從國內外經驗看養老金入市的影響

從國內外經驗看基本養老保險基金入市后對市場的影響：短期有正面推動，中長期並未平抑市場波動性，行業配置偏好大盤藍籌。

短期有正面推動，中長期並未平抑市場波動

美國的401K計劃最初在1970年代提出，標誌是1978年的稅法規定的401K條款，1980年代401K計劃逐步落實，1990年代401K計劃進入高速發展期；在養老金入市的構想階段(2011-2014)，證監會研究中心就將的養老金入市比作版「401K計劃」。由於美國的401K計劃已經實施近40年，我們可以從中借鑒養老金入市對於市場的影響：

利好401K計劃的法案獲得通過或者相關有利事件發生時，市場大概率會迎來一波上漲行情，但這種上漲一般不具有持續性。

推出階段：在401K計劃的推出階段(1970年代末-1980年代初)，主要有兩個關鍵時間點：1978年稅法創設401K條款、1981年美國國稅局通過401K計劃。可以看到，1978年全年標普500和道瓊斯工業指數均明顯上升；1981年11月開始標普500和道瓊斯工業指數都出現了一波明顯的反彈。

推廣階段：在401K計劃的推廣階段(1990年代)，主要有三個關鍵時間點：1996年8月推出《小企業工作保護法案》、1998年1月創設羅斯401K計劃、2001年推出《經濟增長與減稅協調法案》加速401K計劃的發展。可以看到，除了2001年股災階段市場持續下跌外，其他階段美國股市均明顯上漲。

通過測算401K計劃投資股市的規模以及佔美股市值比，可以看到，從1990年代以來，美國的養老金資產持股市值佔比持續提升、規模也大幅提升，這部分長期資金不斷流入股市，使得美國股市的投資者結構出現了明顯的變化：個人投資者佔比持續降低，以共同基金為主的機構投資者規模大幅提升。

我們測算標普500和道瓊斯工業指數的月度波動水平，可以看到美國股市的波動性從1960年代開始不斷提升，即使1990年代以401K計劃為代表的養老金開始大舉進入股市，股票市場的投資者結構發生了深刻的變化之後，美國股市波動率長期上行的趨勢也沒有發生變化。由此可見，雖然以401K計劃為代表的養老金是長期資金，相對而言傾向於長期的價值投資，但由於其本身的逐利性，養老金入市也無法改善市場的波動性。

從國內社保基金投資經驗看偏好大盤藍籌股

資產配置：在社保基金的資產配置中，可以明顯看出，從2013年以來，交易性金融資產佔比明顯提升，而持有至到期投資的佔比明顯下降。交易性金融資產的價格變化即時反映到損益表，而持有至到期投資對應資產的價格變化，在短期內不影響財務報表。

板塊配置：我們統計社保基金2016年3季度的重倉持股分佈，可以看到，社保基金對主板的配置比例接近四分之三；在市值分佈上，社保基金持股超過一半以上都是百億級別的大盤股，而對於50億以下的小盤股的配置比例僅為8%.

行業配置：從持倉分佈來看，社保基金配置價值股(銀行、化工)和成長股(公用事業、傳媒、計算機)的規模均較高，在行業風格上沒有非常明顯的(價值/成長)傾向；從行業的持倉市值佔比來看，各行業的持倉市值占行業市值比均不足1%，社保基金持倉對於行業層面的影響也不大。