2017.08.17 聯通混改方案落地

昨晚披露了混合所有制改革方案相關內容聯通A股公司，同時申請繼續停牌。

不過，晚間8時30分左右，聯通A股的多份與混改方案相關公告卻從上海證券交易所網站以及Wind資訊平台「消失」。

聯通方面稱需就有關事項進一步修改確認，稍晚時候將重新發布。

當天晚間聯通A股發布的半年報等公告，也被撤下。

8月17日，聯通A股公司《聯通2017年半年度報告》《聯通2017年7月份業務數據公告》《聯通2017年半年度報告摘要》三份公告，已經被重新掛出。

目前，聯通港股公司發布的《聯合網路通信(香港)股份有限公司關於混合所有制改革情況的公告及恢復買賣》仍未撤下。

按計劃，聯通港股公司8月17日將復牌交易。

我們先按照昨晚發布的混改方案內容給大家簡單說明一下，如果後續公告重新發布時數據有變動，我們再在以後的更新中做出調整。

混改前後規模和募資情況，

本次混改前，聯通總股本為約211.97 億股。

在本次混改過程中， 該公司擬向戰略投資者非公開發行不超過約90.37 億股股份，

募集資金不超過約617.25 億元。

混改之前聯通的總股本是211億股，混改過程中要非公開發行90.37億股，也就是說聯通在混改過程中，體量將一舉擴大42.8%左右。

除上述非公開發行外，本次混改還採用了老股轉讓等方式，

由聯通集團向結構調整基金協議轉讓其持有的本公司約19.00億股股份，轉讓價款約129.75億元；

向核心員工首期授予不超過約8.48億股限制性股票，募集資金不超過約32.13億元。

也就是說，通過「定增+轉股+員工持股」三種途徑，聯通此次交易的總交易對價為780億。

募集資金的使用

本次非公開發行預計募集資金總額不超過人民幣617.25億元，在扣除相關發行費用后的募集資金凈額，最終由聯通運營公司用於「4G能力提升」，「5G組網技術驗證、相關業務使能及網路試商用建設項目」和「創新業務建設項目」。

交易價格

根據聯通港股公司披露，戰略投資者向聯通A股公司認購約90億股新股，並向聯通集團公司購入19.0億股聯通A股公司股票，共占擴大后已發行股本34.9%，價格為每股人民幣6.83元；

聯通擬向核心員工授予約8.5億股限制性股票，價格為每股人民幣3.79元；

聯通A股公司於今年3月底停牌，停牌前一交易日收盤價為7.47元/股。

也就是說，在此次交易中，聯通給產於非公開發行和接手老股轉讓的機構投資者的價格是打了9折的，這個價格目前來看比較符合市場慣例。

而向核心員工授予的限制性股票，實際上就是發福利了，因為交易價格是停牌前收盤價的5折，這個價格和直接送錢沒有什麼區別，不出什麼意外的話，在限制期滿之後都能溢價賣出。

非公開發行的參與方

這次參與聯通A股公司混改的民營企業包括騰訊、百度、京東、阿里巴巴、蘇寧雲商、光啟、滴滴、網宿科技、用友、宜通世紀。（其中使用加粗字體的是A股上市公司）

兩家央企分別是人壽和中車。（這兩家央企也是上市公司）

另外還有兩家基金：國有企業結構調整基金股份有限公司和前海母基金。

在投資參與方中，最受關注的是BTAJ四大互聯網公司，

但是實際上出資最高的是央企——人壽，人壽投資217億，佔10.22%。

其次是接受老股的國有企業的結構調整基金，耗資129.75億元，佔6.11%。

隨後是騰訊投資110億元，佔5.21%；

百度70億元，佔3.31%；

京東50億，佔2.36%；

阿里巴巴43.3億元，佔2.05%；

蘇寧40億，佔1.88%；

光啟互聯技術40億，佔1.88%；

淮海方舟信息基金40億元，佔1.88%；

鑫泉基金7億元，佔0.33%。

其中，大家關注度比較高的是，阿里投資了43億，不僅低於騰訊和百度，甚至還低於京東，僅略高於蘇寧。不過細想一下這個情況也並非不合理，因為騰訊旗下產品對通訊業的需求度更高，尤其是社交軟體、手機遊戲，加上此前騰訊和聯通的合作和互動也比較多，所以在民資投資這部分中，以騰訊為首，阿里陪跑也是正常。如果後續有金融企業的混改，估計阿里可能會全面發力參與。

混改后的聯通A股結構

此前，在混改方案沒出爐時，市場多次有傳聞說聯通將在本次混改中放棄絕對控股地位，也有傳聞說本次混改沒有什麼驚喜，聯通混改后也會繼續保持51%的控股權。

最終方案出爐之後，我們看到的是一個比較折中的情況，表明上看聯通集團公司沒有保留51%的控股權，而是僅持有36.7%。

但是這個持股比例加上員工持股比例是39.4%，股東大會投票上這個比例可以保證聯通可以否掉所以需要2/3以上股東同意才能通過的重大方案。

另外，參與本次混改最大的投資機構是人壽，接手老股的是國有企業的結構調整基金，這兩部分出資主體，由於企業和基金性質，天然和聯通是盟友，這三方合計控股比例絕對高於51%，所以最終的控制權和話語權上，還是主要掌握在聯通手裡。

雖然這個方案設計非常折衷，但是畢竟在形式上破除了央企在股權上的絕對控制權，給了民資參與混改的途徑，算是比預期要有誠意。

混改后的公司治理

我們之前說過，如果混改的目的只是吸引資金，那麼混改就流於形式了，混改真正的目的應該是提高國企的治理水平和運行效率，那麼混改之後的公司治理是混改是否有效的關鍵。

這次的混改方案沒有披露將來公司治理方面的具體細節，但是聯通董事長兼首席執行官王曉初介紹了混改之後董事會的一些變動情況，

通過混改之後，聯通A股公司將有重大董事會重組，預料聯通集團在董事會的席位將會減至2人，民營企業增加3人，國有企業加1人，而國家亦會派出3人；另外亦設有獨立董事，而整體人數亦比現時增加。

目前，聯通A股公司的董事會共有7名成員，其中，聯通佔據4席，另外3個席位均為獨立董事。

也就是說，聯通A股公司的董事會席位將從目前的7名成員，增加至最少10人，民營企業在將來董事會中的佔比並不高，尤其是國家派出的這3人將以什麼身份和什麼形式進入董事會是後續市場關注的焦點。

關於混改之後的股價

目前聯通H股的股價是11.94元（港幣）

因此聯通A股還要漲超過3個板，即達到9.94元，就可以接近15日港股的停牌價格。

不過需要注意的是，3月31日停牌前，聯通H股對A股一直存在溢價，幅度約為25%。

如果這個溢價水平不變的話，那麼聯通A股要補漲的幅度並不大，因此後市的關鍵要看消息公布之後，A股和H股受消息刺激上漲的幅度。

由於聯通混改的預期釋放的很早，市場對混改預期已經做出了一段時間的反應，算是「明牌」利好，因此消息出爐后的上漲主要是來自混改力度大於市場預期這部分的預期差值，和短期資金追捧效應。

騰訊控股發布2017年中報

報告中指出，截至2017年6月30日，騰訊二季度實現營業收入566.06億元，較一季度增長14%，而比去年同期大幅增長59%。
同樣，二季度騰訊實現經營盈利、期內盈利分別達到225.6億元和182.54億元，分別較去年同期增長57%和68%。
僅僅一個季度就再創逾50%的增速，騰訊再次刷新了市場對其的判斷。

如果結合一季度的數據，騰訊僅今年上半年就實現1061.58億元的營業收入，已經達到了2016年全年1519.38億元的70%，可以說今年全年騰訊恐怕會再次刷新紀錄。

這是什麼概念，我們來看對比一下同樣創出新高的貴州茅台中報，

茅台上半年實現營業收入241.9億元，凈利潤112.51億元，分別同比增長33.11%和27.81%，這已經讓A股不少公司望塵莫及。

但騰訊卻創造了4.3個貴州茅台實現的收入，盈利也同樣等同於3個茅台的總和。

騰訊今年平均每一天掙1.8億元。

餘額寶的一個小BUG

此前的更新中說了一下餘額寶額度上限調整的情況，很多小夥伴都表示比較關注，這裡簡單說一個可能在餘額寶里存入超過限額的辦法。

這個辦法實現的途徑有兩種，

一個是正常買入螞蟻財富旗下其它金融產品，比如說其它種類的貨幣基金（用銀行卡里的錢或者沒存入餘額寶的現金），持有一段時間之後正常贖回，贖回后不做任何操作，你會發現這筆錢到賬之後，不是出現在餘額里，而是直接進入到餘額寶中，即使你的餘額寶已經達到了上限，這筆錢依然會超過上限進入到餘額寶中。

另一個辦法其實和上面這個類似，只不過是在購買其它金融產品之後（用銀行卡里的錢或者沒進入餘額寶的餘額），不等到資金真正交割完成購買，而是選擇取消之前的購買行為，要求撤回資金，這樣操作的話，資金也會回到餘額寶中，而不是回到餘額。

實際上，如果專業為了買餘額寶這麼折騰並沒有太大的意義，因為就像我們之前說的，在螞蟻財富里可以方便購買的貨幣基金和其它定期理財很多，而且收益也稍高於餘額寶，10萬的餘額寶額度也足夠日常使用了。這個BUG存在的主要好處是對於持續做定期理財的投資者來說，這一期產品結束之後，下一期產品還沒申購之前這幾天也有收益，這一點還是比較重要的，這就免除了為3-5天收益還要特意折騰一下資金到其它貨幣基金上的麻煩，希望餘額寶能保留目前這個形式。

近期上證指數還是受我們之前說過的幾個問題困擾，

其一就是已經第三次逼近3300整數關口，但是沒能順利完成突破，有三而竭的可能性。

其二是日線級別MACD形態不佳，出現了死叉，並和之前的幾次死叉組成複合頂背離。

其三是在近期的反彈過程中，成交量出現大幅度萎縮並且持續了三個交易日。

這些跡象都是對後市上攻不太有利的信號，但是昨天聯通混改方案終於落地，且比預期稍好，因此今天混改概念股可能會有一波藉機集體行動，而混改概念股的體量和權重都比較大，可能會對指數有一定推動作用。

因此在技術信號和市場消息出現分歧的情況下，我們只能是暫時以謹慎觀察為主。

因為第二批混改名單可能會在9月30日之前公布，那麼聯通混改落地和下一批名單公布之前這個時間窗口有沒有可能成為一個指數調整期的窗口？

我個人還是比較希望上證指數在短期消息利好刺激之後，還是做出一個短期的頂背離形態，重新進入調整期，充分釋放一下風險再說。

創業板指數昨天走勢比較好，這和我們之前說的三大指數在技術信號上嚴重分歧的情況一致，創業板指數上攻形態雖然還好，不過還不會直接進入全面反彈的爆發期，因為均線系統和技術形態方面的準備工作還沒進行完，當前這波走勢應該是將來中期反彈的第一波試探性走勢。

快開盤了，今天主要就看混改方案對市場的刺激效果如何了，

上證指數如果沖高回落且成交量繼續萎靡的話，一定要小心。

放量上漲，且尾盤不跳水的話，可以繼續謹慎持股。

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