀能夠維持凈利息收益率(NIM)在2016年水平，並在2019年之前逐步將信貸成本降至2014年的水平，那麼2017 - 19年度的行業利潤將分別有10%，17%和22%的上升空間。

估值及建議

富瑞重申招商銀行，工商銀行和建行為首選。富瑞將招商銀行視為獨特的優質銀行，並以1.75倍的2017E PB估值。該行估計其他內銀將在0.84-1.20倍的2017E PB，而上漲幅度為5-46%(不包括2014年中期支付的4%股息收益)。