巴曙松：第五次全國金融工作會議后中國的影子銀行如何透明化？

攝影：商業周刊編者語：

從2007年國際範圍內因為美國爆發的金融危機開始關注「影子銀行」，進而引發對於「影子銀行」的監管強化，到現在已經有十年的時間。基於不同的金融環境，的影子銀行也有長足的發展，2016年影子銀行資產達到人民幣64.5萬億元。影子銀行雖然非銀行機構，卻發揮著事實上的銀行功能。雖然不同國家的影子銀行可能有不同的表現形式，但是總體上說，由於影子銀行遊離於銀行監管體系之外、透明度有限、常常槓桿率較高等，可能引發系統性風險和監管套利等問題，而且影子銀行主要體現在跨越不同金融細分領域的資產管理產品發展、以及複雜的產品鑲嵌等。在第五次全國金融工作會議后，金融機構對影子銀行的監管趨勢也越加關注。本文觀點僅代表作者作為一位研究人員個人的看法，不代表任何機構的意見和看法。敬請閱讀。

2017年7月 4日人民銀行發布了《金融穩定報告（2017）》，對2016年金融體系的穩健性進行了評估，其中特別對影子銀行等著重提出要強化監管。7 月17 日，在全國金融工作會議閉幕後，銀監會召開黨委擴大會議，傳達學習全國金融工作會議精神並再次重申防範流動性風險、信用風險、影子銀行等重點領域風險重要性。證監會、保監會也陸續出台了規範影子銀行的一系列舉措。在強調化解金融穩定的大趨勢下，如何強化監管影子銀行、促使影子銀行逐步提高透明度，已成為各方金融管理機構關注的重點課題之一。

從國際範圍內來看，美國次貸危機的爆發引發國際金融界對於影子銀行的關注，而「影子銀行」的概念產生於2007年美聯儲的年度會議上。影子銀行系統( The Shadow Banking System)的概念由美國太平洋投資管理公司執行董事麥卡利首次提出並被廣泛採用，又稱為平行銀行系統(The Parallel Banking System)，在美國當時的金融環境下，影子銀行主要包括投資銀行、對沖基金、貨幣市場基金、債券保險公司、結構性投資工具(SIV)等非銀行金融機構。這些機構通常從事放款，也接受抵押，是通過槓桿操作持有大量證券、債券和複雜金融工具的金融機構。在帶來金融市場繁榮的同時，影子銀行的快速發展和高槓桿操作給整個金融體系帶來了巨大的脆弱性，並成為2008年美國次貸危機以及全球金融危機的主要推手。

2011年4月金融穩定理事會對「影子銀行」作了嚴格的界定。影子銀行是遊離於銀行的監管體系之外，可能引發系統性風險和監管套利的信用中介體系。在，影子銀行在不同的階段往往表現為不同的產品形式，初期可能包括一些商業銀行與非銀行金融機構的合作產品，近期則演變為一些跨專業領域進行鑲嵌加槓桿等的產品。根據國際評級機構穆迪發布報告，2016年影子銀行資產達人民幣64.5萬億元，同比增長21%，當然，穆迪統計的影子銀行的口徑與通常監管機構的口徑有所差異。

從趨勢看，一些用於加槓桿的影子銀行產品雖然在去槓桿化的過程中持續萎縮，然而，作為金融市場上的重要一環，影子銀行系統並不會就此消亡。未來，對影子銀行系統的信息披露和適度的資本要求將是金融監管改進的重要內容。

影子銀行雖然是非銀行機構，但是又確實在發揮著事實上的銀行功能。在美國的市場環境下，它們為次級貸款者和市場富餘資金搭建了橋樑，成為次級貸款者融資的主要中間媒介。影子銀行通過在金融市場發行各種複雜的金融衍生產品，大規模地擴張其負債和資產業務。影子銀行相互作用，便形成了彼此之間具有信用和派生關係的影子銀行系統。

從美國市場觀察，影子銀行的基本特點可以歸納為以下三個。其一，交易模式採用批發形式，有別於商業銀行的零售模式。其二，進行不透明的場外交易。影子銀行的產品結構設計非常複雜，而且鮮有公開的、可以披露的信息。這些金融衍生品交易大都在櫃檯交易市場進行，信息披露制度很不完善。其三，槓桿率非常高。由於沒有商業銀行那樣豐厚的資本金，影子銀行大量利用財務槓桿舉債經營。影子銀行的發展壯大，使得全球金融體系的結構發生了根本性變化，傳統銀行體系的作用不斷下降。影子銀行比傳統銀行增長更加快速，並遊離於現有的監管體系之外，同時也在最後貸款人的保護傘之外，累積了相當大的金融風險。

從美國次貸危機演變的趨勢看，影子銀行進行大規模的次級貸款發放和融資，扮演了類似傳統商業銀行的角色。由於影子銀行並沒有像商業銀行一樣受到充分的監管來保證金融安全，其中隱藏著巨大的風險。

首先，影子銀行的產品結構設計非常複雜，這些金融衍生品交易大都在櫃檯交易市場進行，信息披露很不充分，使得包括對手風險在內的一系列風險都未被監管機關以及金融市場的參與者所認識和警覺。

其次，影子銀行沒有像商業銀行那樣受到資本充足率的限制和存款準備金制度的約束。由於沒有資本充足率要求，影子銀行的自有資金一般非常小，但業務規模卻非常大，其潛在的信用擴張倍數達到幾十倍。

再次，影子銀行不受存款保險制度的保護。比如當傳統商業銀行出現倒閉風險時，美國的存款保險制度可以有效地減緩存款人的恐慌，防止商業銀行發生擠兌。而影子銀行卻沒有存款保險制度的保護。在房價上升時期，面對次級債券較高的回報率，投資者趨之若鶩，影子銀行也極力擴張業務。當房價下滑時，次級貸款違約率由於主動或被動的原因大幅上升，投資者大量拋售次級債券及其衍生品，影子銀行遭到擠兌，進而引發市場恐慌

從目前的金融市場來看，影子銀行產品的發展與美國次貸危機中的影子銀行相比，有不同的機理與特徵，但是總體上看，缺乏透明度、成為加槓桿的載體、以及從事監管套利和資金套利等，則是的影子銀行與美國的影子銀行共同存在的一些特徵。

1、影子銀行產品往往跨越不同的金融細分領域，使得現有的以機構監管為基礎的監管體制難以對影子銀行產品進行穿透式的監管。目前，的監管體制基本是以機構監管為基礎，實行的是分業監管模式，但隨著大資管的快速發展，影子銀行產品更多的是橫跨多個金融業務領域。

2、通過影子銀行產品實現監管套利。從正規金融機構角度來看，在存款準備金、貸款規模控制、存貸比要求、資本充足率等監管要求還存在的條件下，銀行往往有將資金轉移出資產負債表的內在動力，從而形成向影子銀行體系的資金供給。而在金融市場分割、市場發展不平衡、融資渠道單一、金融工具相對匱乏等條件下，影子銀行體系客觀上填補了正規金融的空白，同時也通過特定的影子銀行產品創新，突破了金融監管的約束，進而積聚金融結構不平衡的風險。

3、的影子銀行在不同時期往往表現為不同的金融產品形式，而2015年以來主要表現為同業存單、委外等業務形式突破監管約束，並實現加槓桿等目標。2013年12月人民銀行公布並實施《同業存單管理暫行辦法》，該辦法既規範了同業存單業務，同時也拓展了存款類金融機構的融資渠道。同業存單業務規避了銀行同業業務的監管政策約束，為銀行利用同業資金規避監管提供了契機。相應的業務模式主要有同業存單質押、受益權T+D模式以及同業存單嵌套同業理財委外投資模式。2015年以來，通過同業存單和委外業務加槓桿的規模迅速上升，特別是一些中小金融機構，將此視為突破分支機構網路限制、以及貸款規模約束、資本金約束等的重要渠道。

金融危機爆發后，歐美各國開始考慮將影子銀行系統納入監管。2009年3月18日，英國金融服務局(FSA)發布報告，計劃改革英國現有金融監管體系，其中明確提出要加強對對沖基金等影子銀行的監管。報告表明，FSA 可能直接監管抵押貸款和信貸衍生品等金融產品，而不僅僅是監管相關金融企業。FSA正在考慮按照地產價值的一定比例直接限制客戶可借入的抵押貸款數額。報告呼籲限制信貸衍生品市場並確保投資者了解這些市場的運作情況。報告還建議對信用違約掉期市場的大部分交易進行集中清算，以提高市場透明度，降低交易對手風險的不確定性。另外，英國對影子銀行體系進行監管主要代表性法案和指令有《特納報告》《交易行為的審慎制度》以及《衍生產品場外交易市場改革方案》等等。

美國政府於2009年3月26日公布的《金融體系全面改革方案》，也旨在對諸如對沖基金之類的影子銀行實行更嚴格的監管。根據這一方案，超過一定規模的對沖基金及其他私募基金都必須在美國證券交易委員會（SEC）註冊登記，並向監管機構披露更多有關其資產和槓桿使用的信息。方案強調要建立針對諸如CDS等場外衍生品市場的全面監管、保護和披露框架。同時，為了減少交易對手風險，所有標準化場外交易合同必須經由一個中心機構處理，並鼓勵市場參與者更多地使用交易所交易工具。2010年7月美國政府頒布了《多德—弗蘭克法案》，該法案允許美國金融監管機構可以不執行原有的短視的、按照不同許可條件進行監管的慣例，按照「誰是金融中介功能的最終實施者」這一思路對影子銀行體系進行管控。

從政策發展趨勢看，強化對影子銀行的監管，促進金融體系去槓桿，將是下一階段影響金融市場的一個重要政策趨勢。針對影子銀行的發展脈絡，借鑒歐美對影子銀行強化監管的經驗，可以考慮從如下幾個方面著手：

首先，加強分業監管協調，從統一資產管理產品框架著手，強化影子銀行產品的穿透式監管。監管標準的差異、監管帶來的合規成本過高是影子銀行進行監管套利的原動力。在目前分業監管的格局下，不同監管部門對監管範圍內的機構和業務進行監管，往往可能由於缺乏監管協調，不同機構和業務的監管存在較大的不一致性，帶來了監管套利空間。例如，當前券商和基金公司資產管理業務的監管要求相對較為寬鬆、而銀行體系、信託類金融機構的資產管理業務監管較為嚴格；信託公司依賴的信託法與一般資產管理業務依賴的委託代理關係存在法律上的不同。所以要加強分業監管協調、使得對於同類業務進行相同標準的監管，努力壓縮「監管真空」區域，消除監管套利空間。因此，雖然的監管框架基於機構監管和分業管理，但也應該強化功能監管，可以從資產管理領域著手，制定統一的監管框架，明確監管主體與監管原則，同時強化信息披露、信息共享與穿透式監管。

其次，推進金融結構調整，平穩促進去槓桿，逐步釋放影子銀行體系風險。在促進平穩實現去槓桿、逐步釋放影子銀行風險的過程中，需要把握風險釋放速度和不刺破風險底線的平衡。目前，決策層已經陸續出台了相關的政策，引導影子銀行逐步釋放風險。

在推進金融市場化的過程中，需要把握市場化推進速度和金融機構盈利模式轉型的平衡，防範由於金融市場化加速帶來的風險疊加。從銀行的角度來看，一方面利率市場化的穩步推進將改變原有依賴利差的盈利模式，存款面臨較大的波動，另一方面，對影子銀行的加強監管將導致銀行無法再利用資產出表的手段放大利差，獲取高額收益。因此，有必要客觀把握利率市場化與去槓桿可能對金融機構、特別是中小金融機構的影響。

再次，增加影子銀行透明度。影子銀行之所以會成為2008年金融危機的一個主要推手，其主要的原因就是影子銀行業務透明度低。正是因為這個原因，其相關數據不像傳統銀行那樣透明和可核查，使得監管部門無法對影子銀行的規模及風險程度進行評估，從而很難對影子銀行採取有效的監管措施。所以金融監管部門首先應明確影子銀行範疇，建立一套對影子銀行合理有效的統計、監測和分析、披露機制，來增加影子銀行的透明度，從而規避影子銀行可能引發的系統性風險。

最後，從英美國家的影子銀行監管措施來看，設計全面的穿透式信息披露機制也將成為未來對影子銀行監管的重點。探索新的金融市場信息披露制度，提高金融產品和金融市場的透明度，完善場外交易市場的信息披露，以簡潔易懂的形式讓投資者充分了解相關信息，是防範衍生品市場風險的重要舉措，也是確保影子銀行穩健發展的必由之路。（完）

參考文獻：

[1]巴曙松. 加強對影子銀行系統的監管[J]. 金融,2009,(14):24-25.

[2]巴曙松. 經濟結構轉型與金融風險防控——影子銀行體系「在線修復」的全局意義[J]. 人民論壇·學術前沿,2015,(06):21-30.

[3]任澤平.影子銀行報告：銀行的影子和監管博弈——金融去槓桿之十四

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