2017年1-5月工業企業利潤點評：工業整體趨緩‚利潤移至下游‚庫存周期轉向

事件：

2017 年 6 月 27 日，國家統計局發布： 2017 年 1-5 月全國規模以上工業企業實現利潤同比增長 22.7%，比 1-4 月回落 1.7 個百分點； 5 月單月同比增長 16.7%，比 4 月加快 2.7 個百分點。

核心觀點：

1. 工業企業利潤 5 月單月增速回升存在去年同期低基數的原因， 而 1-5 月累計增速延續下行趨勢，則與當前 PPI 增速、工業用電量增速、鐵路貨運量增速、PMI、產成品存貨變動等數據的趨勢基本一致。

2. 雖然工業生產趨緩，但總體下行風險可控，這有三個方面的依據：第一， 在產品價格下降、單位成本上升的同時，主營業務收入增速仍然保持穩定。 第二，利潤率、回款狀況、產品周轉等方面繼續改善。 第三，導致製造業利潤增速回落的主力是能耗偏高的原材料製造業，裝備製造業回落幅度較小，消費品製造業仍有緩慢提升。

3. 本月庫存周期出現轉向標誌。 但對工業影響有限，原因一方面是加庫存周期的力度自金融危機之後逐年降低；另一方面工業、投資對 GDP 的貢獻逐年降低，而消費、服務業的貢獻逐年提升，且相對於投資、工業而言增長更為穩定。

4. 總體而言，當前工業生產趨緩的主因是原材料漲價因素消退引發的上遊行業降溫。 金融監管對實體經濟的負面衝擊有限，且能通過宏觀經濟政策協調配合、消費需求貢獻提升、服務業貢獻提升等來實現對沖，因此經濟運行總體可控，貨幣政策、金融監管也將延續一定時期。