還有下一個中國神華嗎？

神華一份總額高達590億元的現金分紅方案，引起A股市場的廣泛關注。有觀點認為，神華開創央企高分紅的先例，給證券市場帶了個好頭，起到典範作用。還會出現下一個神華，使給投資者優厚分紅回報蔚然成風嗎？

為上市公司樹立榜樣

曹中銘

神華註定會讓市場行「注目禮」，不僅是因為其分紅金額巨大，同樣因為其受到市場的熱議與非議。神華的巨額分紅行為是否可取，是否值得在市場上推廣，相關方站在不同的角度，亦有著不同的解讀。但筆者以為，神華的巨額分紅行為，卻為其他上市公司樹立了榜樣。

此次神華分紅金額達到590億元之巨，遠遠超過其2016年度實現的277億元的凈利潤。根據上市公司的年報，590億元分紅金額中，有近500億元是派發的特別股息，實際上是歷年滾存下來的利潤。神華土豪式的分紅行為，自然會引發市場的關注，市場上出現見仁見智的觀點其實也很正常。

資料顯示，神華是一家熱衷於回報其股東的上市公司。如從2012至2015年，神華現金分紅累計達到583億元；而從2007年至2016年，神華累計分紅則高達1734億元。因此，就像對於神華的土豪式分紅市場上出現不同觀點很正常一樣，此次大手筆分紅，與其歷年積極回報股東的舉措實際上一脈相承。

在A股市場上，一家上市公司如果多年不分紅，往往會被扣上「鐵公雞」的帽子。其實，A股多年不分紅的上市公司亦大有人在。如金杯汽車，該公司自掛牌以來，基本上是以「不分配不轉增」來回報其投資者，休說大比例送股分紅，即使是現金分紅亦是多年一毛不拔，一副十足的「鐵公雞」模樣。其多年不分紅，不僅聞名於市場，也真是「鐵」到家了。

此次神華實施土豪式分紅，事實上是有「資本」的。如2016年報顯示，截至2016年12月31日，其每股凈資產為15.70元，每股公積金為3.757元，每股未分配利潤為9.89元，每股經營現金流為4.117元。因此，即使是在實施分紅后，神華的「家底」仍然非常豐厚。

雖然神華的土豪式分紅行為也遭到市場的非議，但筆者以為，只要在分紅后不影響到上市公司的日常經營活動，不影響到其現金流，那麼上市公司回報股東的行為是值得肯定的。反而是那些不顧上市公司現狀，以所謂的高送轉的方式回報股東的上市公司，才值得商榷。

畢竟，某些上市公司高送轉「回報」股東的背後，往往隱藏著不可告人的目的。如有的上市公司的高送轉，實際上是為了幫助大股東、董監高的高位減持，以實現其利益的最大化。此種回報股東的方式，本質上是慷市場之慨，行利益輸送之實。

A股總有那麼些上市公司，回報股東意識淡薄，即使是實現盈利，即使是有滾存利潤，也寧可閑置，用於理財等，也不願向股東分紅。這樣的上市公司，並不真正具備投資價值，而只剩下投機價值的「軀殼」。

事實上，除了神華外，「勇於」向投資者分紅的上市公司同樣大有人在。如統計數據顯示，截至3月21日，A股總計有479家上市公司披露將實施現金分紅。在發布2016年年報的上市公司中，11家上市公司的分紅額度超過了2016年度的凈利潤。這11家上市公司回報股東時同樣很有「豪氣」，也不比神華差多少。筆者以為，這些上市公司的分紅，亦無異於另一個「神華」。而且，每年像這樣的上市公司並不少見，其雖然分紅沒有神華那樣的「土豪」，但也凸顯出回報投資者的「豪氣」來。

還是別出現「下一個」為好

皮海洲

神華的高派現預案無疑給投資者送上了一個大紅包。按年報公布時神華的股價16.69元計算，分紅收益率達到17.80%。如此豐厚的分紅回報，在A股市場還是大姑娘上花轎頭一遭。這就難怪市場上的各種讚美之詞紛至沓來。一些市場人士更是不辭辛勞，加班加點為投資者尋找下一個神華，期盼著「神華式」的高分紅能夠在股市裡蔚然成風。

是否還有「下一個神華」出現，這當然是由上市公司來決定的事情。因為要成為「下一個神華」至少需要這樣幾個條件。一是上市公司必須要有足夠多的閑錢；二是上市公司當下的資金運作情況良好，即便大規模分紅，也不會影響到公司的正常運行；三是上市公司短時間內沒有看好的投資項目；四是上市公司控股股東佔據著絕對的控股地位，控股股東的持股至少要佔到上市公司總股本的50%以上，且控股股東最好就是國有股股東。如果符合這樣幾個條件，該公司成為「下一個神華」的可能性較大。

會不會有「下一個神華」出現，本人不得而知。不過，以主觀而論，本人以為，「下一個神華」還是別出現為好。雖然神華的超豪華分紅從回報投資者的角度來說，是有積極意義的。但這種高派現同樣存在致命的弊端。

首先，這種高派現幾乎是將上市公司現金向大股東轉移。神華此次擬派現590.72億元，由於控股股東神華集團持股佔據了公司股本的73.06%，這就意味著通過分紅，神華集團從神華拿走了431.58億元，相當於神華集團一次就拿走了神華公司兩年的凈利潤。而A股市場廣大投資者的分紅金額只有58.22億元，不到分紅總額的十分之一，僅僅只是湊個熱鬧而已。真正是「控股股東吃肉，機構投資者喝湯，中小投資者聞香」。

其次，神華式高派現對公司的發展不利。通過高派現，神華將大量的現金轉移給了控股股東，這實際上也就相當於將公司的發展機會轉移給了控股股東。有大量的現金在手，面對煤炭行業的資源整合，神華完全是可以有所作為的。但把大量的現金轉移給了控股股東之後，也就意味著神華放棄了這種有所作為。其實作為一家上市公司來說，時刻應該考慮著發展的事情，包括對一些好的項目進行投資。神華居然拱手將大量的資金送給控股股東，而不是把發展的主動權掌握在上市公司的手上，這種做法顯然是不值得點贊的。

當然，在神華有合適項目需要投入的情況下，作為上市公司，神華可以伸手向投資者要錢。但這種做法有兩個弊端。一是耽誤時間，容易錯失合適的投資時機。有大量的現金在手，上市公司在看中投資項目的情況下，隨時都可以進行投資。但通過再融資來進行投入，這需要一個較長的時間過程，這就很容易錯失時機。而且再融資項目能不能得到監管部門的核准也是一個問題。二是對廣大中小投資者不公平。因為上市公司再融資，即便是向特定對象的定向增發，最終都需要由二級市場的投資者來買單。這對於廣大的中小投資者來說明顯不公平。因為上市公司錢多時進行分紅，控股股東得的是大頭；而上市公司需要花錢時，卻要由廣大中小投資者來買單。這實際上等於是變相將中小投資者的錢裝進了控股股東的錢包。因此，「神華式」的豪華分紅並不值得提倡，上市公司分紅還是應該以穩健為主。

殺雞取卵悠著點

黃湘源

儘管對於一向「重投資輕回報」的A股市場來說，神華突如其來的「高分紅」方案不啻給打了一針興奮劑，但是，短暫的興奮過後是什麼，這才是真正值得深思的。一次性分光甚至超額透支凈利潤的高分紅無異於殺雞取卵，它和以配合大股東減持為目的的高送轉一樣，此風不可長。

神華此次累計將派發590.72億元，摺合A股股息率18.17%。不要說同一般的國企相比，就是在整個A股市場也堪稱鳳毛麟角。不過，因為用於分配的資金總額則相當於當年凈利潤的2.6倍之多，即使僅以大股東神華集團所獲得的分紅金額達431.58億元(含稅)計算，也已相當於其當年凈利潤的1.9倍，接近2倍。也就是說，上市公司神華相當於白乾了這一年還不算，起碼還得再接著白乾一年，才能勉強夠得上其應支付給大股東的這份貢獻。

上市公司如果不想繼續結轉留存歷年所積存的未分配利潤，處置的方法除了量力而行的現金分紅之外，其實還可轉增股本。轉增股本雖然使公司發行在外的股票數量發生了變化，但這種股票數量的增加於投資者權益無絲毫影響。一般來說，流通股東對這種做法也比較能接受，卻未必為大股東所喜歡。神華此次之所以舍轉增股本而取現金分紅，說穿了，也無非更多的還是為了滿足大股東神華集團對巨額現金的迫切需求。

根據此前國資委的表態，央企將在年內減少到100家以內，穩步推動企業集團層面兼并重組，加快推進鋼鐵、煤炭、電力業務整合。神華作為煤炭行業龍頭企業，產能及產量均為行業內第一。在煤炭行業探底回升及兼并重組背景下，神華作為行業龍頭，將佔據整合主體地位，或將成為未來行業洗牌中的最大受益者。而這裡所說的神華，指的是大股東神華集團，而未必是上市公司本身。在這裡，兩者顯然是有區別的。

煤炭行業的重組壓力很大，特別是落後產能的削減最主要是人員安置，而大多數煤企都不免有著巨大的資金包袱。神華集團如果成為承擔整合落後產能的平台，那麼，也就難怪其無法再耐得下心來像以前一樣接受來自其所控股的上市公司的現金分紅了，急不可耐的現金需求令其恨不得從所控股的上市公司一次性就提光歷年所累積的未分配利潤，縱然如此，也未必就能算得上夠。至於這種跡近殺雞取卵的掠奪性分紅方式究竟對上市公司的後續發展和正常再生產究竟會不會產生何種不利的影響，也許就顧不上去作更多的考慮了。

神華A股上市之前，曾通過特別股息的方式向老股東(不包括A股股東)每股派息1.25元，僅此一次就足以讓身為控股股東的神華集團收回了其當初以凈資產作價入股所投資的全部成本，更何況，其後來又從上市公司歷年來的派發中獲得了高達1267.13億元的股息。換言之，這位「零成本」的控股股東賺回了6.8倍相當於其當初投資的利益，可謂早已賺了個盆滿缽滿。而作為控股股東本應從長計議儘可能讓上市公司原本還不算太差的現金分紅細水長流，為什麼卻竟然不惜採用這種顧頭不顧腚的做法對上市公司進行一次性的土匪式掠奪呢？這在一定程度上或表明，如果未來的煤炭行業大重組如果並非以現有的上市公司為平台，則對上市公司來說究竟是不是利好，恐怕也是說不清的，更不要說是多大的利好了。

在筆者看來，市場雖然渴望上市公司通過改善分紅的方式回報投資者，但這種大股東吃肉小股東喝湯的高分紅方式即使對於大多數中小股東來說也未必談得上真正意義上的公平，更重要的是，如果這種竭澤而漁的高分紅對於神華來說意味著只有這一次而沒有下一次，那麼，對於長期持有神華尤其是那些至今猶自還沒有解套的投資者來說，豈不是將更加情何以堪？！