海通姜超：8月經濟或保持平穩 限產推升價格

限產推升價格——實體經濟觀察2017年第33期（海通宏觀姜超、於博）

綜合目前公布的數據看，8月經濟或保持平穩。宏觀數據中，全國製造業PMI小幅回升，指向製造業景氣有所回暖。而從中觀數據看，終端需求依然偏弱，地產銷量、前四周乘用車銷量增速均下滑；工業生產好壞參半，發電耗煤增速回升，但上中旬粗鋼產量增速略回落。

值得注意的是，8月製造業PMI購進價格指數大幅飆升並創下年內新高。隨著第四輪中央環保督察發力，傳統工業行業的供給明顯收縮，在加速產能去化、改善供需關係的同時，也令工業品價格大幅上漲、支撐工業盈利維持高位。

需求：下游地產、紡織服裝走弱，乘用車平穩，家電漲跌互現，文娛尚可。中游鋼鐵走弱，水泥、化工弱改善。上游煤炭走弱，有色仍弱，交運改善。

價格：7月70城房價漲幅收窄。上周國內生資價格漲多跌少，國際油價略反彈。

庫存：下游地產、乘用車去化，家電、紡服低位。中游鋼鐵庫存回補，水泥、化工去化。上游煤炭低位，有色去庫存。

下遊行業：

地產：8月44城地產銷量增速下滑，百城土地成交依然高增。8月以來44城地產銷量增速逐旬下滑，月度銷量同比增速也回落至-27％，其中18個三四線城市銷量增速降至-9％，表明地產需求整體低迷。當前一二線城市地產存銷比處歷年同期平均水平，上周十大城市商品房存銷比回升至44.1周，而三四線城市則明顯低於同期均值。8月各周百城住宅土地成交面積逐步回落，但同比依然保持高增長，增速或略高於7月。

乘用車：7月收入、庫存增速均降，8月乘用車批零整體平穩。7月汽車製造業主營收入同比增速微降至11.4％，累計同比微降至11.8％，產成品存貨同比增速降至19.1％，需求持續回落令庫存由補轉去。得益於7月經銷商庫存去化、進貨壓力較小，8月乘用車批發起步強勁，但隨著廠家休假來臨，增速逐周下滑，第四周批發增速僅為1％。雖然前四周批發增速仍有7％、高於7月的5.7％，但考慮到最後一周廠家休假仍較多、去年同期基數較高，8月批發增速或較7月基本持平。8月第四周零售增速5％，前四周零售增速4.5％，低於7月增速。

家電：7月產業在線冰箱、洗衣機廠家產、銷量增速均下滑。7月產業在線冰箱廠家產量、銷量同比分別增長2.7％、0.3％，增速均較6月下滑。冰箱行業回歸淡季本質，內銷在618線上促銷之後迅速下滑至-7％，雖然出口仍是主要驅動，但人民幣升值令出口增速回落至13％，內外需均走弱令庫銷比回升至0.49。7月產業在線洗衣機廠家產量、銷量同比分別增長8.7％、10.9％，增速均較6月下滑。洗衣機市場不溫不火，雖然出口增速大跌至13％，但內銷增速穩定在10％左右，庫銷比降至0.7低位。

紡織服裝：7月各子行業收入增速均降，存銷比同期低位。7月紡織、服裝服飾、皮革收入同比增速分別為5.4％、5.6％和7.2％，均較6月下滑，印證出口增速漲少跌多、限額以上零售增速明顯回落，指向內需乏力、出口偏弱。而7月柯橋價格指數穩中趨降，也印證了需求的下滑。需求持續低迷，令今年以來紡織、服裝行業產成品存貨增速回升，7月紡織業產成品存貨增速回升至6.1％，服裝服飾業增速略回落至5.4％。而庫存銷售比則再創歷年同期新低，紡織、服裝存銷比分別為0.43、0.49。

8月電影票房、觀影人次同比增速均大幅回升。8月暑期檔電影票房表現搶眼，8月前4周電影票房收入同比增速85％，觀影人次增速73％，均較7月大幅回升。票房收入、觀影人次同比增速均創同期新高，前四周累計票房71.6億，《戰狼2》獨攬42.04億。而隨著暑期檔進入尾聲，上周電影票房、觀影人次環比、同比增速均有所下滑，單周電影票房僅9.68億元，同比降至11.2％，觀影人次僅2892萬人次，同比降至6.1％，票房、人次環比均在-29％。

中遊行業：

上周鋼價漲、毛利降，高爐開工率降，社會庫存回補。在鋼坯大幅上漲帶動下，上周鋼材價格再度回升，但焦煤、鐵精粉價格大漲令噸鋼毛利回落。現貨需求冷清令上周螺紋社會庫存連續三周回補。而第四輪環保督察來襲，令上周高爐開工率繼續回落至至77.2％、同比跌幅擴大至-4.3％。當前鋼市仍是供需兩弱格局，盈利仍處高位並支撐生產，但需求轉弱令生產擴張放緩，8月中旬重點鋼企產量同比增速略下滑至9.6％，上中旬產量同比9.8％，較7月回落。而8月中旬重點鋼企庫存降幅也收窄至-1.8％。

水泥：上周全國水泥均價繼續回升，庫容比繼續季節性下滑。上周全國水泥均價環比繼續上行，較前一周回升0.34％；全國水泥企業庫容比降至64.9％，處歷年同期最低位。8月下旬，隨著市場逐漸走出淡季，並在主導企業帶領下，水泥價格開始陸續上漲。短期看，儘管整體下游需求恢復一般，但在行業自律和煤價成本繼續上漲推動下，各地企業仍堅持積極推動價格上調。分地區看價格，華北穩中推漲，東北繼續下調，華東陸續上調，中南大穩小動，西南保持平穩，西北以穩為主。

化工：上周滌綸POY價格升、庫存降，江浙織機負荷率仍高。7月化工子行業收入增速石油加工煉焦升，化學原料及製品、化纖、橡膠塑料均降。代表性化工子行業主營收入增速漲少跌多，指向行業需求有所轉弱。上周PTA產業鏈產品價格PTA、聚酯切片、滌綸長絲POY均現回升，主要原因一是上游油價反彈帶動，二是下游織造需求依然旺盛。雖然江浙織機負荷率連續兩周下滑，但仍處同期高位，而滌綸POY庫存天數僅5.5天，創下年內新低，印證需求仍旺。上周PTA產業鏈負荷率PTA工廠升，聚酯工廠平。

機械：7月機械子行業主營收入增速集體下滑，需求漸回落。7月機械各子行業主營收入同比增速通用設備、專用設備、鐵路船舶、電氣機械、儀器儀錶分別降至8.4％、9％、4.3％、13.2％和16.8％。其中通用設備、專用設備、鐵路船舶航空航天均創下短期新低。除專用設備行業外，其他子行業並不存在高基數效應。因而機械子行業收入增速集體下滑，反映前期下游需求對中游的帶動已開始減弱。考慮到8月基數集體偏高，收入增速或繼續下滑。

電力：8月發電耗煤同比增速小幅回升，工業生產或有所改善。8月各旬發電耗煤同比增速逐旬走高，下旬發電耗煤同比增速升至15.0％，環比增速雖轉負至-3.4％，但仍高於同期均值，而8月全月發電耗煤同比增速則回升至13.2％，預示8月發電量增速或繼續上升，也印證全國製造業PMI生產指數小幅回升。考慮到8月高溫未退疊加線損耗電量較高，短期內工業增速和發電量、發電耗煤增速走勢或繼續背離。

上遊行業和交運：

煤炭：上周煤價漲跌互現，電廠、鋼廠煤炭庫存雙雙去化。上周動力煤、秦皇島港煤價格回落，焦煤、無煙煤價格均走高。8月下旬發電耗煤環比增速轉負，電廠採購熱情季節性轉弱，疊加煤炭航運價格下滑，動力煤需求短期回落，使得上周動力煤價回落、電廠庫存天數低位走平為13天、低於歷年同期。而上周鋼價雖然帶動焦煤價格上漲，但環保限產令生產受限，鋼廠煤炭庫存天數下降至13.5天，並低於歷年同期。而上周秦皇島港口煤炭庫存也繼續回落。

有色：上周LME銅、鋁價格均漲，銅庫存下滑、鋁庫存反彈。上周美元指數走弱，基本金屬漲多跌少，LME銅、鋁價格均漲。上周LME鋁庫存低位反彈，庫存一度跌到今年來128.35萬噸的最低點，去庫存效果顯著，去產能背景下銅、鋁去庫存仍將延續。

大宗商品：上周油價小幅反彈，CRB指數回落，美元震蕩下行。上周美元震蕩下行，耶倫在JacksonHole年會上緊扣「金融穩定」這一主題，沒有談及對美國經濟的展望或貨幣政策細節，令市場失望。持續加息的前景面臨較大不確定性，導致市場出現巨大波動。受美元指數影響，上周原油價格反彈。上周CRB指數小幅回落。

交通運輸：7月貨運量同比增速回升，上周BDI、CCFI雙雙下滑。7月貨運量同比增速12.1％，較6月的11.9％上升。其中，公路貨運量增速升至12.9％，鐵路貨運量增速升至17.7％，民航貨運量增速降至4.7％。貨運量增速回升，主要為公路、鐵路貨運量增速上升帶動。其中鐵路貨運量增速反彈與去年同期低基數有關，而與7月工業增速走勢背離。上周BDI再度回落，鋼廠採購情緒回落令鐵礦石航線的成交運價下跌，而糧食航線高位盤整，南美糧食貨盤保持穩健，美灣糧食貨盤減少，對運價形成一定衝擊。而上周CCFI繼續回落。