這麼高規格的金融工作會議透露了哪些信號？

7月14日至15日，第五次全國金融工作會議在京召開，其中，最受矚目的是加強金融監管協調、補齊監管短板，決定設立國務院金融穩定發展委員會，強化人民銀行宏觀審慎管理和系統性風險防範職責。

這場高規格的會議釋放了重要信號，幫主今天來全方位解讀下。（文末附：一張圖讀懂歷屆金融工作會議）

所有金融業務都要納入監管

會議明確了三項任務：「圍繞服務實體經濟、防控金融風險、深化金融改革」，強化金融監管的專業性、統一性、穿透性，所有金融業務都要納入監管。加強互聯網金融監管。要堅決整治嚴重干擾金融市場秩序的行為，嚴格規範金融市場交易行為。

自1997年11月首次召開全國金融工作會議以來，曾先後成立保監會、銀監會、中央匯金、中投公司等重要機構，上述舉措對金融業產生了重大影響。

全國金融工作會議每五年召開一次，目前已經召開5次，每次都對下一步一系列重大的金融改革政策和方向「定調」，並都推出金融改革及相應的機構改革等重大舉措。

更高層次上推動金融監管協調

對於首次設立國務院金融穩定發展委員會，工商銀行原行長楊凱生對新京報記者表示，這是加強監管協調機制的措施，現在不要把注意力放在誰當這個委員會的主任、副主任等監管職務分配方面，要理解這一政策出台的實質，就是監管要加強，風險要防範。

交通銀行金融研究中心首席金融分析師鄂永健對新京報記者表示，設立國務院金融穩定委員會，在更高層次上推動金融監管協調。會議提出將設立國務院金融穩定發展委員會，這意味著金融監管協調破題，未來金融監管將會在更高層次、更大範圍上實現統籌協調。

將更多新業務、新模式納入監管範圍

鄂永健認為，金融穩定委員會將會是一個負責具體金融監管協調、有明確職責和權利的部門。而從「強化人民銀行宏觀審慎管理和系統性風險防範職責」來看，央行將在金融穩定委員會中佔有比較重要的位置。

「在此情況下，預計資管業務統一監管、金融控股公司監管規範、金融業統一信息統計等涉及統一監管方面的政策舉措將加快推進實施」。

鄂永健說，此外，會議提出突出功能監管和行為監管，預計未來監管將會逐漸重視從金融業務本身的功能屬性來劃分監管主體和出台監管政策，以便將更多的新業務、新模式納入監管範圍。

在人民大學重陽金融研究院客座研究員董希淼看來，與原有的金融監管協調部際聯席會議相比，委員會的職能完整，層級更高，金融監管協調將會是其重要的工作之一。同時，人民銀行在宏觀審慎管理和系統性風險防範方面的職責得到強化。

南開大學金融發展研究院教授田利輝表示，有了統一的協調機構，可以防止監管不足或監管過度，有力有效有序地引導資本服務實體經濟。

「在互聯網金融出現之後，監管協調出現了一些問題，因此，國務院牽頭成立監管協調機構。」中央財經大學金融法研究所所長、互聯網金融創新研究院院長黃震表示，目前數字貨幣、虛擬貨幣等尚未納入監管，很多新興的交易市場、要素市場等尚未納入監管或監管薄弱。「實際上，所有業務納入監管很難做到，但是，這一說法將改變無人監管的局面。」

■ 對話黃益平：

國務院金融穩定發展委員會在一行三會之上，一行三會監管格局短期難改

央行貨幣政策委員會委員、北京大學國家發展研究院教授黃益平7月16日接受新京報記者專訪。

新京報：2015年3月，您曾呼籲成立國家金融穩定委員會，如今，在剛剛閉幕的全國金融工作會議上，決定設立國務院金融穩定發展委員會。您怎麼看這一機構的作用？

黃益平：在一行三會分業監管格局沒有改變但同時混業經營和交叉業務變得越來越多的情況下，此舉是改善監管協調、政策統籌的一個重要措施，特別是在加強金融監管協調、補齊監管短板等方面。

新京報：會議還表示，設立國務院金融穩定發展委員會要強化人民銀行宏觀審慎管理和系統性風險防範職責。

黃益平：一般來說，宏觀審慎管理是央行的責任，因此，設立國務院金融穩定發展委員會的同時，強化人民銀行宏觀審慎管理和系統性風險防範職責符合國際慣例。未來央行在整體監管框架中的作用將會進一步提升。

新京報：國務院金融穩定發展委員會與一行三會是怎樣的關係？

黃益平：很明顯，國務院金融穩定發展委員會應該在一行三會之上。放在國務院的層面，與一行三會存在上下級關係，監管協調起來比較容易。而過去一行三會之間的協調則是四個平行機構之間進行的，不那麼容易。

新京報：為何要設立國務院金融穩定發展委員會？

黃益平：從機制設立來說，目的很明確，就是加強金融監管協調和補齊監管短板。

過去對於一行三會的分業監管的批評，主要是四個部委之間的政策協調不夠，也包括信息沒有很好地共享。為此，一行三會之間曾由央行牽頭成立部際聯席會議，但實際的工作效果有進一步改善的空間。

比如，前幾年股票市場的投資者在信託、銀行等渠道加了槓桿，而證監會官員一開始並不了解。而銀監會近期監管的通道業務，實際上又是變相的混業經營。銀監會可能也並不完全了解這些資金的去處。由此看出，我們的監管政策協調性需要加強。

同時，近年來互聯網金融的發展對於一行三會的協調監管也提出了新的挑戰，比如，螞蟻金服、京東金融等都已經實現了混業經營，擁有很多金融牌照，如果還採取分業監管的機制是不合適的。

新京報：過去一段時間不少專家學者呼籲成立超級央行。

黃益平：一行三會分業監管的格局短期內難以改變，這是有法律基礎支撐的，改變不那麼容易。這個法律基礎不改變，簡單地把各個機構合在一起，並不一定能夠改善監管政策之間的協調性。

改革的下一步就是金融監管全覆蓋

新京報：這次會議還要求「強化金融監管的專業性統一性穿透性，所有金融業務都要納入監管」。如何理解「所有金融業務都要納入監管」？

黃益平：目前沒有納入金融監管的最明顯的兩個領域就是：影子銀行、互聯網金融。影子銀行包括理財產品、委託貸款等，把資金挪到表外進行操作，基本的動機是規避監管。

在相當長時間內，互聯網金融也沒有得到完整的監管。自2007年首家P2P平台設立直至2015年底才有了相應的監管政策徵求意見稿。這兩個時間點之間的距離有點長。監管部門必須學習金融創新的做法，同時通過一些新的監管手段，在創新與穩定之間求得平衡。

新京報：這兩個領域為何長期沒有充分監管？

黃益平：這兩個領域最突出的特點是發展比較快，但是沒有得到有效的監管。這其中也蘊含著極大的風險，風險最大的地方往往是看不清的地方。目前，將所有金融業務納入監管也是為了防範系統性風險。金融監管改革的下一步就是金融監管的全覆蓋，所有業務都要納入監管，包括穿透式的監管。只有這樣，才可以保證防範系統性金融風險。

6個關鍵詞讀懂第五次金融工作會議

2017年7月14日至15日，第五次全國金融工作會議在京召開。本次會議明確了三項任務：「圍繞服務實體經濟、防控金融風險、深化金融改革」。

其中，加強金融監管協調、補齊監管短板，決定設立國務院金融穩定發展委員會，強化人民銀行宏觀審慎管理和系統性風險防範職責成為會議亮點。對於本次會議對金融發展產生的影響，新京報記者採訪業內專家，分別就互金、保險、債務、融資、股市及外匯進行了解讀。

1互金 互聯網金融監管需要長期機制

此次全國金融工作會議上，習近平指出，加強互聯網金融監管，強化金融機構防範風險主體責任。

今年3月5日，李克強在政府工作報告中提及，當前系統性風險總體可控，但對不良資產、債券違約、影子銀行、互聯網金融等累積風險要高度警惕。

「從之前案件來看，很多機構借互聯網名頭從事需要經過批准的金融業務，包括深入到校園、對一些弱勢群體的金融詐騙活動等，這不只是金融領域風險，也開始向其他領域蔓延，成為了社會問題。」人民大學財政金融學院副院長趙錫軍表示，要想規範互聯網金融，讓其遵循金融活動規律開展是一個必要的步驟。「無論是傳統金融、科技金融還是互聯網金融，只要是金融，都要回歸本源，遵循金融活動規律，需要金融監管。」

網貸行業近年問題頻發，監管層也從多個維度補足約束。

社科院金融研究所所長助理楊濤表示，前段時間監管更多是以短期的治理為重心，這樣一些政策更多是「利用西藥治病」，除此之外需要更長期化的機制建設，通過「強身健體」避免未來互聯網金融發展出現類似的問題。

「就長期機制建設來看，一方面是如何充分、有效地把新技術應用到已有監管機制中。最迫切的問題如解決信息不對稱、對系統性風險把控不容易等，利用大數據、新技術有助於解決此類原有監管中的難題。另一方面，之前出現很多問題，可能不僅僅是這些產品、機構自身，更多的是缺乏有效的環境約束和基礎設施，比如金融信息管理環境等，長期需要把更大的重心放在金融生態環境的建設上。」楊濤稱。

2保險 保險業回歸保障，壽險受影響大

2016年底至今，「保險業姓保」被監管層屢屢提及，一系列監管政策、措施落地。在此背後，近年一些中小險企發展迅猛，在靠萬能險為代表的投資型險種做大保費規模的同時，資本市場出現的險資大手筆舉牌、收購上市公司、短線「炒作」股票等行為引發熱議。

本次全國金融工作會議強調，要促進保險業發揮長期穩健風險管理和保障的功能。而在會議前，保監會副主席陳文輝接受新華社專訪表示，「保監會將引導保險業回歸本源，堅守保障主業，改進保險產品設計、精算定價、準備金提取規則，建立萬能險調控機制，約束高成本短期限負債業務，推動保險在扶貧攻堅、災害救助、大病保障、健康養老等方面發揮更大作用。」

中央財經大學保險學院教授郝演蘇表示，金融工作會議對保險業的表述中受影響最大的會是壽險，保監會5月底出台的人身險設計規範與之相吻合，也強調保障功能。「因為之前很多壽險產品是短期的，不符合長期風險管理標準，近期國家層面提出大力發展養老保險等都說明，保險業要做長期業務，回歸保障。」

對於保險業接下來的變化，郝演蘇認為，保費增速可能會短期下滑，中小公司要轉型並適應新產品會有一定過程。包括目前民眾對保險產品的認知偏差，從「短期理財」到關注長期利益，都需要一個轉變過程。

3債務 終身問責、倒查責任可打破債務問題

防範金融風險是當前金融工作的重點。會議指出，要把國有企業降槓桿作為重中之重，抓好處置「殭屍企業」工作。

人大國發院副院長聶輝華表示，目前有兩類債務可能會引發金融風險，「一類是企業債務，其有企業債務較高；另一類是地方政府不規範借貸產生的地方債務。」

「2008年之後國有企業的績效下降但負債顯著上升，而民營企業的績效在上升但負債率在下降。」聶輝華說，一方面國有企業經營效益較差，國有和集體企業中殭屍企業的比例高，另一方面大部分企業貸款增量在國有企業。「國有企業借款多，又容易還不上。所以降槓桿的首要任務是降國有企業槓桿。」

不規範借貸產生的地方債務也容易引發金融風險。

「地方債務增加的主要原因是地方政府在政績的驅動下，通過各種途徑投資、借錢，」聶輝華解釋，隨著監管趨嚴，目前地方政府又通過不規範的PPP和產業基金等方式變相舉債。「這些債務很難被監管，而且償還能力不能保證。」

對於防範地方債務的風險，會議提出嚴控地方政府債務增量，終身問責，倒查責任。

在聶輝華看來，「嚴控地方政府債務增量，終身問責」可防止短期機會主義。

「官員在政績驅動下提升了GDP，但是把債務留給了繼任者，這樣就形成了『擊鼓傳花』的遊戲，」聶輝華說，「終身問責、倒查責任」可以打破「擊鼓傳花」式的債務問題、禁止上一任官員將債務問題傳遞給繼任者，從而防止短期的機會主義。

聶輝華建議，在改革官員考核績效的基礎上，加強問責、規範發債。「三個方面三管齊下，從而在根本上杜絕地方債務風險。」

4融資 發展直接融資與去槓桿方向匹配

會議指出，加大對實體經濟的支持力度，要把發展直接融資放在重要位置，同時要改善間接融資結構。

「會議明確要通過發展金融來加大對實體經濟的支持力度，並且把服務實體經濟作為金融發展的重要原則之一。這也為未來金融發展指明了方向。」申萬宏源證券首席宏觀分析師李慧勇表示，更加強調服務實體經濟是對過去一個階段金融粗放式發展、盲目發展的一次撥亂反正。

交通銀行研究中心報告指出，更加重視發揮直接融資對實體經濟的支持作用，資本市場體系建設有望提速。「未來包括改革股票發行制度、完善退市制度等在內的資本市場改革都將圍繞促進融資便利化、提高融資可得性、降低融資成本等來部署推進。」

人民大學重陽金融研究院客座研究員董希淼則表示，可以從去槓桿背景下理解金融結構與實體經濟關係。國內的金融市場結構一直是間接融資為主，直接融資比例較低，這導致企業槓桿率會偏高一些，在去槓桿背景下更強調提高直接融資的比例，與去槓桿的方向相匹配。

會議還表示，要改善間接融資結構，推動國有大銀行戰略轉型，發展中小銀行和民營金融機構。

中央財經大學金融學院教授郭田勇表示，隨著經濟結構的調整，銀行的公司業務未來要朝著輕型化、投行化方向轉型。同時成立普惠金融事業部，開展零售小微的業務。國有銀行轉型未來朝著以上兩個方向發展。

5股市 會議利好股市長期健康發展

全國金融工作會議后，對A股市場有何影響？

九州證券全球首席經濟學家鄧海清認為，本次會議利多股市態度明顯，一方面，會議明確指出，「要把直接融資放在重要位置」，未來政策層要想更多地提高股市的融資功能；另一方面，會議也指出，要建立「多層次資本市場體系」，在目前間接融資佔比較大的前提下，未來股市制度有可能進一步完善。總體上講，我們依然看好經濟L形拐點已過，經濟企穩走好，疊加政策傾向的利好下，股市的長期健康牛走勢。

國泰君安研報稱，政策框架和原則的進一步明確，有助於消除預期的不確定性，降低風險溢價，改善風險偏好，進而從風險偏好修復的角度，進一步推動估值修復；金融去槓桿的背景下，風險偏好仍將錨定以穩定業績為基礎的價值板塊，這也將是未來市場的主要風格。

該團隊看好供給側產能出清的周期板塊龍頭（煤炭、有色）、房地產財富效應下的消費升級板塊（出境旅遊）以及新型基建（5G、車聯網）。

前海開源基金首席經濟學家楊德龍認為，近年來A股市場表現相對低迷。從橫向對比來看，目前美股、歐股均呈現牛市走勢，而A股市場在經過調整后，估值已經接近歷史底部。本次金融工作會議傳遞的信號將給A股市場帶來更多的信心，有利於促進A股市場的健康發展。

6外匯 通過人民幣國際化倒逼國內匯率改革

本次金融工作會議提出，要深化人民幣匯率形成機制改革，穩步推進人民幣國際化，穩步實現資本項目可兌換。在業內人士看來，此舉對企業、百姓而言，都存在利好。

為什麼要搞人民幣國際化？中銀香港首席經濟學家鄂志寰在人大2017國際貨幣論壇上指出，在「穩步」的前提下，一是在目前以美元為主導的國際貨幣體系下，人民幣可以提供更多選擇（如作為儲備貨幣，人民幣已經加入SDR貨幣籃子），二是人民幣國際化是推動國內金融市場開放、加強與全國金融體系融合的一個最有效手段。「通過對人民幣國際化目標的追求，倒逼國內匯率政策的制定。」

社科院學部委員余永定亦持有類似看法。他撰文指出，在央行心目中，人民幣國際化目的可能包括：降低企業匯率風險、提高金融機構國際競爭力、降低交易成本、收取鑄幣稅（充當儲備貨幣）和外匯儲備保值增值。

當下，已經實現了經常項目（如貿易）的可兌換，但對於海外置業、投資在內的資本項目開放，仍然實行管制。瑞穗證券亞洲首席經濟學家沈建光告訴新京報記者，會議指出要繼續過去的人民幣國際化戰略，最重要的可能還在於「穩步實現資本項目的可兌換」這個最終目標，如果最終達成這個目標，百姓在資本項目上可以有更多選擇。

對此，余永定早先在接受新京報記者採訪時指出，資本項目的開放要隨著改革開放的發展來逐步推進。「目前，我們金融市場還不夠健康，資產泡沫還沒有消除，企業債務還比較高，匯率還不夠靈活，總之先機條件還沒有成熟，所以，目前不會放開。」他指出，未來有可能會根據實際情況逐步放開。

全國金融工作會議曾確立一行三會的格局，一張圖讀懂歷屆金融工作會議：