7月下游工業企業盈利同比增速明顯下滑，仍處於較低水平

上周市場行情回顧

1．美國高收益債市場行情

上周美國高收益債收益率持續下行。美國高收益債收益率從上上周末的5.79%下行至上周末的5.69%，下行幅度為10BP。

截至上周末，美國高收益債利差為389BP，較上上周末的398BP下行9BP。整體來看，上周公布的美國經濟數據依然好壞參半，而稅改出現進展以及川普建美墨邊境高牆的決心一定程度上提振市場對美國經濟增長的信心，美國高收益債收益率持續下行，利差收窄。

2．高收益債市場行情

上周國內高收益債收益率繼續上行，從上上周五的11.62%上行至上周五的11.71%，上行幅度為9BP。

截至上周五，國內高收益債利差為815BP，較上上周五上行2BP。整體來看，上周央行連續五天通過公開市場操作凈回籠資金，一定程度上引發市場對貨幣政策偏緊的擔憂，國內高收益債收益率繼續上行，利差走闊。

行業利差跟蹤

上周行業利差為正的行業中，行業利差大多走闊，但鋼鐵行業的行業利差大多仍在收窄，其中AA+級鋼鐵行業利差收窄1.7BP，AA級鋼鐵行業利差收窄4.6BP。

7月下游工業企業盈利同比增速明顯下滑，仍處於較低水平

上遊行業7月利潤當月同比增加215億元，同比增幅為148.2%，較6月繼續收窄31.2個百分點；中遊行業7月利潤同比增加513億元，同比增幅為20.1%，較6月收窄1.9個百分點；下遊行業7月利潤同比增加158億元，同比增幅為6.2%，較6月收窄3.3個百分點。

上周主體評級調整情況匯總

非金融企業中，上周有1家發行人主體評級上調，1家發行人主體評級下調，都是非城投企業。主體評級上調發行人為靖江市潤新建設有限公司，所處行業是水上運輸業；主體評級下調發行人為江蘇文峰集團有限公司，所處行業是零售業。

以下為正文：

上周市場行情回顧

1、美國高收益債市場行情

利差方面，上周美國公布的經濟數據依然好壞參半。其中，美國8月里士滿聯儲製造業指數為14，高於預期值10；8月Markit製造業PMI初值 52.5，仍高於50但低於預期值53.5；8月Markit服務業PMI初值56.9，高於預期值54.9；7月新屋銷售環比為-9.4%，低於預期值0.0%；8月19日當周首次申請失業救濟人數為23.4萬，好於預期值23.8萬；7月成屋銷售總數年化環比-1.3%，低於預期值0.5%；7月耐用品訂單環比初值為-6.8%，低於預期值-6%。此外，上周有報道稱川普稅改有重大進展，同時川普承諾就算有必要讓政府關門，也要建造美墨邊境高牆，這一定程度上提振了市場對美國經濟增長的信心。受此影響，上周美國高收益債收益率持續下行，高收益債利差收窄。

2、國內高收益債市場行情

我們將國內AA-及以下評級的公募信用債定義為國內高收益債。這些高收益債的餘額加權平均收益率作為國內高收益債收益率指數。考慮到國內高收益債的剩餘期限大多在三年以內，因此我們使用國內高收益債的餘額加權平均收益率與3年國債收益率之差作為國內高收益債的利差。（國內高收益債收益率指數具體計算方法見《國信證券-專題報告：構建國內公募信用債收益率指數體系》）

為了增強可比性，本文將上上周的高收益債收益率指數重新進行了計算（調整上上周樣本保持與上周一致）。

上周國內高收益債收益率繼續上行，從上上周五的11.62%上行至上周五的11.71%，上行幅度為9BP。

利差方面，上周工業品價格繼續上行，南華工業品指數均值較上上周上漲4.1%，但上周貨幣市場回購利率仍處於較高的水平，而央行卻通過公開市場操作連續五天凈回籠資金，周一至周五分別凈回籠500、100、400、200、1300億元（包含國庫現金，周五回籠較多，央行稱有財政支出、準備金退繳等因素投放流動性作為補償），此舉一定程度上引發市場對貨幣政策偏緊的擔憂。受此影響，上周國內高收益債收益率繼續上行，利差走闊。截至上周五，國內高收益債利差為815BP，較上上周五上行2BP。

整體來看，上周央行連續五天通過公開市場操作凈回籠資金，一定程度上引發市場對貨幣政策偏緊的擔憂，國內高收益債收益率繼續上行，利差走闊。

行業利差跟蹤

我們先分別計算債項評級為AAA、AA+、AA評級的公募信用債的餘額加權平均收益率，再分別計算這三種債項評級分類下不同行業的餘額加權平均收益率。不同行業的餘額加權平均收益率減去對應債項評級整體債券的餘額加權平均收益率，則得到對應債項評級下的行業利差。（AA-及以下評級個債數目較少，因此我們不再細分計算AA-及以下評級的行業利差）

整體來看，上周行業利差為正的行業中，行業利差大多走闊，但鋼鐵行業的行業利差大多仍在收窄，其中AA+級鋼鐵行業利差收窄1.7BP，AA級鋼鐵行業利差收窄4.6BP。

1、AAA評級各行業的行業利差周度變化

截至上周五（8月25日），AAA級行業利差顯著為正的行業仍然以有色金屬冶鍊、煤炭開採、黑色金屬冶鍊、化工、有色金屬礦選等上、中游過剩產能行業為主。此外，AAA級房地產業、批發業、航空運輸業等個別下遊行業的行業利差亦為正。

在AAA級行業利差為正的這些行業中，上中遊方面，上周煤炭開採、黑色金屬冶鍊、有色金屬礦採選業、化工的行業利差有所走闊，有色金屬冶鍊的行業利差維持不變；下遊方面，航空運輸業、批發業、房地產業的行業利差有所走闊，水的生產和供應業的行業利差有所收窄。

2、AA+評級各行業的行業利差周度變化

截至上周五（8月25日），AA+級行業利差顯著為正的行業亦是非金屬礦物製品業、煤炭開採、黑色金屬冶鍊、有色金屬冶鍊、電器機械及器材製造業、化工等上中游過剩產能行業為主。此外，下游農副食品加工業航空運輸業、房地產業的AA+級行業利差也為正。

在AA+級行業利差為正的這些行業中，上中遊方面，上周黑色金屬冶鍊、煤炭開採的行業利差有所收窄，電器機械及器材製造業、化工、有色金屬冶鍊、非金屬礦物製品業的行業利差有所走闊；下遊方面，農副食品加工業、航空運輸業、房地產業、零售業的行業利差有所走闊，紡織服裝服飾業的行業利差有所收窄。

3、AA評級各行業的行業利差周度變化

截至上周五（8月25日），AA級行業利差顯著為正的行業亦是黑色金屬冶鍊、煤炭開採、煉油煉焦、化纖、化工、有色金屬冶鍊、紡織業等上、中游過剩產能行業為主。此外，下游的水上運輸、零售、批發、租賃、電子設備製造業、住宿、房地產業、醫藥製造業的AA級行業利差也為正。

在AA級行業利差為正的這些行業中，上周大多數行業利差均有所走闊。上中遊行業中，黑色金屬冶鍊、煉油煉焦的行業利差均有所收窄，化纖、非金屬礦物製品業、化工、有色金屬冶鍊、紡織業、煤炭開採、運輸設備製造業的行業利差均有所走闊；下遊方面，住宿業、批發業的行業利差有所收窄，零售業、醫藥製造業、水上運輸業、航空運輸業、房地產業、電子設備製造業的行業利差均有所走闊。

7月下游工業企業盈利同比增速明顯下滑

1-7月份，全國規模以上工業企業實現利潤總額42481億元，同比增長21.2%，增速比1-6月份放緩0.8個百分點。從當月來看，7月規模以上工業企業實現利潤總額6127億元，同比增長16.5%，增速比6月份放緩2.6個百分點。

從上、中、下遊行業利潤增長情況來看，分化仍很明顯，上、中遊行業利潤增長較可觀，下遊行業利潤增速仍處於較低位。

上遊行業7月利潤當月同比增加215億元，同比增幅為148.2%，較6月繼續收窄31.2個百分點；中遊行業7月利潤同比增加513億元，同比增幅為20.1%，較6月收窄1.9個百分點；下遊行業7月利潤同比增加158億元，同比增幅為6.2%，較6月收窄3.3個百分點。

上周主體評級調整情況匯總

非金融企業中，上周有1家發行人主體評級上調，1家發行人主體評級下調，都是非城投企業。主體評級上調發行人為靖江市潤新建設有限公司，所處行業是水上運輸業，並未披露其跟蹤評級報告；主體評級下調發行人為江蘇文峰集團有限公司，所處行業是零售業。

一、具體的主體評級下調理由如下：

（1）15文峰MTN001：①主業經營壓力增大。在消費市場增速下滑、電商分流、市場競爭加劇等影響下，文峰集團商業零售、汽車經銷等主業面臨持續較大的經營壓力，跟蹤期內，公司盈利對投資收益仍存在較大的依賴；②委貸等投資風險。跟蹤期內，文峰集團用於委託貸款、對外借款、理財產品等投資有所減少，但目前存量規模仍然較大，需持續關注相關投資回收風險及投資收益性。目前公司對江蘇萬里置業有限公司的2.77億元委託貸款面臨逾期風險；③綜合體項目去化壓力。在房地產市場調整和零售業外部環境欠佳的背景下，文峰集團零售板塊綜合體項目面臨一定的去化壓力和培育壓力；④區域分佈集中風險。文峰集團來自南通地區的收入佔比較大，若南通地區的居民收入、社會零售需求、市政規劃、所在商圈的競爭環境等發生重大變化，將對公司的經營業績產生較大影響；⑤關注證券市場違法違規行為後續影響。文峰集團受2015年減持文峰股份股票事項影響，暫上繳違法獲利款25億元，導致當期權益資本被大幅削弱及大量現金流出。此外，由於股東代持事項未能及時披露，跟蹤期內文峰股份、文峰集團及相關責任人受到證監會的處罰，同時文峰股份也面臨著一定中小投資人提起的民事訴訟。