美聯儲加息掀不起太大的市場波瀾

張敬偉 為察哈爾學會高級研究員、人民大學重陽金融研究院客座研究員

北京時間6月15日凌晨，備受關注的美聯儲決議終於出爐，一如市場普遍預期，美聯儲決定加息25個基點，將聯邦基金利率目標區間上調至1%-1.25%，這也是2015年底以來第四次加息。

美聯儲加息符合預期，預計年內還會加息一次。另外，美聯儲也確認對其4.5萬億美元規模的資產負債表進行「縮表」的細節，但是不像加息預期那麼明確。肯定的是，加息與縮表，將成為美聯儲標準的政策動作，釋放出美國經濟擺脫危機和迎來新經濟周期的明確信號。

和5月份美聯儲的議息決策相比，美聯儲的鷹派立場更篤定，樂觀情緒更濃。美聯儲刪除了「一季度經濟增長放緩可能是暫時現象」的表述，強調今年以來經濟增速溫和，就業增長溫和但穩健，家庭支出和企業固投持續擴張。顯然，美聯儲對美國經濟穩增長充滿信心。更要者，美聯儲也展現出「以我為主」的態度，不再關注外部市場對美聯儲決策的影響。因而，美聯儲刪除了「密切關注全球經濟和金融形勢」。

不過，美聯儲內部對於本次加息也有反對聲音。主要是加息的關鍵指標通脹率疲弱--低於2%的水平，美聯儲因此強調「密切關注通脹發展」。此外，美國前財長薩默森也認為美聯儲「最近的將來加息」將是一個嚴重錯誤，它將危及美國央行的所有三大目標：物價穩定、充分就業和金融穩定。6月14日的FT中文網則列舉了美聯儲不應加息的「四個理由」--其中最重要的是「美國經濟尚未火力全開」，認為美國經濟第二季度經濟增長或會提升至2.3%，但在第三季度會遲緩至1.8%。

不管是美聯儲內部的分歧或者旁觀者的非議，都不沒有阻止美聯儲的加息進程。這也意味著，對於美聯儲加息，不能簡單界定為對與錯。能夠肯定的是：一是美國經濟復甦雖然沒有「火力全開」，但復甦態勢已經彰顯，因而很難繼續蹉跎於危機時代。否則，不利於恢復美國和全球經濟的信心。二是川普時代的顛覆性政策，需要新的貨幣政策和其對應，耶倫和她的同事過去兩年的過度謹慎，曾經讓川普強烈不滿。在新政府、型經濟周期，即使是獨立和專業性極強的美聯儲也需要和當前的政治情勢維持相對同步。何況，美國經濟的確在復甦--雖然不那麼強勁，但是「進行時」。三是全球市場對美聯儲加息雖然耐受力很強，但依然存在恐慌後遺症。畢竟，全球經濟雖然擺脫了危機，但未必走出「新平庸」，前3次加息中，有兩次引發了全球市場的震蕩，尤其是新興市場痛苦不堪。因而，全球市場對美聯儲加息，還是希望謹慎為之。

美聯儲加息預期越來越強，而且加息與縮表會兩箭齊發。更要者，美聯儲不會太在意全球其他市場的表現--因為英國大選沒有給全球市場帶來「異樣」，歐洲大選年也基本確定不會飛來「黑天鵝」。更重要的是，股市、匯市趨穩，不會給美聯儲加息縮錶帶來後顧之憂。

反言之，經過前三次的加息考驗，全球市場開始漸漸適應美聯儲加息節奏。因而，即使全球市場反映強烈，也是暫時的，美聯儲加息不會帶來全球市場持久的連鎖反應。否則，也會對美聯儲加息和縮表進程帶來倒逼效應。

從市場反映看，美聯儲利率決議公布之後，美元指數急劇上揚，接連擊穿101和102兩大關口，而非美貨幣與現貨黃金則紛紛大幅回落。市場表現也在預期中，這既是其他貨幣和現貨黃金的條件反射反應，也符合強勢美元預期帶來的市場邏輯。但後市走向不會持續走低，會在震蕩中反彈乃至回歸此番美聯儲加息前的市場常態。

再看全球股市。亞太股市普跌，隔夜美股收盤漲跌不一，道指漲0.22%，再創歷史新高；標普指數跌0.10%，納指跌0.41%。歐股走低，泛歐STOXX 600指數收低0.3%，銀行股大跌1.3%。

不過，美聯儲加息對資本市場的影響還要繼續觀察，若亞太和歐股在震蕩后回歸自己的市場節奏，美聯儲加息的市場效應也就風險可控。否則，包括美國市場在內的全球市場就會再現首次或第二次加息的情況，阻斷美聯儲加息的樂觀情緒。

市場沒有那麼脆弱。

雖然危機的陰霾尚未完全消散，但是全球經濟並未變得更糟，尤其是發達經濟體和主要的新興市場經濟都在企穩回升。美聯儲加息本身也象徵著美國經濟復甦，這也決定了短暫的全球市場波動不會影響市場大局。

更要者，經過推進供給側改革，擺脫了美聯儲加息帶來的負面影響。美聯儲第一次加息帶給市場的混亂表現有二：一是人民幣對美元匯率疲軟，二是引發股市動蕩。前者，造成資本外流，引發國際空頭對人民幣覬覦；資本市場的動蕩蔓延為系統性的金融風險。現實是，監管在強化，股市在企穩，人民幣匯率形成機制也在完善，尤其是人民幣匯率目前正處於高點。6月15日，人民幣兌美元中間價報6.7852，較上日中間價6.7939，升值87個基點，為7個月新高。

美聯儲第4次加息，人民幣淡定自如。成為全球市場的壓艙石。雖然穆迪剛剛調降了國家主權信用等級，但是國際貨幣積極組織（IMF）剛剛預測2017年GDP增長達6.7%,這比此前預測的6.6%增速上調了0.1個百分點。

更要者，由於川普政府的反全球化立場，成為全球化的新引領者。加之「一帶一路」倡議，給新經濟周期提供了新動力。因而，美聯儲加息的市場不安情緒也被稀釋或消化了。