華測導航：高精度衛星導航定位領先者 未來成長可期

「一帶一路」戰略規劃和下游相關應用需求放量推動市場需求提升,高精度全球導航衛星系統定位(GNSS)市場空間大:高精度GNSS測繪和精準農業是高精度GNSS的兩大主要應用領域。一方面,「一帶一路」戰略規劃的提出將帶動公共交通和道路橋樑等基礎設施的建設,從而大幅增加對高精度測量測繪設備的需求;另一方面,土地流轉制度的建立和政策方面針對農機自動導航系統的購買補貼將推動高精度GNSS在精準農業領域應用的深度推廣。根據《國家衛星導航產業中長期發展規劃》,2020年高精度應用市場規模將達到215.30億元。未來,高精度GNSS行業將保持高速發展,2015-2020年的年均複合增長率達到24.90%。

構建以數據採集設備為主、數據應用及解決方案為輔的業務體系,打造高精度GNSS行業領軍企業:公司聚焦於高精度衛星導航定位產業,形成了「數據採集設備+數據應用及解決方案」並重的業務模式,提供高精度GNSS接收機、GIS數據採集終端等數據採集設備,並配以位移監控系統、農機自動導航系統和北斗地基增強系統等數據應用及解決方案,形成軟硬一體化解決方案。憑藉產品的多樣性以及全面性,公司與南方測繪和中海達列居高精度GNSS行業前三強。

立足高精度GNSS產品的技術優勢,拓展「精準農業」「位移安全監測」新業務:自2003年成立以來,公司長期致力於高精度GNSS核心技術和相關產品的研究,積累了豐富的相關技術和產品的經驗。在此基礎上,公司收購天辰禮達,整合精準農業機械導航上下游產業鏈,加速在精準農業領域的布局。同時抓住「軍民結合」的政策契機,逐步開拓軍用產品市場。此外,公司積極推進遙感測量、車輛定位等新產品,致力於建立未來三年以及更長期的業務增長點。

直銷與經銷並重,確立「布局全國,拓展海外」市場戰略:公司加大直銷渠道建設,銷售人員數量佔比從2014年的50%上升到2016年的58.30%。同時,公司大力加強子公司建設力度,2016年以來分別在匈牙利、香港以及國內西安、武漢設立了全資子公司,不斷完善直銷分支機構布局。在經銷商渠道方面,截至目前,公司擁有100餘家簽約經銷商,其中50餘家為海外簽約經銷商。在直銷與經銷並重的銷售模式下,公司產品覆蓋全球97個國家和地區。

募投項目致力於北斗高精度終端、北斗位移監測系統及北斗精準農業:2017年公司擬募集3.3億元資金,用於與主營業務相關的項目改造和升級,其中包括:北斗高精度終端生產技術改造項目、北斗位移監測系統技術改造項目、精準農業北斗輔助系統技術改造項目和研發中心建設項目和營銷網路建設項目,旨在強化產品競爭力、擴大經營規模、提升研發能力,進而保證公司在行業中的競爭地位,實現可持續發展。

投資建議:我們預計公司2017年-2019年的收入分別為6.99億元(+45.06%)、9.70億元(+38.68%)、12.87億元(+32.72%),凈利潤分別為1.47億元(+43.45%)、1.95億元(+33.32%)、2.50億元(+28.22%),對應EPS分別為1.23元、1.64元、2.10元,對應PE分別為46倍、34倍、27倍。參考行業可比公司2017年平均動態PE60倍的水平,考慮到公司在市場中的地位位列前三,我們給予華測導航2017年動態平均PE60倍的合理估值,6個月目標價73.8元。首次覆蓋,給予「買入-A」投資評級。

風險提示:高精度GNSS市場競爭加劇