已經破位的債市到底還要調整多久？

作者：夏心愉 來源：愉見財經

我有一個採訪對象是債券交易員，他跟我說，在他們看來，10年期國債3.5%的收益率，是一條「心理底線」，甚至是做債時候的一道「心理防線」。

自從今年2月初10年期國債衝到階段性新高3.49%后，這幾個月來屢次逼近3.5%的關口，我查了一下，4月底還有兩次險些衝破關口但還好沒破。所以一些偏樂觀的觀點一度認為，3.5%就是今年10年期國債利率運行的上限了。不過，就在這幾天里，這道「心理防線」給一舉衝破了！

那麼問題來了。這債市調整算是到頂了還是深不見底了？

首先，這一輪債市調整比起過去那兩輪，調整幅度是大是小？

來看，一零到一一年那一輪，就拿10年期國債做參考好了，那輪周期是7個月，調整幅度是94個BP。一三年那一輪，調整時間是6個月，幅度131個BP。當前這一輪，從去年10月份開啟，到現在差不多也是7個月了，時間上來看，似乎已經算久的了，但調整幅度呢，10年期國債累計上行差不多算到這兩天的盤中高點，也有將近100個BP。

可見這次調整幅度已經企及2010年那一輪，但是，雖然我們採訪中感覺債市有點「哀鴻一片」的意思，但事實上，幅度依然不及2013年那次。

再來看債市調整的原因。一零年那次是通脹抬頭和連續加息帶動的；一三年那次整治「非標」帶動的；這一次是本輪「去槓桿」帶動的。去的是什麼槓桿呢？其實前幾期的「愉見財經」已經分析過了，要麼是，一批機構通過「短借長投」投資債市，再通過債券質押融資，加槓桿再投資債市；要麼是，有的中小銀行發同業存單、做同業理財、資金投向債市，以達到快速表外擴張。不管哪種，槓桿都高，都要去一去。

好，總結一下。本輪債市調整，從深度而言，似乎也還有一些空間。從走勢來看，招商固收研究團隊比喻稱已調整到「山頂」了，只不過山頂風大。收益率如果調整到頭，第一是要出現價格「雙底」的特徵，這點現在已經基本出現了；第二是要讓市場「充分出清」嘛，就是還會在高位盤整一段時間。

再從剛剛說到的央行「去槓桿」的角度來看，那機構的槓桿暫時還沒有去到合適的位置，緊平衡的態勢也沒有改變。中金公司分析師認為，貨幣政策不松，流動性波動風險居高不下，加上市場情緒的影響，大家就要提防債市波動加劇、甚至引發超調。