理性看待IPO常態化與A股調整的關係

朱邦凌 近期，隨著股市波動尤其是部分個股的大幅調整，市場對IPO常態化的質疑聲開始鼎沸。不少投資者認為是新股不斷發行導致股市下跌，要求減少甚至暫停IPO。而部分人士堅稱"A股調整與IPO常態化無關"、"IPO拖垮市場一說不成立"，旨在撇清IPO與市場調整的關係。 股市漲跌本是正常的，並且與多種因素相關。但不可否認，新股大量發行，必然導致股價結構性調整和估值結構重估。武斷地認定股市調整與IPO無關，顯然是不顧股市結構性調整的事實。 近期，股市的結構性調整非常劇烈，在貴州茅台、招商銀行、平安等藍籌股創出新高的同時，大批個股創出股災以來的新低。股市機構性調整主要源於以下幾方面的壓力： 首先，IPO超發，帶來新股稀缺性的喪失，新股估值隨之大降。2016年A股共有280家企業拿到IPO批文，募集資金1843億元左右。2017年之後，IPO常態化加速推進，基本每周發行10家，市場已經形成全年500家、募資3000億元左右的大致預期。在高密度的新股發行壓力下，代表新股估值的深次新股指數，從1633點跌到1133點，跌幅約為30%。 第一創業可算次新股大跌的代表，半年時間從45.48元跌至本周二最低時的13.13元。同時，新股破發現象也捲土重來，新股不敗的神話被打破，紅蜻蜓盤中屢次出現跌破17.7元發行價的現象。 其次，IPO常態化導致殼資源價值大幅貶值，ST股整體跌勢如潮。在股價腰斬的16隻股票中，一半都是ST股，*ST昌魚近半年跌幅排名兩市第一，約為60%。此外，還有*ST中富、*ST智慧等16隻ST股跌幅超過40%。 再次，個股閃崩現象頻現，大量個股瞬間跌停，資金恐慌出逃，多頭毫無抵抗力，極大挫傷市場人氣。閃崩股中除去鹽津鋪子等高位次新股，也有部分庄股，其他閃崩股則是信託資產管理計劃、基金資產管理計劃等機構聚集的場所。 對於股市的結構性調整，需要辯證看待。從市場長遠來看，這種結構性調整無疑是良性的，是資本市場正本清源、回歸價值投資之旅的開端。 過去在核准制下，新股上市成為一種稀缺資源，新股具有稀缺性溢價，而存量老股也因為IPO渠道不暢而往往具有高至幾十億元的殼價值。這種情況，造成A股投機文化盛行，炒新炒小炒殼充斥市場，垃圾題材股獲得高估值，市場無奈只能逆向選擇。 但經過這輪結構性調整之後，股價結構性失衡依然很難說得到了扭轉。目前兩市有大約113隻次新股動態市盈率超過100倍，超過500倍的也有9隻。自2016年開始，創業板、中小板估值持續回落。中證指數有限公司數據顯示，截至5月23日，創業板指數的最新市盈率為48倍，中小板為39倍。但從全球股市來看，與中小創最接近的是美國納斯達克市場，納斯達克近兩年平均估值僅為28倍。 的確，目前創業板等中小市值股估值偏高，新股次新股長期以來溢價較多，股價結構性調整和估值回歸是大趨勢。從這個意義上說，IPO常態化無可厚非，可以為實體經濟服務，也可以讓市場更加理性。 但IPO常態化需要適度，新股發行不能搞成新股超發。 A股股價結構性高估，是長期歷史遺留問題，是核准制這一新股發行制度的副產品。新股超發導致新股稀缺性喪失和供求關係的變化，必然引起二級市場的價值重估，處理不好就會帶來估值體系的崩潰。 新股發行節奏應尊重二級市場普通投資者利益，正視A股長期歷史形成的估值結構不合理問題，應該給註冊制或者"事實上的註冊制"設置一個較長的過渡期，以改革紅利和業績增長化解A股部分公司的較高估值，以公平方式補償普通投資者利益。 A股的結構性調整如果過深過快，也有發展為系統性風險的可能性，應採取措施預防出現大量公司股權質押爆倉這種極端情況。據券商研報，以5月23日收盤價計、並以質押率四折、警戒線150%計算，共有233隻個股639筆股權質押交易低於警戒線，需要追加擔保品。 同時，也應看到IPO發行對於指數漲跌具有滯后性，往往是在新股大批量發行一段時間之後才會達到臨界點，導致趨勢逆轉。更何況，緊隨新股發行而來的限售股解禁問題仍然沒有得到很好解決，大股東的清倉式減持令市場膽寒。 IPO常態化帶來了價值投資的回歸和市場的良性發展，過度投機文化部分受到遏制。但新股發行節奏仍需要適度控制，以維持新股改革的動態平衡，避免股市結構性調整惡化為系統性風險。只有IPO適度化，才能保證IPO常態化。