加息「靴子」落地 美元並未「高升」

本報記者 莫莉

美聯儲在6月議息會議上如期加息,並就縮表計劃公布更多細節,預計今年起開始縮表。加息「靴子」落地后,美元匯率走勢如何,無疑是市場關心的話題之一。尤其是近期美元走勢疲弱,已經觸發市場有關美元本輪升值或已到頭的猜測。

總體而言,美元當日表現震蕩。6月14日初始,美元雖開盤走高但卻因最新出爐的經濟數據低於預期而大幅下滑。隨後,美聯儲「鷹派」措辭提振美元,助力美元從近期低點反彈。14日,追蹤美元對6種主要交易貨幣的美元指數一度大跌0.7%,但最終反彈至96.71點。衡量美元對15種主要交易貨幣的華爾街日報美元指數下滑0.2%至88.11點。

美元漲勢暫止

近一段時間以來,雖然美國經濟持續復甦且美聯儲「鷹」聲不斷,但美元走勢並未「高升」。得益於川普去年底贏得大選后帶來的「川普行情」,美元指數曾在去年12月15日到達階段性頂點103.2點。但2017年以來,即便市場一直對美聯儲3月和6月加息存在較高預期,美元指數卻節節潰敗,目前已經降至97點左右。5月,衡量美元對一攬子貨幣的美元指數下挫2.1%,創下今年1月以來最大單月跌幅。截至本報記者北京時間6月15日發稿前,美元指數為97.087點,今年以來的降幅為5.71%。

資料顯示,1980年至今,美元指數共有三輪長周期的上漲,分別是1980年7月至1985年2月、1995年4月至2001年6月、2011年4月至2016年12月,漲幅分別為95%、50%和39%,每次上漲的周期在5年左右。分析人士指出,從歷史數據看,美元指數走勢與美聯儲貨幣政策並沒有很強的相關性。因為在這幾次美元升值過程中,美聯儲政策並未持續的大緊縮。而在美元加息周期中,如1986年7年至1989年5月、1992年9月至1995年2月、2003年6月至2006年6月,美元指數反而都是下跌的。

該分析人士認為,美元指數與聯邦基金利率走勢出現如此的背離,意味著長期美元的匯率,即美元指數主要由美國的經濟基本面因素決定。例如,1980年7月至1985年2月,美元走牛的主要動力來自於里根經濟學給美國經濟帶來的超預期景氣。1995年4月至2001年6月,美元走強的原因在於,互聯網經濟的快速發展使美國經濟繁榮。2011年4月至2016年12月,美元指數上升,源於歐洲陷入債務危機、日本增長緩慢,而美國經濟表現相對較好。但因為美國經濟復甦的動力並不強勁,美元指數的漲幅要低於前兩輪美元牛市。

對於美國經濟走勢,各界的樂觀情緒相對於去年底有所下滑。雖然主流觀點均認為美元已步入穩步復甦的階段,但「川普醫改」受阻后,市場對其早先承諾減稅增支的期望值不斷降低。6月8日,白宮網站公布了川普重建美國的計劃,但市場對此反應平淡。今年以來,美國信貸增速持續放緩;國債市場上,10Y-2Y的期限利差被迅速壓低,這些意味著投資者並不看好美國經濟長期增長。

各方激辯美元前景

美元持續的萎靡不振,已經引發市場中有關美元本輪升值是否已近尾聲的猜測。最近,巴克萊資本、滙豐銀行在相繼出爐的報告中,都對美元本輪升值能否持續提出質疑。

法國興業銀行駐倫敦分析師基特·朱特斯6月12日表示,美元多年以來的升值周期已經結束,但值得注意的是,未來美元不會直線下滑,並不排除過程中出現短暫回升的情形。2012年至2016年間,美國經濟增長率大約為2.1%;但法國興業銀行預計,美國2017年到2021年的經濟增長可能放緩至1.7%。儘管這樣的增長率仍舊好過大多數發達國家,但卻會拖累美聯儲將加息至2.25%的中性水平的步伐,同樣也無法為美元帶來大的推升助力。因而,相對於當前的匯率水平,美元「明顯已經估值過高」,而美國和歐洲經濟增長和貨幣政策的轉變意味著,美元不大可能再創新高。

第一證券6月13日報告則認為,美元下行周期已經到來。從美國自身情況來看,美國經濟前景向好但經濟反彈將不及預期;從歐元區的情況來看,歐元區經濟復甦將持續一段時間,而政治風險正日益減退。法國大選中,馬克龍的節節勝利具有非常典型的意義,默克爾所在政黨在民調中也是持續領先,這令歐洲政治風險在日益減退,而英國脫歐的複雜性對歐元不會有太大影響,壓力只在英鎊這一邊。歐洲政治的不確定性下降和基本面的持續改善,都有利於維護歐元匯率的穩定,這給美元指數走強帶來了障礙。

但反對觀點同樣存在。摩根士丹利駐倫敦的外匯策略全球主管分析師漢斯·雷德克日前表示,他的研究團隊相信,美元弱勢是市場反應過頭了,未來美元將會反彈。「在短短6個月內,市場已經從對美元極端看漲轉變為相反面,但現在市場對美元的情緒和配置已經到了極端的水平。」他說,即便未來美國經濟基本面只出現一個小的變化,或者來自於資本市場的任何明顯調整,都可能引發美元大幅反彈。