央行繼續大手筆投放資金 操作取向轉向「不松不緊」

本周首個工作日，央行再次通過公開市場向銀行體系注入千億級資金，以緩解月末可能出現的流動性緊張。分析師認為，在當前金融「去槓桿」取得初步成效的情況下，央行的操作取向正在從前期的穩健中性略偏緊轉向「不松不緊」。

周一，人民銀行公告稱，受政府債發行繳款等因素影響，銀行體系流動性總量下降較多，因此，在公開市場進行了1200億元逆回購操作，當日有100億元逆回購到期，實現凈投放1100億元。上周，央行公開市場凈投放4100億元，創近五個月新高。

分析師指出，央行連續大規模向市場投放資金，呵護季末流動性平衡的意圖十分明顯，短期內市場利率不會大幅上行幾乎已成定局。

在央行大規模注資的情況下，市場做多情緒推升國債期貨大幅走高。Wind資訊數據顯示，截至收盤，10年期國債期貨主力合約T1709漲0.59%，報95.93元，5年期主力合約TF1709漲0.37%，報98.235元，均創4月14日以來新高。

興業研究和國信證券分析師均指出，央行的貨幣政策取向已經出現了微調，從穩健中性名義下的「偏緊」轉化到「不緊不松」，這使得當下流動性整體運行比想象中平穩。海通證券姜超也認為，相比3月末，央行目前的公開市場投放節奏明顯更為積極。進入6月以來，央行態度有所變化，維穩資金面的意圖較為明顯。

央行的前後態度轉變很大程度上和金融「去槓桿」有關。最新金融數據顯示，5月末廣義貨幣（M2）餘額同比僅增9.6%，創下歷史新低。M2的意外下滑表明資金「脫實向虛」的情況已得到了較好的控制。央行也在新聞稿中表示，隨著「去槓桿」的深化和金融進一步回歸為實體經濟服務，比過去低一些的M2增速可能成為新常態。

既然「嚴監管」已見成效，並有望在短期內繼續保持，「緊貨幣」的必要性自然大大降低。

周一，央行旗下《金融時報》頭版刊文稱，「穩」是金融強監管去槓桿的主基調，是做好金融工作、維護金融安全的大前提。「這就意味著，在堅定決心強化監管去槓桿的同時，節奏與力度的把握、在去槓桿與穩增長中取得平衡，當是有關方面必須考慮的因素」。

交通銀行金融研究中心高級研究員陳冀認為，過快推進金融「去槓桿」將使金融機構面臨較大的流動性壓力，並進一步推高市場利率和實體企業融資成本。因此未來的貨幣政策很可能更加註重宏觀流動性平衡的把控，既防範金融市場爆發流動性風險，又防止企業融資成本大幅顯著上升。

雖然，6月資金面的狀況已經基本定調，流動性出乎意料的概率較小，有分析師指出，市場可能更需要關注7月的公開市場到期規模。中泰證券和華創證券均指出，隨著7月流動性適度迴流，屆時資金面可能比預期略緊。

截至周一，6月5日以後投放的28天逆回購資金已經達到4900億元。6月下旬銀行將面臨季末大考，預計央行還會以公開市場的方式向市場凈投放資金，進一步加大7月到期資金的規模，流動性緊張局面延後的壓力不可忽視。