PPI繼續快速上行，CPI溫和通脹——2017年1月通脹數據點評

1月PPI同比+6.9%，我們對一季度PPI快速上行的判斷準確

2017年1月PPI同比+6.9%，環比+0.8%。我們對1月PPI給出預測為7.1%較準確，維持一季度PPI繼續上行、2/3月或達到高點、隨後平緩回落，全年均值+6.5%的判斷。黑色、有色、煤炭、原油、化工五大行業幾乎可以解釋全部的PPI波動，一方面國內鋼材煤炭價格同比漲幅較大，另一方面2016年同期油價基數較低，今年一季度油價同比漲幅較大確定性高，我們預計一季度PPI將達到2017全年高點，高點或在8%左右；漲價繼續由上遊行業向中遊行業（如化工）傳導，採掘、原材料、加工業PPI本月分別同比+31%、+12.9%、+5.9%，三者均較前值繼續上升。

CPI溫和上漲，全年溫和通脹格局判斷不變

1月CPI同比+2.5%，環比+1%，溫和通脹符合我們判斷。需關注點包括：2017年春節在1月，春節錯位因素抬升了當月通脹環比漲幅；CPI籃子權重較大的食品、交通、居住類價格同比漲幅均超過上月，同時服務類價格（醫療保健）繼續快速上行，可能是推升2017年通脹的重要因素，而我們並不認為國內農業供給側改革會顯著推升糧價、進而帶動CPI超預期上行；2017年2月CPI翹尾因素是年內最低，通脹在2月可能有較明顯回落。但大的格局判斷不變，PPI上漲將在一定程度上向CPI疏導，預計2017全年是溫和通脹格局，二季度通脹再度反彈，全年均值預測+2.4%。

CPI大類中，需關注服務類價格快速上行對通脹的拉動

2017年1月，CPI大類構成中，食品煙酒類同比+2.5%，增速較上月上升+0.3%；衣著類同比+1.1%，增速與前值持平；居住類同比2.3%，增速上行+0.2%；生活用品及服務同比+0.6%，增速上行+0.2%；交通通信類同比+2.3%，增速上行+1.4%；教育文化娛樂同比+3.3%，增速上行+1%；醫療保健同比5%，增速上行+0.4%。多數門類價格同比漲幅均超過上月，同時服務類價格（醫療保健、教育文化娛樂）繼續快速上行，可能是推升2017年通脹的重要因素，值得持續關注。

漲價繼續向中下游傳導，工業企業盈利改善格局持續

工業生產領域，漲價繼續由上遊行業向中遊行業（如化工）傳導，生產資料PPI當中的採掘、原材料、加工業PPI本月分別同比+31%、+12.9%、+5.9%，三者同比增速較前值分別上升+10%、+3%、+0.8%。根據統計局官方解讀，黑色、有色、煤炭、原油、化工貢獻了1月PPI總漲幅的82.6%：一是黑色金屬冶鍊壓延、化學原料和化學製品、煤炭開採洗選、有色金屬冶鍊壓延業合計拉動PPI環比上漲約+0.3%；二是受國際油價上漲影響，石油開採-加工業合計影響PPI環比上漲約+0.3%。至少在2017上半年，漲價驅動工業企業盈利整體改善的邏輯仍可成立。

當前貨幣政策收緊並非由於通脹，而是出於防風險、抑泡沫考量

2017年宏觀經濟處於輕微「類滯脹」環境，通脹溫和上行，經濟實際增速有小幅下行壓力。但我們認為經濟的韌性仍然較強，而通脹全年難以接近3%的目標值，溫和通脹不構成對貨幣政策的制約，當前的貨幣政策轉為收緊，更多是出於防風險、抑泡沫的考量。PPI全年均值或達到+6.5%，對資本市場而言，應繼續關注漲價從上游向中下游傳導過程中，經營環境改善、盈利得到修復的行業和企業。

《供需穩定，製造業平穩收官》2017.01

《工業企業利潤上漲，企業始補庫存》2016.12

《美聯儲加息落地，川普新政上膛》2016.12

華泰宏觀研究團隊簡介

團隊首席李超在央行工作期間一直從事重大金融改革相關工作，加入市場后對宏觀經濟和金融政策把握準確，為投資者做好投資提供重要判斷。團隊成員均為畢業於海內外名校博士、碩士，同時具備部委工作經驗和外匯、大宗商品交易經驗，研究特色是理論與實戰的結合，擅長政策判斷和宏觀經濟對大類資產配置的影響分析。

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