【鼎實微課堂】鼎實系列•第10課——量化對沖基金在國內的發展

隨著證券市場規模的不斷擴大，金融衍生產品不斷推出，投資策略和盈利模式複雜程度日益提高；同時，計算機技術和人工智慧的高速發展，為這些複雜的投資策略提供了技術支持，極大的促進量化對沖策略的發展。

文｜鼎實財富客戶部，來源｜鼎實財富（ID：ylcf2013）

量化對沖策略在金融市場高度發達歐美國家的應用已經非常普遍。2000年，高盛位於紐約的股票現金交易部門有600個交易員，而如今，只剩下兩個交易員，剩餘的工作全部由機器包辦。國內量化對沖策略起步較晚，2010年股指期貨推出之後發展非常迅猛，2012年到2016年量化對沖策略管理的資金規模增長了20倍，已經被越來越多的國內投資者認識和接受。

一、什麼是量化對沖基金？

說到量化對沖，自然就需要把量化和對沖這兩個概念分開來解釋：

1、 量化

量化投資一般而言具備以下五個基本特徵：

（1） 使用計算機程序作為輔助工具；

（2） 運用統計學方法；

（3） 對海量數據進行統計分析；

（4） 尋找統計規律，制定大概率能獲利的交易策略；

（5） 對交易策略進行歷史回撤。

2、 對沖

利用對沖工具（股指期貨、期權等）對沖不能把握或不好把握的風險，賺取有把握的收益。比如，A股的波動較大，且只能單邊做多，純股票多頭的投資策略受大盤的影響很大，非常難實現穩定盈利。通過做空股指期貨來對衝掉大盤漲跌的影響（β），投資者通過選取優質股票組合，就容易獲取比較穩定的投資收益（α）。

量化方法和對沖工具組合起來，能夠達到投資結果的可預測、可複製、可持續，得到穩定的絕對收益。通常，我們把這類運用量化方法和使用對沖工具的基金稱為量化對沖基金。對於追求絕對收益的私募基金來說，量化對沖策略不僅大幅的降低了投資者擇時的難度，從較長期來看，收益也會明顯高於市場平均水平。

二、量化對沖基金在國內的發展

1、萌芽階段（2004年-2009年）

2004年12月，華寶信託發行國內第一隻量化對沖私募基金 「基金優選套利投資資金信託計劃(一期)」。該產品的主要策略是捕捉封閉式基金的大幅折價機會，進行優選套利。產品運作一年後實際盈利超過10%，同期基金指數為下跌，從效果來看錶現較好。

這個階段國內金融市場落後，沒有股指期貨作為對沖工具。因此這期間，國內只發行了很少量的量化對沖基金，策略有ETF跨市場套利、可轉債套利、基金封轉開以及股票+認沽權證套利等。

2、量化對沖時代開啟（2010年至今）

2010年4月26日，滬深300股指期貨正式登陸金融交易所，真正意義上的量化對沖基金時代開啟。許多對沖基金有備而來，朱雀、青騅、倚天閣等私募都在這一時期發行過加入股指期貨作為對沖工具的產品，但是整體來看，2010年並未看到以股票alpha策略為主的對沖產品，也未有明確標識以股指期貨套利的產品。

真正對股票alpha策略和股指期貨套利策略的開發實際是在2010年以後。私募基金陸續發行了包含商品期貨跨期、跨品種套利、股票中性、股指期貨套利及趨勢投機等多種策略的產品。

隨後，量化對沖基金進入了黃金髮展期。2012年發行量化對沖產品數量急劇增加，各類型量化對沖產品全年發行數量達到95隻，2014年全年累計發行的量化對沖產品數量更是超過600隻。

2015年6月-7月，A股出現快速大幅下跌，量化對沖基金凈值回撤幅度非常小，表現出了良好的抵禦系統性風險的能力。當A股單邊暴跌時，量化對沖基金期指空頭合約的盈利對沖股票現貨頭寸的損失，能有效規避股市波動的風險。

自2015年7月之後，股指期貨一直處於較深的貼水狀態。而作為市場主要的對沖工具，股指期貨的貼水對量化對沖基金的運行造成較大影響。簡單來說，貼水越深，意味著基金對沖成本越高，而當貼水到達一定程度后，選股所產生的Alpha收益會無法覆蓋損失，從而導致基金凈值出現虧損。

在量化對沖遭遇困難時，市場上凸顯另一種類型的低風險、穩健性基金——多策略基金。區別於傳統的單策略基金，多策略基金通常會將多種不同類型的策略組合起來以避免單一策略在特定市場中的局限性。多策略基金策略之間的相關性較低，通過不同策略的組合可以更好地降低組合整體的波動，從而達到穩健收益的效果。長期來看由於多策略基金的種種優勢，有望成為未來量化對沖基金的發展方向。