消費金融藍海起航 完善風控保駕護航

一、消費信貸發展快且有潛力

消費對GDP的貢獻逐年上升，仍有很大發展空間。近幾年來，消費佔GDP的比重持續增加，在2011年突破50%，已經步入消費驅動型經濟。2015年居民消費支出總額為26.48萬億元，同比增長9%，高於GDP的增長速度。近年來，消費對GDP的貢獻基本穩定在45%左右，與發達國家平均70%左右的高水平比重相比仍有較大差距。

消費信貸規模不斷上升，增速較快，但占信貸總額比重仍然較低。2015年消費信貸規模達19萬億元，同比增長23.4%，其中不含房貸的消費信貸餘額為4萬億元，同比增長26.1%。消費信貸餘額佔整體信貸餘額的比重增長至19%，仍遠低於發達國家60%的比例。2015年末，全金融機構貸款餘額為101.3 萬億元，消費信貸僅占貸款餘額的19.4%，從近幾年消費信貸的佔比情況來看，雖然消費信貸佔比逐年小幅上升，但是總體圍繞20%左右變動。隨著人們消費觀念的進一步轉變和市場消費信貸產品的增加，消費金融將充分釋放強大的發展潛力。

二、三大商業模式

從消費金融的商業模式來看，主要分為三種：

1、商業銀行：以線下渠道為主，注重產品創新和場景延伸。商業銀行的消費金融產品包括信用卡、汽車貸、消費貸等，由銀行基於申請資料向客戶發放貸款。

2、消費金融公司：依託牌照優勢，深入經營。目前已有19家消費金融公司開業。具有不吸收公眾存款，以小額、分散為原則，為境內居民個人提供以消費為目的的貸款的非銀行金融機構的特徵。

3、互聯網消費金融：依託互聯網技術，電子化、網路化及信息化經營。互聯網消費金融最早起源於大型電商平台或者依託於大型電商平台，典型例子有京東白條、螞蟻花唄。此外，一些小型電商平台與大型電商平台相比欠缺強大的資金流水和客戶體量，因此以細分市場為切入點，同時以P2P作為資金來源。

三、行業發展空間無限

行業利好政策持續驅動，消費金融空間無限。從政策面來看，自2009年銀監會發布《消費金融公司試點管理辦法》以來，消費金融政策紅利逐步釋放。考慮到目前消費佔GDP比重、消費信貸占消費支出比重均低於發達國家，未來消費金融空間無限。我們估算2020年，消費支出有望達到47萬億元，消費佔GDP比重將有望提升至52%；消費信貸將達到12萬億，約佔消費支出的25%。未來隨著消費金融牌照的進一步放開，以及互聯網消費金融的普及，市場格局有望更加市場化。

完善風控的機制是消費金融規模發展的重要基礎。由於消費金融在仍處於逐步成熟的階段，在風控方面存在較多的不確定性和難度，主要表現在個人信用體系尚不完善、壞賬率較高，違約風險高、與銀行現有業務的融合。消費金融的發展不但需要清晰、具有創意的商業模式，更需要完善的風險控制，以保證消費金融可持續性發展。

四、投資建議

建議關注奧馬電器、康耐特、二三四五、新大陸、國盛金控、海立美達。

風險提示： 1、消費信貸大規模壞賬。2、宏觀經濟下行。

五個股分析

奧馬電器

緊跟數字普惠金融浪潮

公司原是國內著名的電冰箱生產製造企業，每年冰箱營業收入超過 45億元，擁有國內最大的冰箱ODM生產基地，出口業務受益於人民幣貶值實現穩步增長，保持良好發展態勢，但國內面臨品牌競爭進一步加劇，互聯網營銷模式衝擊，行業競爭愈加激烈的嚴峻行業環境。

持有中融金51%股權。中融金的主營業務包括四類：分別是日息寶、銀行寶、技術服務和精準營銷。公司緊跟數字普惠金融浪潮，通過控股中融金，全面發力科技金融，2016年將是公司轉型的啟航之年。

二三四五

海量客戶流量，互聯網入口+消費金融

公司擁有4700萬核心用戶海量流量，與中銀消費金融合作「隨心貸」。公司已逐漸形成「以網址導航為代表的傳統互聯網入口業務+以消費金融為代表的互聯網金融創新業務」二元業務結構。公司 2015年2月開始布局互聯網金融，投資設立互聯網金融全資子公司——上海二三四五海隆金融信息服務有限公司，從事互聯網金融業務。隨後 2年不到的時間裡，公司在互聯網金融上的布局動作不斷，形成較為成熟的消費金融業務「貸款王」，產品定位於小額個人消費信貸市場。考慮到公司在互聯網金融業務上的布局加快，以及互聯網上網入口平台的流量優勢，公司未來有望有更多的互聯網金融業務落地。

新大陸

稀缺第三方互聯網支付牌照

公司擁有稀缺的第三方互聯網支付牌照，與興業消費金融深度合作。興業消費金融為興業銀行控股子公司，專註於為客戶提供普惠消費金融服務，是國內16家消費金融持牌公司之一。註冊資本3億，其中興業銀行和泉州市國資委旗下的泉州市商業總公司出資比例分別為 66%、24%。新大陸是A股最大的支付設備供應商，POS、MPOS、IPOS市佔率國內領先，公司收購國通星驛獲得全國性收單牌照，實現在電子支付領域從硬體、終端運維、支付數據運營的全產業鏈布局。興業金融作為持牌消費金融公司豐富的金融產品開發與成熟的風控體系與新大陸在支付領域的大數據結合，未來消費金融業務的前景值得期待。

海立美達

收購聯動優勢，融合第三方支付和線上場景

聯動優勢是國內領先的移動信息服務、移動運營商計費結算服務和第三方支付服務提供商，擁有聯動商務、聯動保理兩家全資子公司。主要從事移動信息服務、移動運營商計費結算服務、第三方支付和供應鏈金融業務，是移動？銀信通？業務運營支撐單位、集團業務集成商，憑藉突出的技術能力、豐富的行業經驗，在第三方移動支付交易規模市場份額中排名第五，在移動應用內支付交易規模市場份額中排名第三。