機構稱工業企業利潤大幅增長可能難以為繼

【財新網】（記者 李雨謙）今年前2個月規模以上工業企業利潤增速出現大幅躍升。研究機構認為，目前市場關心的焦點是企業盈利復甦是否可持續，目前集中在上遊行業的盈利改善能否向中下遊行業延伸。

國家統計局公布的1-2月工業利潤同比增長31.5%。拉動企業利潤增長的動力主要還是上游基礎原材料行業，包括煤炭、化工、鋼鐵、有色等。

摩根士丹利華鑫證券首席經濟學家章俊表示，一般情況下，在實體經濟復甦的初始階段，一方面需求上行的動能較弱導致需求價格彈性較大，另一方面由於存在大量過剩產能導致供給價格彈性也很大，因此在這個階段廠商的提價能力不高。

這個階段呈現出的特徵是，工業生產緩慢復甦，但企業盈利不會出現明顯改善。只有伴隨著需求繼續走強，產能利用率不斷提高之後導致需求和供給端的彈性開始下降的時候，工業品的價格才會逐步提高。

章俊認為，目前實體經濟從去年年底開始的確有溫和復甦的趨勢，但大幅反彈的PPI和工業企業利潤增速似乎直接跳過了「弱盈利復甦」階段。

本輪企業盈利改善似乎跟實體經濟復甦關係不大，PPI從去年年初開始觸底反彈一路上行，並帶動工業企業盈利出現大幅改善，但同期工業增加值同比增速似乎依然不溫不火維持在6%左右徘徊，這種「弱復甦（的）盈利」現象在過去在歷史上很少見到的。

章俊表示，供給側改革的去產能以及環保趨嚴導致上游相關行業的供給端失去彈性，因此在需求出現小幅改善的時候就會導致價格出現大幅飆升。而並非由於需求端改善的幅度超過供給端的復甦導致的價格上漲和利潤改善。

他認為，未來伴隨著固定資產投資增速放緩，加上補庫存需求接近尾聲，上遊行業主導的PPI和工業企業利潤反彈趨勢將被逆轉，因此「弱復甦的盈利」現象也會將難以繼續維繫。

章俊稱，從長期來看，調控政策升級有助於抑制房地產價格泡沫以及防範系統性金融風險，但短期內急剎車可能會引致年內存在政策超調的風險，從而有可能導致房地產投資失速。

同時，今年貨幣政策趨向中性，債市去槓桿以及PPP落地不及預期都會導致基建投資出現在項目規劃立項階段「雷聲大」，但到了落實推進階段「雨點小」的概率較大。