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國內通脹預期抬頭 央行是否祭出大招

上周六(99日),國家統計局公布數據顯示,8月份全國居民消費價格指數(CPI)環比上漲0.4%,同比上漲1.8%,僅次於1月份最高點2.5%,創下今年以來次高水平;環比漲幅比上月擴大0.3%,主要是受到雞蛋和新鮮蔬菜價格上漲推動。工業生產者出廠價格指數(PPI)環比上漲0.9%,漲幅比上月擴大0.7個百分點,同比上漲6.3%,主要是生產資料價格上漲1.2%,其中黑色金屬、有色金屬、石油、煤炭等主要生產資料價格漲勢明顯。同時,據國家統計局消息,8月份製造業官方採購經理人指數(PMI)為51.7,預期51.3,前值51.4,較上月上升0.3,連續13個月在榮枯線上方。

雖然業界普遍認為,四季度PPI會同比回落,而CPI年內不會暴漲,突破2%的預警窗口;但是我們應該看到,正是因為PPI和CPI雙雙走高,存在很大的上游PPI向下游CPI傳導的可能,因此,通脹預期在所難免。

首先,從2015年以來,在供給側結構性改革推動下,「去產能、去庫存、去槓桿、降成本、補短板」的「三去一降一補」政策指引下,鋼鐵、煤炭、水泥等產能嚴重過剩行業引來全面復甦,價格輪番上漲,若以2015年12月為基數,目前螺紋鋼、焦煤、焦炭等黑色板塊漲幅均超過100%。同時,近期持續的環保督查使得供給端減產預期加強,目前這些工業品價格很難形成有效回落,高位運行概率較大,已經處於一種「漲不動也跌不下來」的上下兩難境地。近期,PPI居高不下和PMI持續處於擴張區間表明工業品通脹有全面鋪開之勢,同時加上作為工業原料——原油價格的回暖,必促使PPI向CPI中非食品類消費品進行傳導,推動CPI上行。

其次,歷史經驗看,從9月份開始到來年春節,國內CPI就開始一路走高。一方面9月份開始,疊加中秋和國慶雙節的因素,以及元旦和春節的影響,加上10月中旬開始北方大部分區域進入採暖季節,而這段時間往往是家庭採購添置的旺季,會極大刺激居民日常消費需求,帶動肉類、蛋類、蔬菜與水果等食品和服裝、生活用品、傢具家電等必需品以及水、電、燃氣、煤炭等能源供給的價格上漲,因而四季度CPI回落可能性不大;另一方面,從2016年9月30日開始的全國房地產行業新一輪調控,雖然取得一定效果,但是由於今年以來國內三、四線城市房價飆升,導致全國各地陸續出台限購、限價、限售、限貸等更加嚴厲的「四限」調控政策,在抑制居民投資和改善需求的同時,也催生了居民個人消費轉向高檔傢具家電、私家車、奢侈品、旅遊等非剛性需求,加大CPI增長空間與幅度。

最後,今年以來,房地產、基礎設施建設、PPP項目等固定資產投資有力的推動了國內經濟發展,成為拉動GDP增長的主要發力點;但是,我們應該看到的是,傳統拉動GDP增長的另外兩架馬車——出口和消費今年以來卻不見起色。今年以來,對發達經濟體出口增速整體繼續回落,其中對美國、歐盟和日本出口均大幅下滑,在目前人民幣大幅升值的情況下,勢必抬升整個生產製造業成本,間接影響CPI指數;同時,由於上半年全國房地產市場整體上依舊十分火熱,居民投資資金、社會閑散資金和金融機構資金等絕大多數資金繼續湧向這個領域,導致整體社會與居民其他消費低迷,對整體GDP貢獻不大。

2017年下半年,要維持上半年GDP增速,在房地產領域固定投資受到限制的情況下,必須從出口和消費兩個方面著手開始發力。若從政府刺激國內消費角度考慮,在四季度歐洲央行和美聯儲「縮表」預期強烈的情況,加上今年3月以來整個金融行業「去槓桿」的大宏觀背景下,央行「降准」和加大公開市場操作「放水」力度的可能性很小,9月中下旬開始,社會整個資金面會進一步緊張,在供需關係下,物價上漲可能性會加大,CPI指數會進一步增加。

總體上,PPI和PMI的近期中樞上移一定程度上帶動CPI近期走高,9月中下旬開始資金面緊張、旺季消費需求擴大以及國家對宏觀經濟預期增速下有意識刺激消費、拉動內需,會進一步導致CPI指數走高,也勢必加速國內通脹水平。作為宏觀貨幣政策的制定和執行機構,央行將如何靈活根據國際國內形勢,見招拆招,我們拭目以待。



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