主板，創業板發審委合併，劍指何方？

本期 楓眼觀經濟：

——主板，創業板發改委合併，劍指何方？

作者：楓眼觀經濟 帶你踏上 財經直通車

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前言：

7月7日，證監會新聞發言人高莉表示，證監會將發布修訂后的《證券監督管理委員會發行審核委員會辦法》（以下簡稱「《辦法》」）。本次修訂主要涉及10個方面的內容，主要是強化發審委制度運行監管，證監會將設立發審委遴選委員會、發行審核監察委員會。另外，將主板發審委和創業板發審委合併，專職委員數量由60名增加到66名；減少委員任職期限，由此前最高連任三屆改為兩屆。

正文：

一石激起千層浪。這則消息既在意料之外又在情理之中。

自2009年5月1日起實施《首次公開發行股票並在創業板上市管理暫行辦法》和2009年9月17日證監會召開首次創業板發審會以來，創業板以及創業板發審委已經誕生運營歷經8年之久。8年來，創業板發審委一共歷經6屆，召開發審會超過300次。截至2017年7月10日，創業板上市公司已經達到660家，總體市值達到51225.5億元，取得了顯著的成績，讓人鼓舞與振奮。

創業板「沖高回落」背後的反思

從創業板設立初衷來看，美國的納斯達克市場是其標杆和追求的方向，因此創業板上市公司主要以小盤股為主，但創業板誕生以來，千億級市值的上市公司卻是層出不窮，這與牛市行情關係密切。曾經東方財富、樂視網、藍思科技與萬達信息等創業板中千億級市值上市公司，在見證了資本市場特別是創業板市場迅猛發展的同時，實際上也應該為我們留下更多的思考。

創業板「吹泡泡」行情結束，業績難以支撐其估值的背景下，市場為這付出代價。目前，曾經創業板第一股樂視網市值已經腰斬，同時風雨飄搖，一旦復牌股價將會急劇下探，當年的創業板明星股票暴風集團、銀之傑、信雅達等則是徹底走下神壇，股價一再暴跌，目前陷於泥潭不能自拔。截至2017年7月7日，創業板公司平均市盈率僅為53.40倍，距離2015年牛市最高點已經跌去近5成。

由於創業板的牛市曾經輝煌與快速隕落，以及最近板塊大部分股票的持續低迷，還有審批環節、財務造假、成長性存疑，都給創業板的審批環節提出挑戰，相對寬鬆的審批准入條件，讓不少當年不符合上市條件公司通過各種渠道順利進入創業板序列，爾後的高位減持套現行為更是讓人詬病。

因此，創業板的准入標準與審批制度的改革，箭在弦上。

上市公司資質趨同化 審批規則合併是大勢所趨

可以看到，未來隨著主板上市公司中「超級航母」的逐漸上市，其數量已經日益稀少，即使未來超級大盤股上市，也往往會進行行政和監管特批，實施「綠色通道」。目前來看，除去大盤藍籌股，主板中中小板和創業板相關上市公司基本資質日益趨同化，相關區分度逐漸減小，兩個市場並不存在實質性差異，界限比較模糊，審核標準不存在天壤之別。

因此，創業板發申委與主板發審委合併為大勢所趨，此舉有利於統一審核理念，同時有利於推進IPO節奏市場化及IPO定價市場化，為註冊制配套措施增添指引路標.

在這次修訂中，除主板與創業板發審委合併之外，《辦法》最為矚目的是減少委員任職期限，同時，明確推薦委員單位責任，增加對違法違規委員公開譴責的方式。縮短發審委員任職期限，並推薦委員單位責任以及公開譴責等方式，將有助於壓縮尋租空間。

對投行業務與一線業務人員的影響

對投行業務來說，主板與創業板發審委的合併最大挑戰來自於未來擬上報IPO目標公司的資質要求會有明顯提升。

截至7月7日，A股共有上市公司3304家，加上截至7月7日已過會50家，合計3354家，目前已經接近美國紐交所上市公司數量。從市場容量來看，未來每年IPO公司數量不會激增，甚至會呈下降趨勢，因此IPO上市要求會趨嚴。

一方面，對於投行業務而言，隨著擬上市儲備項目稀缺性，行業競爭白熱化，會加大新的項目拓展壓力與篩選難度；

另一方面，對於一線業務人員而言，項目進展中的上市輔導與承銷保薦能力提出更高要求。

——眾所周知，IPO審核或說國內A股企業上市主要基於三個方面：法律合規、財務數據與成長性。其中法律合規方面，主要體現在股權結構、歷史沿革等企業存續和土地、環評、稅收等企業經營的合法合規性；財務層面體現為公司業績財務數據的真實性；成長性體現為公司所處行業以及公司業務、技術在行業中的競爭力與創新能力。

楓眼觀點：

從上述的法律合規、財務數據與成長性等公司重點關注核心要素，需要花費更多的時間與精力做好專業輔導工作，甄別風險；同時，未來IPO上市承銷保薦工作更強調勤勉盡責，突出專業性，切實做好財務指標分析、業績預測評估與風險提示預警能力。

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