新三板12家公司試水雙創債：規模20億、耗時99天

7月初，證監會正式發布《證監會關於開展創新創業公司債券試點的指導意見》，上周三舉行的國務院常務會議上，強調要「穩步擴大創業創新公司債券試點規模」。雙創債，這項被稱為創新層差異化制度第一彈政策的發展正在走向深入。

符合條件企業享受綠色通道

雙創債試點初期的目標公司就是擬上市、已經或計劃在新三板掛牌的中小企業，正式發布的《雙創債指導意見》明確了雙創債目標公司包括創新創業公司、創業投資企業以及專項創業投資基金，重點支持兩類對象：

1、註冊或主要經營地在國家「雙創」示範基地、全面創新改革試驗區域、國家綜合配套改革試驗區、國家高新技術產業園區和國家自主創新示範區等創新創業資源集聚區域內的公司。

2、已納入新三板創新層的掛牌公司。

深圳某金融機構固收專業人士表示，「重點支持」體現在監管層會對符合條件的兩類企業開闢綠色通道。同時該人士也指出，現在市場對於雙創債還處於熟悉階段，監管層對申請的目標公司都會盡量開闢綠色通道。

對於符合條件的新三板企業來說，發行雙創債直接有益於企業通過參與債券市場解決融資問題，雙創債在一定程度上還能夠改善公司資本結構，降低財務費用，同時避免估值較低的公司股權稀釋過快。

雙創債已發行20億

全國首批雙創債發行於2016年3月8日，據解讀君統計，截至目前新三板已有9家公司雙創債完成發行，3家已獲證監會核准尚未發行，9家公布初步預案，1家終止預案，已獲核准的雙創債發債規模達19.78億元。

深圳某金融機構固收專業人士表示，雙創債比照中小企業私募債的審核流程來。目前已發行完成的9家公司，從首次公告/首次審議到發行結束平均耗時99天，最長187天，最短44天，不過這個時間並不包括前期調研時間。

胄天科技董秘費其俊曾向媒體表示：「從開始調研到完成發行，花了9個月。」公告顯示，胄天科技首次公布雙創債發行事項是在2016年11月23日，37天後收到證監會的無異議函， 96天後完成發行工作。從首次通過發債事宜到發行完成僅經歷54天的傳視影視則表示，雙創債的發行過程比較順利。

除了時間成本，發行雙創債的財務成本也是企業非常關心的方面。金宏氣體是第一批發行雙創債的試點公司之一，其董事長金向宏告訴解讀君，是否會繼續使用雙創債這一融資工具取決於成本。

已收到證監會的無異議函的普金科技，其董事長邱進在接受媒體採訪時透露，雙創債發行的財務成本主要包括利息+證券公司發行費用+雜費，綜合成本相對來說不會太高。

同時，邱進表示在發行進程中，找到認購方是最主要的，現在「雙創債」的投資人主要是投資機構，包括金融機構。

PE借雙創債突破新三板融資困局

去年5月27日，股轉系統發布《關於類金融企業掛牌融資有關事項的通知》，類金融企業掛牌和融資遭遇全面擱淺。

新三板對該類掛牌企業重大資本運作遲遲未解禁，不少企業無奈之下選擇離場。比如已退市的億盛擔保就表示，公司終止掛牌是因為類金融企業無法在新三板進行定向增發和其他重大資本運作。

雙創債支持發行主體範圍包括創新創業公司以及募集資金專項投資於創新創業公司的公司制創業投資基金和創業投資基金管理機構，天圖投資成為PE類雙創債試點的第一單，且發債規模最大，此舉或許能給在新三板發展受困的掛牌PE一些啟示。

位於新三板基礎層的天圖投資被獲准發行不超過18億元雙創債，成為截至目前發行規模最大的企業。公司採用分期方式發行，其中首期基礎規模5億元，附不超過5億元(含)超額配售選擇權。

在實際發行中，天圖投資行使超額配售選擇權，最終發行規模10億元，佔新三板雙創債發行總規模的50.56%。

發行規模最小的是德品醫療是首批發行的5家雙創債試點公司之一，也是首批發行的4家新三板公司中唯一一家基礎層公司，發行規模500萬元。公司主要從事醫療專用設備生產和銷售。

有無擔保 財務門檻大不同

在一個信用尚不健全的市場，雙創債面臨的問題是信用債的普遍問題，不過新三板的規範性可以一定程度上改善信息披露風險和信用風險。

上述固收人士表示，雙創債的財務門檻也是看市場，如果公司能找到相應的擔保人，那麼門檻相對低一些；若沒有擔保人，對財務的要求就會比較高。在已發行完成的9家公司中，只有三家公司沒有擔保增信，分別是方林科技、普濾得和金宏氣體。

目前已有12家獲證監會核准發行雙創債的掛牌公司(聖泉集團、普金科技、中航泰達未發行完成)，其發行前三年的平均凈資產收益率(ROE)、資產負債率、流動比率、速動比率以及發行前一年的業績規模如下：

《指導意見》支持設置雙創債轉股條款，新三板掛牌公司發行的可轉股雙創債，轉換成掛牌公司股份時，減免相關的手續費。

天風證券認為雙創債在政策支持下，規模有望快速增長，但是仍然要解決風險-收益比這一核心問題。部分設置轉股的雙創債有望成為PE/VC較好的投資方式。