企業結匯潮湧 人民幣兌美元強勢突破6.6

本報記者 陳植 上海報道

人民幣重回穩定通道

截至8月29日，在岸、離岸人民幣兌美元雙雙升破6.61關口。截至目前，8月，離岸人民幣累計漲幅將近2%，這背後除了美元近期走低，更大的驅動在於企業止損結匯避險盤潮湧。經濟基本面的積極向好和人民幣匯率的穩定也激發了境外資金流入的熱情。

導讀

此前，市場普遍認為人民幣匯率企穩反彈，主要歸咎於美元指數下跌與逆周期因子的引入，如今企業結匯潮的出現，某種程度將引領人民幣反彈上漲至新高度。

美元的頹勢，似乎正在造就人民幣的強勢。

截至8月29日20時，在美元指數盤中跌破92整數關口，刷新年內低點91.62的情況下，境內在岸市場人民幣兌美元匯率順勢突破6.6整數關口，盤中一度創下6.5915的年內高點；境外離岸市場人民幣兌美元匯率也突破6.6，盤中創下6.5934年內高點。

「不過，8月初美元指數跌至92.61時，對應的人民幣匯率在6.71附近，如今美元指數僅僅下跌至91.61（跌幅不到1%），而人民幣匯率則突破6.6（漲幅超過1.5%），表明人民幣上漲得到了額外的助推劑。」一位香港銀行外匯交易員指出。在他看來，這個助推劑，就是境內企業結匯盤潮湧。

具體而言，此前不少持有美元債券的境內企業為了對沖人民幣貶值風險，囤積了大量美元頭寸，對應的換匯成本在6.6-6.7之間，如今人民幣匯率突破6.6，這部分美元頭寸面臨匯兌損失風險，迫使企業緊急止損結匯避險。此舉無形間放大了人民幣近期漲幅。

多位外匯交易員向21世紀經濟報道記者透露，企業止損結匯避險盤潮湧，一方面左右了近期人民幣漲幅，另一方面也令人民幣上漲行情進入新階段。此前，市場普遍認為人民幣匯率企穩反彈，主要歸咎於美元指數下跌與逆周期因子的引入，如今企業結匯潮的出現，某種程度將引領人民幣反彈上漲至新高度。

花旗集團區首席經濟學家劉利剛在近日舉行的海銀財富第四屆財富管理高峰論壇間隙向記者表示，企業結匯盤潮湧還有助於改善結售匯逆差狀況，從而令人民幣升值得到更多經濟基本面數據的支持。

「隨著人民幣擺脫此前的下跌預期，當前全球資本對投資人民幣的興趣正在迅速升溫。相比歐元面臨英國脫歐風險，美元則陷入川普經濟政策博弈、人民幣的基本面更加穩固（經濟發展持續好轉），加之人民幣在世界主要貨幣的收益率最高，勢必吸引大量境外資本青睞，進而推動人民幣匯率中長期上漲。」劉利剛指出。

人民銀行參事盛松成也認為，人民幣匯率已趨於穩定，預計今年下半年依然會維持穩定且有所升值——在經濟增速相對較高的背景下，年底人民幣匯率完全有可能到達6.5-6.6的區間。

企業結匯潮湧「探因」

近期企業結匯盤潮湧，出乎不少外匯交易員的意料。畢竟，早在兩個月前，很多企業依然在積極購匯儲備美元頭寸對沖人民幣貶值風險。

數據顯示，6月份銀行結匯9995億元人民幣，售匯11419億元人民幣，結售匯逆差1425億元人民幣，較5月1178億元的逆差顯著擴大。

「其實，很多企業低估了引入逆周期因子對人民幣匯率的提升作用。」一位外匯交易員透露，此前相關部門通過讓人民幣掛鉤一籃子貨幣指數，緩解人民幣兌美元的貶值壓力，但由於一籃子貨幣指數兌美元呈現順周期效應（即美元漲，一籃子貨幣指數下跌），因此其沒能大幅對沖美元指數上漲帶來的匯率下跌壓力。於是當相關部門在人民幣匯率形成機制引入逆周期因子時，不少企業並不認為其會有效遏制人民幣下跌預期。

隨著7月底人民幣匯率持續大漲一舉突破6.7整數關口，不少企業開始意識到逆周期因子對人民幣匯率的拉動作用，開始考慮將手裡美元頭寸結匯規避匯兌損失風險。

不過，這個過程並不平坦。

「儘管當人民幣匯率突破6.65，境內企業持有美元的信心變得脆弱。但不少企業依然抱有僥倖心理。」上述香港銀行外匯交易員告訴21世紀經濟報道記者。比如他們預期美聯儲主席耶倫會在上周末舉行的傑克遜霍爾央行行長年會上發表鷹派加息措辭提振美元，還有一些企業認為隨著人民幣匯率走高，外資企業購匯將利潤返還境外的需求上升，從而令人民幣匯率沖高回落。

「但是，他們的算盤都落空了。」他指出。上周末美聯儲主席耶倫一改以往頻頻釋放鷹派加息的言論，隻字不提貨幣政策，令市場猜測美聯儲很可能基於低迷通脹數據，以及9月美國債券違約風波，開始對貨幣政策改弦更張。而近期外管局要求境內外企業需按實際需要換匯，某種程度也放緩了換匯進程，令這些企業預估的資本流出壓力增加現象沒有出現。

在他看來，這無形間等於推倒了企業最後的信心——如今越來越多境內企業保留隔夜美元多頭頭寸的積極性大幅下降，即便有些企業願意持有美元頭寸，只要次日人民幣匯率開盤大漲，他們就會迅速拋售美元平倉，無形間擴大了人民幣匯率漲幅同時，也主導了近日人民幣匯率走勢。

多位外匯交易員指出，其中最明顯的跡象，就是企業結匯盤潮湧，令近日境內在岸市場人民幣匯率明顯強於境外離岸市場，甚至出現境內人民幣匯率拉動境外匯率跟進上漲的局面。

在劉利剛看來，這無形間也造成某種循環效應——隨著結匯潮湧令人民幣匯率持續走高，越來越多境內企業紛紛加入止損結匯的陣營，從而推動人民幣更大幅度上漲。

上述香港銀行外匯交易員透露，當前仍然持有美元頭寸的境內企業所對應的人民幣換匯成本，大致在6.5-6.6之間，若人民幣匯率持續上漲突破6.5，可能會激發企業更大規模的結匯意願，甚至出現有些企業先將手裡美元頭寸結匯，等待人民幣突破6.4后，再考慮換匯兌付美元債券，從而減輕匯兌損失風險。

結售匯逆差狀況有望改善

企業結匯盤的潮湧，勢必進一步改善當前結售匯逆差狀況。

央行數據顯示，7月央行口徑外匯占款餘額減少46.47億元人民幣，儘管連續第21個月下降，但降幅已經顯著放緩，較6月份降幅減少86.5%。

在布朗兄弟哈里曼（BBH）全球外匯策略主管Marc Chandler看來，這表明境內企業的結匯熱情正在升溫，令央行外匯占款持續增加。

在他看來，隨著人民幣匯率突破6.6，這種趨勢將變得更加明顯——畢竟，很多持有美元頭寸的企業已經出現匯兌損失風險，若短期內人民幣沒有沖高回落，他們勢必將更多美元頭寸進行結匯，從而徹底改變結售匯逆差的狀況。

多位國有銀行人士也透露，在人民幣匯率突破6.65后，衡量企業購匯動機高低的售匯率（客戶從銀行買匯與客戶涉外外匯支出之比）正出現明顯下降；個人購匯同比也在穩步下跌，均有助於結售匯逆差狀況持續改善。

在多位投行人士看來，企業結匯增加的另一個因素，是近期相關部門出台多項政策，將房地產、酒店、體育產業、文娛產業對外投資行為列入限制範疇，令不少企業感到海外投資收購獲批幾率大幅下降，相應的購匯持匯需求也相應減少，進一步推動結售匯逆差額減少。

在Marc Chandler看來，一旦出現結售匯順差，拖累人民幣匯率的最後一個不利因素也將消失。此前市場普遍認為，人民幣匯率反彈主要得益於美元指數下跌與引入逆周期因子政策，6月結售匯逆差數據擴大依然顯示存在一定的資本流出壓力，如今這個數據得到改善，境外投機資本將失去沽空人民幣獲利的最大「籌碼」。

責任編輯：龍仁