資產泡沫進退兩難：停止膨脹之日 即是泡沫破裂之時

美國知名金融評論人士Charles Hugh Smith今日發表博文，稱目前美國市場上的資產泡沫已經步入進退兩難的境地；在他看來，一手「吹漲」資產價格的美聯儲難辭其咎。

在07年金融危機爆發前，花旗銀行時任CEO Chuck Prince曾留下曠世名言：

「當名為『流動性』的音樂戛然而止（金融危機到來），事情就大條了。只要音樂不停，舞蹈（撈錢）就不會停止。我們必須繼續把這支舞跳下去。」

「When the music stops， in terms of liquidity， things will be complicated，」 Prince said in 2007. 「But as long as the music is playing， you』ve got to get up and dance. We』re still dancing.」

資產泡沫進退兩難：停止膨脹之日，即是泡沫破裂之時

索羅斯在做節目時也超愛這句話

對於膨脹中的資產泡沫來說，「開弓沒有回頭箭」，然而資產價格不可能無限上漲，總有一天泡沫會達到無法承受的臨界點，積聚的風險驟然爆發；而泡沫一旦停止膨脹，那麼市場參與者都會意識到「音樂」已戛然而止，泡沫同樣會破裂。

Smith在博文中指出，目前資產泡沫進退兩難的情形，由多種成因共同催化而成：

1. 泡沫膨脹的過程中需要投資者和投機者攜資金湧向風險資產，孤注一擲追求高收益的單邊交易使得市場承受越來越大的風險。

2. 而這樣單邊做多的副作用，就是市場上的空頭逐漸遭到擠壓，並最終在「軋空」掃蕩中被清倉出局，進一步助長泡沫的膨脹。高拋低吸的操作銷聲匿跡，當泡沫最終爆發時，將不再有空倉頭寸起到「兜底」的作用。

3. 隨著泡沫不斷擴大，可供補充市場流動性、進一步推漲資產價格的熱錢逐漸枯竭。寬鬆貨幣政策釋放流動性的過度成功，透支了市場正常運作所需的新貨幣供應，導致正常的市場賣出行為超出新貨幣供應可以承受的範圍，進而觸發泡沫崩潰。

4. 中央銀行的貨幣供應，遵循收益遞減的曲線規律。隨著系統性扭曲的逐漸形成，市場對流動性注入的反應越來越麻木。而為了應對這種市場失敏，央行只能向系統中投放更多的流動性，直到系統在某個時間點完全失去對流動性注入的一切敏感性：無論貨幣當局注入多少流動性，市場不會再上漲分毫。

到了這個節點，泡沫的滯塞性質便露出「獠牙」，紛紛尋找出口的市場參與者，使得溫和的賣出行為都能成為觸發崩潰的導火索。買方從市場上完全消失，拒絕再以任何價格出價。

5. 至此，之前大肆投放流動性的中央銀行和國家政府過早地耗盡了救市的能力，已經無力回天。

在Smith看來，近年來股票市場對一輪又一輪量化寬鬆計劃的反應，都顯示出這種對流動性投放的不敏感性：每一次市場受刺激上漲的持續時間越來越短，而每一次的漲幅都不如上一次來得強勁。

美國資產價格（美國家庭凈值）與美國名義GDP自1992年的走勢關係

Smith認為，正是市場對流動性投放的這種失敏性，迫使美聯儲採取無限期量化寬鬆政策，無法對流動性投放的規模給出具體限制，也無法明確給出縮減資產負債表的時間表。

美聯儲一廂情願地想通過延續市場流動性的注入，將資本泡沫長期維持於高位。美聯儲暗示，如此一來他們就可以充分利用前瞻導引調控市場預期，在未來幾年中維持高漲的資產價格。

然而一旦市場風險和道德危機威脅到了整個系統的根基穩定，系統實際上就已經失控了。那些相信美聯儲總是可以出手救市的人們會以戲劇性的方式發現他們大錯特錯，因為泡沫越大，內爆就越猛烈。