楊德龍：藍籌股強者更強 題材股弱者恆弱

本周A股市場出現了大幅下挫，特別是沒有業績支撐的一些題材股連續大跌，對人氣造成很大的打擊，這次下跌和近期的監管政策趨嚴有一定的關係。最近（監管機構）對於個別公司利用高送轉拉抬股價高位出貨的行為，以及炒作次新股等等行為進行嚴格監管，造成相關的概念股大面積下跌。而銀行方面在近期也加強了資金的監管，有一些銀行收回了一部分委外，雖然說這些委外資金主要是債市的資金，但是因為資金面緊張，債市在整體調整的情況之下，對股市也造成了一定的影響，所以資金面的收緊也是近期股市下跌的原因。

另外一點就是在清明節過後，雄安概念股受到設立雄安新區的消息刺激，股價出現了大幅拉升，一些受益股出現了連續漲停，雄安新區相關概念股的全天成交量一度佔到兩市成交量的40%以上，極大地消耗了整個市場資金。一方面雄安概念股大幅上漲，帶動了市場人氣，形成了比較好的賺錢效應，推動了指數的上行。但另一方面，大量資金扎堆去炒雄安概念股，也消耗了多頭的資金量，這樣會造成一旦雄安概念股出現回落，就會造成市場大跌。在監管上對於一些炒作雄安概念股的賬戶進行嚴格監管，這也在人氣上對雄安概念股造成了打壓，所以我們看到本周，前期連續大漲的雄安概念股，開始出現大幅下挫，導致一部分高位追漲的投資者高位被套，造成了市場情緒的低迷。所以這一輪下跌可以說是各方面的因素綜合的影響結果。

從外圍市場影響來看，近期美股也出現了一定的回調，特別是在國際局勢上，先是美國空襲敘利亞，美國又威脅可能會對朝鮮採取一定的措施，這些都加劇了局部地區的緊張，特別是朝鮮問題對亞太股市造成了負面的影響，這也影響到A股市場的表現。但是整體來看，我認為這些影響因素都是比較短期的因素，並沒有動搖A股市場中長期上漲的根基。

最近央行的相關負責人表示，不能因為金融政策的變化對市場造成波動，可能這也表示了相關的高層領導已經關注到股市以及債市在最近大跌的情況，可能在後市採取一些緩解市場擔憂的措施。

在減稅方面，中央再次送了大紅包，達到了3800億的減稅的規模，這對於相關的上市公司利潤是有一定的提振效果。隨著市場逐漸調整到位，利空因素的影響逐漸的消除，市場有望企穩回升，預計後市大盤將逐步展開反彈。

在這輪下跌過程中，最引人注目的現象就是茅台股價站上了400元以上，白酒股異軍崛起，和白酒類似的一些優質藍籌板塊，比如說醫藥也出現了大幅反彈，這進一步驗證了之前我在電話會議中給大家講的觀點，就是經過了股災之後，投資者會更加看重上市公司業績，A股正式進入「業績為王」的時代。在去年年初，大盤跌到2600多點，投資者信心跌到了冰點，我就建議投資者積極配置一些優質的藍籌股，遠離題材股和績差股。

在去年4月份我發表了報告，指出價值股投資春天來臨，在去年8月份我進一步指出，投資者要堅定擁抱優質藍籌股，在過去一年市場走勢非常明顯，就是藍籌股表現遠遠好於小盤股和題材股，很多藍籌股的股價甚至創了歷史新高，而很多小盤股的價格還在不斷的創新低，這種二八分化的現象非常嚴重。

之所以會產生二八分化的現象，藍籌股的股價這時候也不斷的創出反彈新高，甚至歷史新高，主要的原因我覺得有幾點，第一點就是經歷了股災之後，投資者的投資理念得到了比較大的扭轉，因為股災就是對投資者價值理念的一次洗禮，經過股災之後投資者會更加偏重一些有業績支撐又有增長前景的優質藍籌股，而對於一些講故事的題材股以及估值過高的小盤股會逐漸的拋棄。第二點，從監管上來看，過去一年出台的一系列的監管政策主要是針對一些對於題材股的炒作之風，例如對於次新股、高送轉、個別概念股等等的炒作，監管是越來越嚴厲，就是引導資金從炒題材股、小盤股逐漸的轉向炒藍籌股。第三點，深港通在去年12月份正式開通，深港通開通之後，A股和港股就實現了全面的互聯互通，A股將逐漸的呈現出港股化的特徵，美股化的特徵，也就是說A股的投資理念等等各方面表現都會向港股、美股靠攏。結果就是藍籌股的估值會不斷的提升，而小盤股的估值會出現比較大的壓縮，這就是現在我們看到的這種現象。

在整體市場的資金量不變，整體的市場走勢相對低迷的情況之下，投資者也有抱團取暖的需求，大家買入一些優質的藍籌股來進行避險，資金扎堆，就會造成優質藍籌股，尤其是各行業的白馬股變為稀缺資源，在大量資金扎堆去炒的情況之下，股票價格就會不斷的創出反彈新高，甚至是歷史新高。據統計現在已經有兩百多隻個股的股價創了歷史新高，其中大多數都是一些優質的藍籌股。這種二八分化的現象是非常明顯的，過去一年市場走勢驗證了我之前的看法，我認為這種現象還會延續，未來的一兩年仍然屬於藍籌股主導的行情。這輪慢牛行情，主要是結構性的機會，也就是說一些優質藍籌股不斷的創出新高，不斷的給投資者帶來驚喜，而一些小盤股和題材股可能還會面臨著不斷的調整，所以這一點大家是務必要記住的。

對於慢牛行情來說，現在越來越多的人開始認可這樣的觀點。在去年6月份，我首次提出A股已經底部抬升，從反彈逐漸走向慢牛的時候，當時市場的質疑聲一片，認可的人非常少，但是在過去一年A股市場逐步脫離底部區域，底部不斷抬升，也不斷的創出反彈新高，投資者對於慢牛行情的認可度也越來越高。不僅國內的分析師認可慢牛行情的提法，一些國際投行也逐漸認可，比如說像摩根斯坦利、高盛以及近期德意志銀行都發表報告，看好A股中長期的表現，認可A股的慢牛行情，可以說慢牛行情的提法已經逐步的深入人心。

回到國內市場，我們看到在樓市方面，政府的調控力度在不斷的加碼，去年由於整個市場流動性過剩，實體經濟沒有太多的投資機會，而股市在股災之後，投資者信心全無，資金大量的流入樓市，樓市在去年出現了瘋狂的表現，特別是北上廣深等一線樓市價格上漲了50%以上，甚至有些地區的房價出現翻倍。

去年9月份是國內樓市最瘋狂的時候，當時我建議投資者遠離瘋狂的樓市，積極擁抱優質藍籌股。我認為在去年9月份，很多地方的房價可能都是未來幾年的高點。而房地產的泡沫已經積累了很大，在去年國慶節的時候，政府出台了嚴厲的限購措施，去年年底中央經濟工作會議第一次提出，房子是用來住的，不是用來炒的。這表明了政府在今年房產調控還要繼續加碼，而在兩會上，李總理在政府工作報告中指出，要遏制一線城市房價上漲的勢頭，對二、三線城市要繼續去庫存。非常明顯地說明，今年在房地產調控的力度還是非常大的，無論是從限購限貸方面，還是從一些政策引導方面，都會對房地產進行調控。目前已經體現出效果。

我們從成交量來看，現在一線城市的房地產成交量大幅下挫，特別是像深圳，成交量同比下降60%以上，在2月份甚至同比下降80%。對於樓市現在的狀態，我覺得可以用成語來對比一下，就是在古文裡面有成語叫「鷸蚌相爭，漁翁得利」。現在看樓市也是這種情況。無論是買方，還是賣方，都在觀望，都在看樓市調控的效果。就是說賣房的人不願意降價去賣，買房的人也不願意漲價去買，這樣房地產成交量大幅萎縮，價格基本上保持不漲不跌的僵持狀態，鷸蚌相爭，互不相讓，現在都在等待一方來打破僵局。

對於很多炒房客來說，時間就是敵人。如果調控持續到一年以上，一些炒房客的按揭壓力是非常大的。如果說成交量不放出來，價格不漲，他們不得不去降價來促進成交。所以只要成交量維持一段時間比較低迷的狀態，房價必然會鬆動，所以大家不用著急。樓市的調控情況之下，資金就會從樓市中流出，選擇新的投資領域，而A股相對來說，特別是A股的藍籌股，已經通過三輪股災，跌到了估值的歷史底部，具備了比較大的投資吸引力，成為一類資金配置的對象。

另一方面，債市方面，現在債市的調整已經是不爭的事實。去年八月份，當時我們的投資團隊在分析了匯率的變化以及央行貨幣政策的變化，當時我們就感覺到為了穩定人民幣匯率，為了積極去槓桿，央行在貨幣政策上面會逐漸收緊。美聯儲不斷威脅加息，央行為了穩定人民幣匯率，可能就要從之前不能減息，轉向小幅加息。這樣的話，利率拐點就出現了，還有利率拐點一旦出現，債市的拐點也就出現了。債市的牛市即將終結，所以在去年8月份，前海開源基金大量減持了旗下基金所持有的信用債、利率債。而在我們規避了風險之後，債券的牛市繼續走了兩個月時間，到去年年底，雙11、雙12的時候，債市出現大幅下挫。也就是說，在2015年5月前海開源基金通過大幅降低股票倉位躲過了股災之後，我們又通過提前減持信用債、利率債，規避了去年年底的債災。現在債市的調整還沒有結束，在央行貨幣政策收緊的背景之下，債市可能還會有第二輪、第三輪調整。這是最近債市出現了比較大的下跌，債市調整會使得資金從其中流出，部分進到了股市。

所以總結來看，國內的大類資產配置已經開始偏向A股，特別是A股的藍籌股，樓市嚴格調控，債市出現調整，只有股市通過股災率先完成了去槓桿。因此A股在今年還是有比較好的投資機會的。至少和債市和樓市相比，股市的投資機會相對優勢是非常明顯的。

我們再看一下國際市場。川普上台現在不到一百天，美股出現了大幅上漲，川普新政給美股投資者帶來了上漲的理由。道指達到21000點以上，但是現在美股漲了這麼多之後，道指的市盈率達到了25倍，已經創了歷史新高，很多國際投資者開始擔心美股有見頂的跡象。現在美股已經把川普新政的所有的利好因素，都已經包含在指數上。比如說，一萬億美元的基建投資，比方說減稅，比如說，督促美國的企業回國投資等等，都已經考慮到估值裡面了，這些政策有多少能最終落實？落實之後，對經濟的促進效果有多少？這還是有很大疑問的。

所以，美股有了一定的見頂風險。有一部分資金已經開始從美股中獲利了結，去選擇新的投資市場。而港股，現在作為全球最便宜的資本市場，又加上港股是自由市場，資金可以自由流入和流出，所以有一些資金從美國撤回之後，就選擇布局到港股。

港股在今年以來，表現非常突出，這一方面是受益於內地資金通過港股通流入，另一部分就是受益於美股有見頂風險之後，外資進入到港股。在去年，前海開源基金就通過發行了12支滬港深基金來布局港股。今年以來，我們的滬港深系列基金收益很好，業績排在了全市場基金的前幾名，規模也突破了一百億元。港股現在上漲的第一波，預計後市還會有第二波、第三波上漲。另外，港股還有比較大的上漲機會。

去年5月份我曾經寫過報告時，給大家講過，每一輪市場變化的時候，都是美股先反應，其次輪到港股，最後才是A股。現在美股已經創了歷史新高，港股也出了比較大的反彈，現在就是下一步，A股的上漲是壓不住的。雖然，現在A股上漲面臨一些問題、一些壓力，但是在美股創新高，港股大漲之後，A股肯定是會有比較強烈的補漲需求。樓市調控、債市調整，資金也會偏向於A股和A股的藍籌股。所以大家對A股的後市還是要有一些比較好的、比較積極樂觀的態度，而不要過分擔憂A股還會繼續大幅下挫。

現在A股的底部已經探明，3000點之下都屬於歷史大底。所以對於後市，大家可以積極樂觀一點。在配置方向，仍然要繼續堅守價值股，堅持業績為王，選擇一些優質白馬股進行持有。而在行業板塊上，大家可以從兩個維度來選，一個從業績的角度，選擇白酒、醫藥、汽車零部件、家電等優質白馬股進行配置，第二條線就是選擇一些有股價上漲催化劑的板塊，例如軍工、一帶一路、雄安概念股。

雄安概念股，在第一波炒作之後，出現了降溫。這次降溫之後，就是個股的籌碼充分換手之後，投資者可以考慮選擇一些真正的受益股，來布局第二波反彈。雄安新區作為國家戰略，後期會有比較大的投資逐漸落地。這對於相關概念股來說，還是很受益的。直接受益的就包括像水泥、地產等這些直接受益的行業和板塊，大家可以從中來挖掘一些投資機會。

行業上，我再強調一下水泥的投資機會。在今年春節之前，我就給大家講，春節之前要布局水泥板塊，因為春節之後，無論是PPT，還是一帶一路，各個基建工程進入籌備開工。「兵馬未動，糧草先行」，水泥作為各個基建項目的糧草，肯定會出現供不應求的情況。從終端價格來看，春節之後水泥價格出現大幅上升，從而帶動了整個板塊的大漲。現在水泥的終端價格還在繼續上漲，除了一帶一路和PPP之外，雄安新區也會帶來大量的基建的需求，所以對水泥的需求量還是不斷的上漲，水泥板塊的行情並沒有走完。大家還可以繼續持有。