長城汽車流動資產縮至444億元 收購Jeep仍是「一廂情願」

近來頻頻示愛全球SUV知名品牌Jeep的長城汽車，交出了2017年半年成績單。半年報顯示，長城汽車上半年總營收達到412.56億元，與上年同期相比下降1%；扣除非經常性損益后歸屬於上市公司股東的凈利潤為20.92億元，與上年同期相比銳減56.62%。

《證券日報》記者注意到，截至今年6月30日，長城汽車市值約180億美元。而根據最新股價，菲亞特克萊斯勒汽車公司（以下簡稱FCA）市值約為301億歐元，約合人民幣2364億元，接近東風集團現金的8倍，吉利的16倍，廣汽的19倍，長城的125倍（按照東風、吉利、廣汽、長城2016年年報現金及現金等值物總額）。

翻閱當年吉利收購沃爾沃時候的家底和標價對比：2009年-2010年吉利的現金及現金等值物總額為44億元-45億元，收購沃爾沃價格為18億美元，差距遠小於如今長城汽車和FCA的市值對比。即便如此，吉利為了完成收購沃爾沃，仍然花費了巨大的氣力。

有業內人士對記者表示，李書福18億美元買下沃爾沃，印度塔塔23億美元買下捷豹路虎，之後又擲出數倍於收購價的重金才開發出新平台和新車型。那麼，收購之初市值就嚴重倒掛的長城汽車真的能複製以上策略嗎？

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收購價格成最大障礙

8月21日，長城汽車在接受《證券日報》記者採訪時表示：「我們確實有意向收購Jeep，並在密切關注。」但這番「一廂情願」並未進入實質接觸談判的階段，而作為「被表白方」FCA方面顯然也沒有放下架子。

「不打算對（長城欲收購Jeep）傳言進一步置評，公司立場不變。」8月23日，FCA總部新聞辦公室對外界如是回應。

儘管如此，業界卻普遍認為，這一場「隔空示愛」並非作秀般簡單。資深行業專家對《證券日報》記者表示，如果價格合適，長城收購Jeep的符合其長期發展規劃。「參考吉利收購沃爾沃后，對吉利品牌的背書效應，長城如能如願會對品牌帶來極大提升。同時，長城還可獲得Jeep的SUV技術並借道其資源將自主品牌打入包括美國在內的海外市場。」

一句「如果價格合適」道出了橫亘在收購事項之間最大的障礙----價格。

記者注意到，今年7月份，摩根士丹利分析師Adam Jonas發表研報稱，到2018年，Jeep汽車銷量將佔FCA總銷量的半數，作為子品牌的Jeep是母公司FCA市值的1.2倍，估值在335億美元左右。長城汽車目前的市值約1200億元，摺合180億美元，僅為Jeep的一半。

儘管有分析人士稱，考慮到近年來不少上市公司不時對跨國巨頭髮起「蛇吞象」的兼并好戲，只要運作得當資金問題或許可以逾越，但335億美元的估值的確不是一個小數目。

記者查閱長城汽車2017半年報發現，截至今年6月30日，長城汽車流動資產為444億元，較2016年底減少了近100億元。其中，貨幣資金為65.89億元。但應收票據則從去年底的近400億元降至156億元。從賬上資金上看，截至6月30日，長城汽車持有的現金及現金等價物僅為57.6億元。

上述人士繼續稱，李書福18億美元買下沃爾沃，之後又擲出數倍於收購價的重金才開發出新的SPA平台（XC90，S90）和CMA平台（LINK，新S40）；印度塔塔23億美元買下捷豹路虎，之後也是再砸數倍的錢，才開發出基於EUCD平台的路虎極光、發現神行等車型。而收購之初市值就嚴重倒掛的長城汽車能否複製以上策略還有待商榷，與其完整收購難以消化的FCA，更為切實可靠的做法或許是持有FCA一定股權，從而獲取技術。

此外，隨著「國六標準」和雙積分制度的有望落地，有觀點認為Jeep和長城的主銷的「油老虎」SUV車型會與排放法規潮流背道而馳。對此，有專家對記者表示，碳排放和雙積分不會成為主要問題。鑒於最近福特主動與眾泰合資電動車，就是車企日後應對雙積分政策的典型範例。

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買品牌也是買「流程」

由於國內經濟增速放緩，國內車市已進入「微增長時代」。面對2018年後購置稅優惠即將取消和各車企新品迭出，長城得以壯大的SUV 市場競爭尤其激烈。與之對應的是，報告期內，長城汽車海外出口達1.71萬輛，與上年同期相比增長154%，銷售收入達10.8億元，占集團營收的2.64%。

對此，長城汽車認為，海外市場存在結構性機會，逐步形成了新的增長點，繼在日本、印度的研發中心投入運營后，長城汽車在德國、美國的研發中心也將開始運營，以此加快產品國際化布局。

事實上，雖說一般被收購的國外汽車品牌大都處於企業衰落期，但「瘦死的駱駝比馬大」，相比自主品牌的認知度不高、製造技術落後、生產流程管理經驗欠缺，買一套完整的汽車製造研發流程還是比自己琢磨快得多也好得多。於是乎，收購國外的汽車品牌就成了國內車企發展自主品牌過程中的一個試金石。

值得一提的是，在長城汽車的前十大股東名錄中，活躍著「國家隊」的身影，這也使得長城在今後的海外併購中提供了資金後援和政策便利。

記者注意到，今年上半年，全國社保基金一零八組合建倉699.97萬股；而新入局的中央匯金資產管理有限責任公司也加倉2230.8萬股；全國社保基金一一三組合則持有134.23萬股；證券金融股份有限公司持有9228萬股。

有分析人士表示，從長城汽車海外出口的急劇放量到日前頻頻「示愛」Jeep，可以說收購國外高端品牌已成為自主車企品牌向上的快速通道和必由之路，尤其對於像長城汽車這樣專註SUV車型並已呈現增勢放緩的企業。

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