券商策略周報：反彈或繼續 業績仍是關鍵

上周滬深A股市場成交小幅下降，整體維持強勢整理態勢，其中成長股表現亮眼，創業板一改前期低迷領漲主要指數。截至上周收盤，上證綜指收報3253.24點，一周累計上漲0.47%；深成指收報10437.94點，一周累計上漲0.71%；創業板指收報1734.07點，一周累計上漲2.60%。

行業板塊表現方面，傳媒、計算機、有色、綜合和食品飲料等行業漲幅居前，而採掘、建築裝飾、家用電器、非銀和建築材料等行業跌幅較大。主題表現方面，題材股趨向活躍，石墨烯、鋰電、新能源汽車等概念表現活躍。

中信證券：

如果說A股市場6月份的關鍵詞是修復(超跌行業修復)，7月份的關鍵詞是整固(PEG收斂)，那麼，8月份的關鍵詞就是輪動(價值為盾，周期為矛)。

廣發證券：

短期市場不具備風格切換條件，創業板整體或仍然處於「左側」區間。未來在追求基本面和估值匹配的「性價比」思路下，僅建議按GARP策略以合理價格買入成長性較好的板塊或個股。

平安證券：

上周創業板市場大漲並非曇花一現，而是流動性企穩和風險偏好改善下的從量變到質變的合理演變。預計A股市場風險溢價下行仍將持續支撐市場上行，並促成市場風格趨向均衡。

安信證券：

在周期股修復了悲觀預期、成長股短暫躁動之後，8月市場可能迎來休整階段。結構上，建議繼續以消費與金融為配置核心，適當考慮低估值、景氣下行風險小的周期板塊，以及高景氣與漲價鏈上的品種等。

光大證券：

當前市場環境仍然較為溫和，短期市場向下風險不大。隨著前期悲觀預期的充分修復，周期反彈進入下半場，建議精選價格繼續環比上漲的細分領域，如稀有金屬、銅、鋁以及PTA、PVC等化學品。

國金證券：

目前市場整體偏防禦基調並未改變，仍給予「大金融、泛消費」估值溢價，不看好估值相對較高，且業績持續下滑的創業板個股。

海通證券

繼續多頭思維 堅守價值風格

一、什麼才是影響市場風格的重要變數

近十年有三次「冰火」兩重天的風格裂變。我們用上證50與創業板指、中證100與中證1000作為風格對比指標，可以看到，近十年有三次非常典型的「冰火」兩重天式的風格裂變：2013年1月到2014年2月期間的小盤成長漲、大盤價值跌(14個月內創業板指、中證1000上漲103%、43%，上證50、中證100下跌22%、20%)；2014年11月到12月期間的大盤價值漲、小盤成長跌(兩個月內上證50、中證100上漲56%、52%，創業板指、中證1000均下跌4%)；2016年8月至今的大盤價值漲、小盤成長跌(12個月內上證50、中證100上漲23%、24%，創業板指、中證1000下跌17%、12%)。

這三次市場風格裂變階段公募基金的持倉配置結構也都發生了很大變化。以所有基金重倉股為樣本，2013年1月到2014年2月小盤成長佔優時，創業板指+中證1000成分股佔比從2012年四季度的4.9%升至2014年一季度的22.5%，上證50+中證100成分股佔比從51.1%降至32.0%；2014年11月到12月大盤價值佔優時，上證50+中證100成分股佔比從2014年三季度的35.7%升至2014年四季度的40.5%，創業板指+中證1000成分股佔比從24.5%降至23.2%；2016年8月至今大盤價值佔優時，上證50+中證100成分股佔比從2016年二季度的16.0%升至2017年二季度的30.5%，創業板指+中證1000市值佔比從39.8%降至23.1%。

決定市場風格的核心變數是企業盈利趨勢和投資者結構變化。針對2013年以來的三次市場風格裂變進行簡單地復盤，我們發現企業盈利趨勢是促使2013年1月到2014年2月小票佔優的主要因素。上證50和創業板指在這一階段的累計凈利同比之差從2013年一季度的5.3%一路降至2014年一季度的-38.2%，創業板指成分股凈利潤增速從2012年四季度最低的-9.4%回升到2013年四季度的20.7%，而這期間機投資者結構相對穩定。2014年11月到12月大盤佔優時，企業盈利無太大變化，但資金結構中槓桿資金快速擴張，融資餘額從2014年6月的0.4萬億元上升到2014年12月的1萬億元，融資交易額佔市場總成交金額從9.6%上升到15.6%。2016年8月至今大盤佔優，則是企業盈利趨勢和投資者結構變化雙重作用的結果。期間上證50與創業板指累計凈利同比之差從2016年一季度的-84.7%一路上升至2017年一季度的21.0%，而自滬港通、深港通開通以及MSIC宣布明年將納入A股以來，A股市場加速國際化，投資者更加關注估值和業績的匹配度。

二、這次創業板反彈空間會有多大

創業板公司盈利和估值匹配度仍不佳。半年報業績預告顯示創業板整體業績增速繼續下滑，創業板全體、創業板指數二季度單季凈利同比增長分別為4.6%、-19.3%，一季度分別為11.1%、-9.5%。創業板、創業板指2012年到2016年上半年凈利潤佔全年比重均值為42.1%、41.7%，以此推算2017年創業板、創業板指凈利同比將分別增長12.1%、-2.4%，而市場最新一致預期為50.1%、24.9%。絕對估值方面，當前創業板、創業板指數PE(TTM)為47倍、38倍，如果按照預測的2017年凈利潤增速進行測算，則創業板、創業板指2017年動態PE為46倍、43倍。回顧2012年底創業板階段性牛市啟動時，創業板、創業板指數PE(TTM)為27倍、29倍，且凈利潤同比增速從2012年底開始見底回升，2013年凈利潤同比增長10.1%、20.7%。因此，目前從盈利和估值的匹配度來看，創業板整體及指數估值仍然偏高，而且並未觀察到企業盈利增速有見底回升跡象。

借鑒歷史，2016年1月底以來創業板指走勢類似2012年初至2014年中的上證綜指表現。從技術面看都經歷了牛市→熊市→反彈回落→震蕩築底過程，與之相匹配的是企業盈利增速持續上行→下降→反彈回落→震蕩築底。我們把目前的創業板指反彈定性為2016年1月底以來的第四次反彈。我們認為，在創業板公司盈利增速回落趨勢還未扭轉情況下，創業板市場的大機會還需等待。

三、應對策略：保持多頭思維，堅守價值風格

繼續多頭思維，市場整體狀況良好。全國金融工作會議確定的政策主基調仍是穩中求進、協調監管、防範風險，投資者對監管再次從嚴的擔憂有望緩解，且目前市場情緒指標僅位於震蕩市中低位，多頭市場格局不變。

堅守價值風格，消費白馬、金融、周期保持均衡。我們一直強調，市場風格取決於企業盈利趨勢和投資者結構變化，目前來看，價值風格不會改變。在價值類股票內部，從基本面的盈利估值匹配度、市場面的漲跌幅、公募基金的持倉水平三個角度進行分析，建議對消費白馬、金融、周期龍頭品種可以保持均衡配置。

天風證券

系統性風險信號尚未出現 調整就是機會

一、市場尚未出現系統性風險信號，不必悲觀

由於市場在2016年11月底和2017年4月中的見頂位置都在3300點附近，因此，當市場來到目前點位的時候，大部分投資者會慣性覺得上檔3300點的壓力和風險在聚集。我們不妨先回顧一下4月中旬股指見頂並開始進行系統性調整之前，市場出現了哪些信號？

信號一：資金面驟然緊張，DR007飆升。3月份到期逆回購1.36萬億元，而央行僅續作7600億元，疊加季末MPA考核壓力，資金利率在3月下旬大幅跳升。進入4月央行開始積極對衝到期逆回購和MLF，但在4月下旬的財政繳稅階段，DR007再次快速上行。

信號二：經濟高頻數據集體走弱，疊加期貨價格連續調整。4月份，我們看到經濟高頻數據集體回落，如高爐開工率同比大幅下滑，同時發電耗煤數據環比也出現了下降，最終4月PMI由3月的51.8調整到51.2。再疊加期間黑色商品期貨價格連續大跌，市場對未來的宏觀面預期並不樂觀。

8月份的市場環境大概率要比4月份好。

第一，利率環境：流動性不緊。7月以來央行積極對衝到期MLF和逆回購，雖然7月下旬受到財政繳款的影響，銀行間質押回購利率波動明顯加大，但情況遠好於4月份的資金面情況，DR007運行中樞明顯低於4月下旬。

第二，經濟環境：需求不差。7月以來高頻數據表現不錯，高爐開工率同比持續反彈。截至上周五，7月六大集團日均耗煤環比增長12.7%，去年同期環比僅7.59%，高頻數據改善意味著7月PMI有望企穩。另外，由於去年7到8月不管是房地產投資還是銷售數據都處於低基數階段，因此，7到8月的經濟數據低於預期風險很小，經濟環境相對不錯。

第三，政策環境：「呵護」之心不減。從5月底的減持新規到6月份IPO常態化，再到6、7月併購重組過會數量明顯提升，最後是時隔兩年之後重提「雙創」，政策面對於市場風險偏好的修復起到了關鍵作用。

二、調整就是機會，加強建築類央企和券商龍頭的配置

市場一旦出現調整就是機會，中期來看，建築類央企和券商龍頭性價比依舊較高，建議增加前期滯漲的建築類央企(6月基建超預期，資金、訂單、PPP向央企集中、混改預期差)和券商龍頭(交易量逐步提升、金融監管加快業務集中度提升、ROE/PB顯著高於10年期國債收益率)的配置。

方正證券

拾級而上

我們對市場越來越樂觀，市場有望拾級而上，核心變化在於兩點：一是經濟下滑擔憂解除，製造業和出口數據一直緩慢好轉證偽了經濟下滑預期。二是金融風險降低。有三個層面，最核心的是降低資本跨境流出風險，目前相應的整改和規範政策逐步落地；化解地方政府債務風險方面，提出的措施包括編製地方政府資產負債表，負債端要「杜絕明股實債、防範通過PPP項目變相舉債融資」，資產端要推進存量資產PPP項目移交社會資本、盤活地方政府資產；對於企業去產能風險，去年以來去產能向中上游轉移，而近期提到「不再行政化去產能」。

行業配置的主要思路：優選製造升級，聚焦化工、電子、機械、汽車零部件。從策略角度出發，投資者應繼續聚焦於基本面確定性改善的細分領域機會，目前背景下我們更加看好製造業升級主線，核心邏輯在於企業盈利能力提升、出口改善需求提升，以及相關個股的估值處於中樞附近。製造升級細分領域可以關注化工、電子、機械、汽車零部件等行業。

8月首選化工、消費電子及汽車及零部件。化工的配置價值主要源於景氣提升、環保標準趨嚴以及出口好轉，細分領域關注PX-PTA、染料、氟化工、樹脂、農藥等。消費電子的配置思路則是景氣好轉，外需持續改善，龍頭公司估值合理存在修復契機。汽車及零部件的配置價值源於銷售數據好轉、盈利保持穩定以及龍頭股估值較為合理。

德邦證券

將繼續高位強勢整理

上證綜指在上升通道上軌處橫盤達7個交易日，重心略有上移，而震蕩空間基本和前期破位向下缺口吻合，量能也一直維持在2000億元至2500億元之間。有意思的是，最近一到周五量能就急劇萎縮，上周五滬市成交金額只有1984億元，為最近兩周以來的最低量。這可能跟投資者擔心周末消息面因素有關，也跟臨近月末一些機構鎖定利潤有一定的關聯。短期市場在震蕩消化前期頭部處的套牢盤壓力后仍有望繼續向上挑戰前高，而在短期股指向上突破上升通道上軌后不排除出現加速上漲走勢。反之，市場向下空間也有限。大盤自地量啟動展開的反彈一定要出現階段性放量才有可能進行較大級別的回調，根據過去幾次的大級別回調走勢來看，一般量能要放大到3500億元左右。

上證50指數經過一輪加速上漲后近期縮量回踩，技術上5天線死叉10天線，MACD高位兩次死叉，KDJ指標高位死叉，多個技術指標產生共振，短期大概率將轉入橫盤格局。但只要不出現大幅回調走勢，日線級別的回調仍不改周線級別的上升趨勢。

創業板經過上周四的大漲宣告已經進入補漲階段，但補漲空間應有限。創業板指在上周四的大陽線上漲過程中量能放大一倍，由於這個成交量後市很難持續，反彈或許已經一步到位。後市除了部分半年報業績預增和反彈龍頭品種會出現反覆外，多數個股機會仍不大。也就是說，一根大陽線改變不了創業板市場的回落趨勢，創業板指大概率進入超跌磨底階段。

西南證券

看好創業板的十大理由

在當前階段，我們認為有十大理由值得投資者重新審視創業板市場，創業板指的反攻號角或許已經吹響。

理由一：「雙創意見」發布意味著「大眾創業萬眾創新」這一經濟轉型升級的重大戰略獲得推進，戰略性新興產業的發展前景得以提升。

理由二：從產業角度看，新一輪產業革命正在醞釀中，「人工智慧+物聯網」的新一輪技術革命已見雛形，成長型公司迎來新的產業機遇與發展空間。

理由三：外延併購批文數量進一步回暖，顯示相關政策進一步放寬，為新興產業龍頭的快速成長再次打開大門。

理由四：當前滬深300指數與創業板指的估值比為2.6，為歷史最低值。而從國際比較來看，創業板的估值也已經向納斯達克靠攏。

理由五：從企業內生性增長角度來看，創業板公司的每股凈資產同比首次出現正增長，顯示創業板已經重新回到內生增長軌道。

理由六：前期成長股與次新股跌幅過大。

理由七：創業板在當前估值水平下對流動性不敏感，顯示已經進入底部區間。

理由八：當前基金對創業板的相對配比已經接近2012年的水平，處於異常低配狀態。

理由九：近期市場流動性邊際改善為創業板的估值修復提供了動力。

理由十：創業板指已觸碰到長期歷史底部的延長線。

國泰君安

區間震蕩 消費再發力

一、創藍籌受益於「龍馬」行情擴散，真成長去偽存真

上周國務院印發《關於強化實施創新驅動發展戰略進一步推進大眾創業萬眾創新深入發展的意見》，加上近期美國以FAAMG為代表的科技股表現亮眼，創業板中有業績支撐且估值偏低，具有創藍籌性質的個股表現要強於估值高、偏概念個股。上周創業板市場的表現更多的是「龍馬」行情向二線藍籌、中盤藍籌、創藍籌的擴散，而不是市場風格向中小創轉變的拐點，部分創藍籌配置價值開始顯現。

二、經濟韌勁強，短期市場運行空間取決於風險偏好能否提升

目前宏觀經濟平穩運行且韌勁較大，對於市場而言，分子端盈利、分母端無風險利率短期之內很難看到明顯波動。市場大概率仍將維持在前期形成的3000-3300點的區間內進行震蕩，短期市場的運行節奏與結構性機會的驅動將更多依賴於市場風險偏好的提升。

三、經濟增長前景和企業盈利水平不悲觀，消費行業的盈利表現穩定性強

經濟增長動能和企業盈利預期整體並不悲觀，全部A股公司半年報凈利潤增速略低於一季度，而市場「經濟前高后平+金融穩槓桿」預期存在邊際修復要求。從半年報業績預報情況來看，消費行業的半年報盈利增速預計將高於一季度，消費品業績相對更具黏性。

四、周期和消費演繹「交誼舞」，進入8月份后消費品有望再發力

市場預期經歷「經濟前高后低+金融去槓桿」、「經濟前高后平+金融穩槓桿」、「經濟溫和下滑+金融去槓桿延續」、「穩增長加碼」幾個階段的演化，驅動市場風險偏好出現相應變化，年內周期股和消費品出現了五波交替行情。市場預期後市經濟將保持平溫運行態勢，年內不會觸及政策底線，而金融去槓桿進程也將繼續穩中求進、協調監管、防範風險，因此，進入8月份后消費品有望出現相對較強的表現。

五、重視二線藍籌、中盤藍籌、創藍籌的相對收益

市場將維持在3000-3300點進行區間震蕩，「龍馬」行情的市場風格也將繼續演繹，周期和消費有望交替表現，投資者應以清凈之心對抗躁動之心。消費領域，我們重點看好白酒、家電等二線龍頭，以及乳製品、家居、酒店、免稅等細分領域龍頭。周期領域，建議重點關注汽車、農業、有色、化工等領域中出現行業拐點、景氣度持續可期的龍頭。創業板仍以精選創藍籌為主。主題投資方面，重點關注政策催化較強的國企改革、新能源車、5G、人工智慧、環保、雄安新區等板塊。

東北證券

短期調整風險上升

近兩周市場日均成交額相差不大，日均維持在4800億元至4900億元區間，單日最高成交額都在5500億元以上。按我們估算的結算金規模計算，目前日均博弈/存量指標維持在0.37到0.38的偏高位置，單日指標則突破了上限，顯示資金面對後市的制約度加劇。此外，市場情緒已經進入到偏亢奮狀態，融資買入佔市場成交額比重已經升至10%以上的偏高位置。我們的TSI指標也發出了警示信號，滬深300上周創出新高，但相應的TSI指標並沒有同步走高，表明指數創新高的同時趨勢力量卻在減弱，市場回調風險加大。

從當前供需兩側的政策組合來看，供給側改革將繼續推進，需求側的政策面主要關注平穩運行，繼續鼓勵民間投資和引進外資。供需兩側的政策組合仍然支持企業價格水平和財務指標的修復，市場關注傳統板塊的業績改善以及確定性的投資風格仍然具備來自基本面的支撐。因此，市場風格切換至新興成長的信號仍不充分，更可能表現為現有風格擴展至部分具有穩定盈利增長屬性的成長股上。

市場當前處於「資金約束+情緒亢奮」組合，這與3月底4月初的市場相類似，因此，8月市場短期調整風險增加，增加防禦性配置的必要性上升。從結構上來看，創業板上周四大幅反彈，但創業板估值分佈離合理水平相差較遠，且長期調整並不充分，成長股缺乏趨勢性機會。此外，行業成交額變異係數再次攀升，如目前有色品種的成交佔比創近5年新高，應謹防交易過度擁擠帶來的風險。