中國真的有在降槓桿嗎？

中金網05月15日訊，越來越多的證據表明終於開始抑制負債的過快增長。這一舉動至關重要，尤其是對控制風險和避免金融系統危機而言。現在問題的關鍵是政府能否承受住相應的痛苦。

中央政府很清楚槓桿過高的風險，並且在過去幾年裡多次試圖降低槓桿。但每次都因為無法有效約束地方政府因刺激經濟增長而過度放貸和投資的衝動而宣告失敗。

不過很多跡象表明這次的情況和以往有所不同。2015年12月—2017年一月，人民銀行向銀行業投放的貸款飆升了243%，但在過去的兩個月里投放規模卻下降了12%。從2016年3月開始，非金融企業貸款增速為7.3%，低於同時期的名義GDP增速。雖然一季度的信貸規模激增，當整體而言依然有所進步。

另一個好的跡象在於政府已經開始採取措施遏制影子銀行。四月份的理財產品發行量環比下跌了18%。由於該部門規模巨大——擁有超過4萬億美元的資金——這使得對該部門的有效控制成為去槓桿的關鍵環節。

不過這些措施也同時壓低了資產價格。股票、債券、大宗商品以及房地產都受到了不同程度的波及。利率一直在上升，給債券投資者帶來了損失。

而情況可能會變得更加糟糕。工業產能繼續擴張，但需求增長卻十分有限。鋼鐵價格已經從今年的高點回落了8%，但2015年12月以來的漲幅依然高達91%。當三月份鋼鐵價格觸頂時，85%的河北鋼鐵企業開始盈利，而現在這一比例已經降至66%。

8%的價格跌幅就導致了19%的鋼鐵企業由盈轉虧，那麼更加劇烈的下跌可能會把這個行業推向懸崖邊緣。而持續的降槓桿措施很可能會成為壓垮駱駝的最後一根稻草。

房地產市場也可能會陷入困境。在過去的一年多里，房地產價格尤其是一二線城市又經歷了一輪猛烈的上漲。2016年3月以來，按揭貸款增長了31%。但隨著越來越多的城市加入限購以及銀行收緊貸款，無論是開發商還是房主都會感受到明顯的壓力。

雪上加霜的是，不斷上行的債券收益率使得債務負擔沉重的企業步履維艱。儘管這還沒有引發企業破產潮，但隨著長期借貸成本的上升，風險在不斷積聚。監管機構應該做好應對企業破產和不良貸款雙升的準備。

就目前而言，為了降低金融風險政府似乎願意承擔降槓桿所帶來的的陣痛了，這是值得稱道的。但隨著痛苦的加劇以及波及範圍的增加，當局能否 繼續頂住壓力就不得而知了。