央行動態 | 加快架構轉型 打造數字央行——人民銀行召開2017年科技工作會議

1.加快架構轉型 打造數字央行——人民銀行召開2017年科技工作會議

中央銀行

2017年3月30日，人民銀行科技工作會議在江蘇揚州召開。會議全面總結了過去幾年人民銀行系統的科技工作，深入分析了當前金融科技工作面臨的新形勢和新要求，並就做好2017年科技工作作出部署。人民銀行黨委委員、副行長范一飛出席會議並講話。

會議充分肯定了過去幾年人民銀行科技工作取得的進步。人民銀行科技戰線幹部職工同心同德、努力奮鬥，取得了顯著的工作成效，有力地支持了央行履職：中央銀行信息化基礎設施不斷完善，信息系統建設持續改進，安全保障能力穩步提高，金融標準化成果顯著，移動金融和支付技術管理不斷加強，先進技術的應用示範效果逐步顯現。金融科技在國民經濟中發揮著日益重要的作用，已成為保障和推動金融業「創新、協調、綠色、開放、共享」發展的重要手段和堅實基礎。

范一飛指出，當前人民銀行科技工作面臨新的形勢與挑戰。一是新技術的廣泛應用衝擊傳統技術架構，深刻改變社會生產和大眾生活方式，為金融領域帶來了前所未有的變革。二是金融新業態興起需要央行不斷提升履職能力，加快開發應用各種新的監管技術手段。三是網路安全形勢嚴峻，中央銀行管理運行的金融基礎設施極其重要，其安全狀況關係人民利益、金融穩定和國家安全。四是經濟新常態要求金融科技進一步助力金融改革開放，更好地支撐供給側結構性改革、金融雙向開放、綠色金融和普惠金融等政策實施。

范一飛強調，今後一段時期，央行科技工作應以建設數字央行為目標，重點打造一支專業型、複合型、學習型、創新型的央行金融科技隊伍；實現架構轉型和大數據利用兩個突破；完善風險防控、科技治理、技術研發三個體系，構建以大數據為支撐的央行決策平台、以分散式系統為核心的央行服務平台、以數字貨幣探索為龍頭的央行創新平台。

范一飛要求，人民銀行科技戰線全體幹部職工要深入貫徹落實人民銀行工作會議精神，堅持穩中求進，堅定不移地加快架構轉型；努力運用大數據提升精準施策能力；狠抓安全生產，建立完善的IT風險防控體系；強化科技治理，建立先進高效的管理、建設與運行體系；加強學習研究，提升科技工作前瞻性和行業指導能力。各級科技部門要在黨委領導下，加強幹部隊伍建設，釐清思路，真抓實幹，努力開創人民銀行科技工作新格局，用實際成績向黨的十九大獻禮。

人民銀行相關司局、單位負責同志，各分支機構分管科技工作的負責同志參加了會議。

2.央行論文：即使匯率清潔浮動 也對資本流動審慎管理

中金網

央行論文稱，即使實現匯率清潔浮動以及貨幣政策完全的國際協調，也需對資本流動進行宏觀審慎管理。若匯率靈活性比較低就更加抑制不了資本的流動，因此需提高匯率靈活性。目前貨幣政策國際協調的難度降低，可操作性增強。

央行今日發布央行金融研究所所長孫國峰和李文喆撰寫的論文，題為《貨幣政策、匯率和資本流動 ——從「等邊三角形」到「不等邊三角形」》，文中稱，即使匯率自由浮動，中央銀行也應對跨境資本流動實施一定的宏觀審慎管理。

論文稱，傳統的「不可能三角」是一個「等邊三角形」，但自2008年以來，資本流動的重要性提升，「等邊三角形」向「不等邊三角形」轉化。我們首次提出了「不等邊不可能三角形」，這是關於「不可能三角」更一般的分析框架。本文建立了理論模型，在「不等邊不可能三 角形」成立的前提下推導出不同匯率制度下針對跨境資本流動的最優宏觀審慎管理水平和 最優貨幣政策國際協調水平，並證明即使匯率自由浮動，中央銀行也應對跨境資本流動實施一定的宏觀審慎管理。基於本文模型和近年來的實踐經驗，我們提出了「宏觀審慎管理+ 匯率靈活性+貨幣政策國際協調」的新宏觀金融政策框架(New Macro-Financial Policy Framework， 「NewMFPF」)，央行在三方面同時著力才能實現宏觀總體平衡。

論文在結論中指出，本文系統梳理了從「等邊不可能三角形」到「二元悖論」的學術思想演化軌跡，並首次提出「不等邊不可能三角形」。與傳統的「等邊不可能三角形」以及近年孫國峰(2010)等提出的「二元悖論」相比，「不等邊不可能三角形」是更一 般的分析框架。「等邊不可能三角形」是「不等邊不可能三角形」中資本流動的 重要性和匯率制度、貨幣政策相同的特殊情形，此時「不等邊三角形」轉化為「等 邊三角形」。「二元悖論」是「不等邊不可能三角形」中資本流動使匯率浮動完全 失去調節國內外資金供求作用的特殊情形，此時「不等邊三角形」坍縮為貨幣政 策獨立-資本自由流動平面中的一條線段。在此基礎上，參考易綱和湯弦(2001)，我們假設並改進了中央銀行的效用函數，在「不等邊不可能三角形」成立的前提 下推導出不同匯率制度下針對跨境資本流動的最優宏觀審慎管理水平以及最優 的貨幣政策國際協調水平。本文的理論模型有以下幾個創新之處：

一是建立了「不可能三角」的三維直角坐標系。這一坐標系將匯率制度、貨 幣政策獨立性和資本流動分別用三條坐標軸表示出來，可以直觀、準確、定量地 描述「等邊不可能三角形」、「不等邊不可能三角形」、「二元悖論」等多種情況， 並可作為今後研究「不可能三角」理論的基礎。

二是從中央銀行的效用函數求解最優化問題。目前主流的宏觀經濟模型一般假設中央銀行只關注產出和通脹，以此決定政策取向，但並沒有將中央銀行在制 度設計中的效用函數引入模型，存在一定缺失，難於解決制度設計等問題。本文的模型可以作為對現有宏觀經濟模型的有益補充。

三是本文模型具有較好的實踐拓展性。若將模型中的參數與金融體系的實際 數據聯繫起來，將可得到具體的最優解取值範圍，模型的設置也為設計並測算取值提供了較大的靈活性。

本文模型可作為跨境資本流動宏觀審慎管理和貨幣政策國際協調的理論基礎，所總結的人民銀行實施跨境資本流動宏觀審慎管理、提高匯率靈活性以 及開展貨幣政策國際協調的實踐，亦可以作為對模型的映證。

基於本文模型和人民銀行近年的實踐經驗，我們提出了「宏觀審慎管理 +匯率靈活性+貨幣政策國際協調」這一新的宏觀金融政策框架(New Macro-Financial Policy Framework， 「New MFPF」)。對資本流動的宏觀審慎管理是必要的，即使實現匯率清潔浮動以及貨幣政策完全的國際協調，也需要對資本流動進行宏觀審慎管理。

雖然匯率浮動不足以保證抑制資本流動，因而不是保證獨立貨幣政策的充分條件，但如果匯率靈活性比較低，那就更加抑制不了資本的流動，因此需要提高匯率靈活性。在經濟金融全球化加深的背景下，貨幣政策國際協調的難度降低，可操作性增強，正福利效應凸顯，有利於各國貨幣當局實現國民福利最大化的政策終極目標，國際協調成為新趨勢。在新政策框架下，央行只有在三方面同時著力才能實現宏觀總體平衡。

3.央行連續五日暫停公開市場逆回購操作

證券時報網

隨著月末時點臨近，財政支出力度進一步加大，對沖央行逆回購到期后銀行體系流動性總量處於較高水平，3月30日不開展公開市場操作。

據了解，這已是央行連續第五天暫停公開市場逆回購操作，今日有400億元逆回購到期。

4.外匯局：人民幣匯率彈性將增強 資本和金融賬戶逆差有望收窄

華爾街見聞

3月30日，國家外匯管理局表示，未來人民幣匯率彈性將進一步增強，預計明年國際收支繼續呈現「一順一逆」，資本和金融賬戶逆差有望收窄。外管局公布2016年經常賬戶順差1964億美元，跨境資本流出壓力有所緩解。

外管局今日表示，隨著人民幣匯率市場化形成機制改革穩步推進，人民幣匯率彈性將進一步增強，促進跨境資本流動呈現有進有出、雙向波動的格局；預計2017年國際收支將繼續呈現「經常賬戶順差、資本和金融賬戶（不含儲備資產）逆差」，資本和金融賬戶逆差有望收窄。

外匯局還稱，在擴大金融市場對外開放政策方面，實施了全口徑跨境融資宏觀審慎管理、推動銀行間債券市場進一步開放、深化QFII和RQFII外匯管理改革等政策，政策效果已開始顯現，未來將繼續吸引跨境資金持續流入。

外匯局並公布了2016年四季度國際收支平衡表和2016年末國際投資頭寸表。

2016年，經常賬戶順差1964億美元

去年四季度，經常帳戶順差118億美元，資本和金融賬戶順差464億美元。

2016年全年，經常帳戶順差1964億美元，和GDP之 比為1.8%，仍處於合理水平；資本和金融賬戶順差263億美元。

其中，貨物貿易順差4941億美元，雖然較上年的歷史高位下降14%，但仍顯著高於2014年度及以前各年度水平，顯示對外貿易仍具競爭力。

服務貿易逆差增長12%，反映隨著居民收入水平提升、相關政策更加開放，國內居民境外旅遊、留學等花費逐步增加，但旅行逆差增幅趨緩，2016年僅增長6%，增幅較上年下降6個百分點。

外匯局稱，去年國際收支繼續呈現「一順一逆」，即經常賬戶順差、資本和金融賬戶（不含儲備資產）逆差。跨境資本流出壓力總體有所緩解，各季度波動性較大。

外匯局預計，2017年國際收支將繼續呈現「經常賬戶順差、資本和金融賬戶（不含儲備資產）逆差」的格局，跨境資本流動繼續向著均衡狀態收斂。經常賬戶順差將繼續保持在合理區間；資本和金融賬戶逆差有望收窄。

2016年末，對外金融凈資產增長8%

外匯局新聞稿表示，去年年末，對外金融資產64666億美元，對外負債46660億美元，對外凈資產18005億美元，較上年末增加1,277億美元，增幅8%。

在對外金融資產中，直接投資資產13172億美元，證券投資資產3651億美元，金融衍生工具資產52億美元，其他投資資產16811億美元，儲備資產30978億美元，分別占對外金融資產的20%、6%、0.1%、26%和48%；在對外負債中，直接投資負債28659億美元，證券投資負債8086億美元，金融衍生工具負債66億美元，其他投資負債9849億美元，分別占對外負債的61%、17%、0.1%和21%。

按SDR計值，2016年末，對外金融資產48102億SDR，對外負債34709億SDR，對外凈資產13394億SDR。

2016年末，國際儲備資產餘額為30978億美元，其中外匯儲備餘額30105億美元。儲備資產占對外金 融資產總額48%，繼續佔據對外資產首位，但比重較上年末減少7個百分點，為2004年公布國際投資頭寸數據以來的最低水平。民間部門持有的對外資產佔比 達到一半以上，反映對外經濟金融交往正在從以往的商品輸出為主，轉向商品輸出與資本輸出並重，以官方部門對外投資為主轉為官方部門與民間部門對外投資 並駕齊驅。

對外負債增長主要是由於來華直接投資保持增長和來華其他投資回升。2016年末，對外負債中，外國來華直接投資28659億美元，較上年末增長6%， 繼續位列對外負債首位，佔比61%，反映境外投資者繼續看好長期股權投資。同時，吸收非居民存款、接受境外貸款等其他投資負債9849億美元，較上年 末增長2%，占負債總額的21%。

5.機構預測今年全年通脹壓力並不明顯

財新網

3月食品價格環比有所回落，非食品價格漲幅略有收窄，研究機構預計一季度CPI同比增速總體較為穩定，全年通脹壓力並不明顯。

商務部公布的每周食用農產品價格指數顯示，3月禽類、蛋類、蔬菜及水產品類等主要農產品價格，除了水產品環比保持穩定外，其他三大類產品的環比都出現了不同程度的下跌。

從國家統計局公布的50個城市主要食品平均價格變動情況來看，3月1-20日主要食品價格環比基本也以下跌為主。

由此，交通銀行首席經濟學家連平預計，3月食品價格環比將比2月有明顯回落，約為下降2.5個百分點左右。

非食品價格方面，3月發改委兩次下調成品油價格或將拉低交通類價格，同時春節后旅遊、服裝等非食品價格也都出現了漲幅收窄，連平預計3月非食品價格同比漲幅與上月相比也將有小幅回落。

連平認為，今年一季度CPI同比漲幅可能將明顯低於市場預期。一方面表明在去產能背景下，PPI的快速回升並沒有向CPI有效傳導。另一方面也表明，雖然當前基建投資火爆，但從1-2月的消費增速放緩可以看出，消費需求並沒有明顯回暖，反而有放緩的跡象。

其預計，全年來看，在總需求並未大幅回暖、貨幣政策轉向穩健中性的背景下，雖然年中5、6月隨著翹尾因素的反彈，CPI同比仍有走高可能，但下半年隨著翹尾及新漲價因素的回調又會重新回落。由於一季度CPI同比大幅低於預期，全年CPI同比漲幅可能會明顯低於政府3%的目標，全年通脹壓力並不明顯。

招商證券預計，3月PPI同比增速回落至7.6%，CPI同比增速回升至1.0%，兩者之差觸頂回落。今年經濟會經歷再通脹，這不同於全面的、長期的通脹水平抬升，這個過程也存在反覆的波動，預計通脹2月觸底之後震蕩回升。

年初以來食品價格極為疲弱，從統計局50個城市主要農副食品平均價格的中上旬高頻數據來看，鮮菜、蛋環比跌幅較大，其他分項也出現了不同分項的下跌。PPI方面，上游價格漲勢緩和，只有黑色金屬礦採選業上漲較多。

6.歐美風險又開始扎堆 黃金暫時難逃美聯儲魔掌

FX168財經網

美聯儲(FED)兩位官員又重申了支持加息的立場，黃金繼續下挫，不過歐洲的政治不確定性限制了跌幅。

黃金下跌0.17%至1249.81，白銀下跌0.38%至18.13。

鉑金上漲0.25%至955.64，鈀金下跌0.35%至786.19。

全球最大黃金上市交易基金SPDR Gold Trust GLD周三黃金持倉較周二持平，同期全球最大白銀上市交易基金iShares Silver Trust的白銀持倉下降0.82%。

漫長的「離婚」

英國首相梅周三正式啟動退出歐盟的程序，宣稱退歐沒有回頭路。這是二戰以來英國領導人採取的意義最為重大行動之一,英國從此走上了一條荊棘叢生的脫歐之路。

在這條道路上，歐盟的凝聚力將經受考驗，在道路的盡頭，等待英國的究竟是怎樣的未來，不得而知。

英國政府有兩年的時間與歐盟協商退歐條款，退歐將在2019年3月底正式生效。

現年60歲的特雷莎梅肩負起了近幾任英國首相面臨的最艱巨的任務之一：在蘇格蘭再度要求進行獨立公投的情況下，保持英國的統一，與此同時，還要與歐盟其他27個成員國圍繞金融、貿易、國家安全和其它錯綜複雜的問題展開磋商。

磋商結果將決定英國經濟的未來，也將決定倫敦能否能保住其全球兩大金融中心之一的地位。

對於接連遭受債務和難民危機打擊的歐盟來說，失去英國是兩次世界大戰以來、持續了60年的歐洲一體化進程遭受的最大打擊。

梅承諾，將爭取最大限度的歐洲市場准入，不過不會尋求有著五億人口的歐盟「單一市場」成員國地位。

她曾表示，英國計劃與歐洲以及之外的其他國家達成自己的自由貿易協議，並限制來自歐洲大陸的移民。

然而退歐磋商進程甚至其範圍都充滿不確定性。

「磋商時間太短，」德國外交部發言人Martin Schaefer說。

近幾個月，德國官員已明確表示，他們認為在如此短的時間內，達成一項能在英國退歐后立即生效的過渡性定製協議是不可能的。

還有大量問題仍然存在，包括出口商是否能夠繼續享受免關稅進入單一市場的權力，以及設在英國的銀行是否仍然能夠服務歐洲大陸客戶，更不用說移民問題，以及在英國的歐盟成員國公民以及生活在歐洲的英國人的未來權利問題。

梅面臨的一個重大不確定性是，將來誰會領導法國和德國，這兩個國家都將在今年舉行大選。

儘管民調顯示法國極右翼候選人勒龐無緣總統寶座，英國脫歐和川普入駐白宮都讓人不敢再下斷言。

瑞銀(UBS)分析師們在一份報告中預計，勒龐勝選「衝擊波」可能引發主權債息差飆升程度與2012年西班牙和義大利似乎瀕臨財政崩潰時類似。

渣打銀行(Standard Chartered)首席經濟學家Sarah Hewin表示，英國即將開啟與歐盟長達兩年之久的脫歐談判，結果很難預料。

談判雙方在談判結果上意見不一，很可能很快在「離婚」成本上陷入僵局。英國希望在自由貿易協議達成靈活協議，但是歐盟則希望本次談判可以很漫長。

考慮到川普推行醫保改革不順，市場似乎已經對美國的前景有了一定動搖。如果歐洲大選和英國脫歐再捅出什麼簍子，那剛剛出現復甦跡象的全球經濟可能會很快被扼殺在萌芽中。

不過從目前的情況來看，風險發生的可能性依然有限，且美聯儲(FED)在第二季度再次加息的預期並不低，因此短期內黃金可能依然難有作為。

市場觀點

GoldSilver Central執行董事Brian Lan稱，法國大選和英國脫歐進程讓黃金不太可能大跌。

OANDA高級市場分析師Jeffrey Halley稱，阻力還是在200日移動均線1260，短期支撐位在1240。

澳新銀行(ANZ)分析師Daniel Hynes稱，市場似乎對觸發第50條沒有特別的反應，不過可能會出現很糟的情況。

**央觀薦書**

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L.蘭德爾.雷（L.Randall Wray）

美國密蘇里大學堪薩斯分校經濟系教授

《現代貨幣理論-主權貨幣體系的宏觀經濟學》作為現代貨幣理論的入門讀物，以新穎的視角解讀宏觀經濟學，挑戰傳統思維，解釋貨幣如何在現代經濟體中「運作」。

作者在自序中寫道，「對大多數讀者來說，最令人驚訝的是，政府絕非像家庭或企業那樣看待金錢！儘管人們一直聽說穩健的政府會平衡預算——就像家庭和企業一樣，但事實上，這樣的類比是錯誤的。政府是貨幣的發行者而非使用者，如果政府像一般家庭一樣試圖去調整它們的預算，那麼整個經濟都將處於水深火熱之中..."

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