【全球資產配置03】各類資產類別歷史業績

「我覺得投資者可以做且最重要的事情就是分散化自己的投資組合」-- Paul Tudor Jones，都鐸投資集團創始人

接下來的兩個問題和答案可能會讓你感到吃驚。

問題1： 世界最大的金融資產類別是什麼？

回答：非美國債券（Foreign ex-U.S. bonds）！ 大多數投資者的答案通常是美國股票或債券。

圖15 – 世界上規模最大的資產類別

問題2：您的全球股票資產配置中，美國股票佔比多少？

回答：大約一半！ 美國投資者的全球股票資產配置中美國股票佔比通常為70%，或許因為他們生活在這裡更熟悉美國的上市公司。這通常稱為「家鄉偏見（homecountry bias）」，而且在其他國家同樣如此。世界上大多數投資者的資產配置中本國佔比都非常高。 圖16是先鋒集團（Vanguard）統計的圖表，詳細說明了「家鄉偏見「效應在美國，英國，澳大利亞和加拿大的情況。 藍色柱狀圖代表投資者應該配置的比例，即本國股票市場佔全球股票市場的權重，紅色柱狀圖代表其本國投資者實際配置的權重，他們的確配置太高比例的其祖國股票資產。

圖16：家鄉偏見（home country bias）

圖17是我們之前提到的瑞士信貸（Credit Suisse）更新的圖表。 它詳細說明了美國股票市場在2014年佔世界股票市場市值的百分比為（52％）。鑒於此，儘管美國的大多數人的股票投資組合配置70%的美國股票，如果從分散化投資的角度，美國投資者應該僅將其股票資產的一半配置在美國股票。 但是值得注意的是，在1899年美國股票市場的市值僅佔全球股票市值的15％。從全球GDP的份額角度考慮，美國佔比僅為20%（新興市場佔全球GDP的50％，其股票市場僅佔全球股票市值的13％）。

本章開頭的兩個問題的觀點是我們生活在一個全球化的世界中。我們不單隻需要一個僅包括美國股票與美國債券的投資組合。 圖18是另一個圖表，說明市值如何隨著時間的推移而改變。值得注意的是，20世紀80年代日本的股票市場泡沫快速膨脹和後期的快速破滅對全球股票市場的影響。

各個國家股票市場在22國全球股票指數中所佔權重

那麼投資者要問的關鍵問題是，「如果我們將60/40投資組合擴大到包括外國股票和債券，我們的分配將如何？這有助於提高我們的回報還是降低風險？「

全球60/40投資組合

我們接下來研究的還是60/40投資組合，僅是我們不再使用美國指數，改而使用全球指數。我們將股票資產一半配置在美國股票另外一半配置在非美國股票(MSCI EAFE)，將債券資產一半配置美國十年期國債另外一半配置在非美國十年期政府債券。

在這個例子中的全球化並不會改變原有的最終結果，儘管它增加了回報，減少波動，提高夏普比率（等所有指標）。全球投資組合在1973 - 1981年通貨膨脹期間表現更好，如圖19所示。

圖19 ：不同資產與策略的實際回報，1973-2013年

然而，投資者沒有理由僅投資於股票與債券。在建立分散化投資組合時，可以增加其他資產類別嗎？ 在這本書中，我們將從1973年起對13種資產及其回報進行分析。圖20中列出這些資產的名稱以及其所屬分類。

圖：20 資產類別

是否還有其他資產類別？當然，許多資產類別（或子資產類別）並沒有足夠的歷史數據用於分析，如新興市場債券。 對於那些不熟悉金融市場的人而言，REITS是公開交易的房地產投資信託，TIPS是美國財政通脹保護債券[2]。

在這裡我們並沒有使用其他投資相關文章與書籍中所研究的主動投資的方法。所以類似於期貨管理（CTA），這樣我最喜歡的投資策略之一，並不包括在本章節中。 圖21中展示我們在本書中將要研究的資產類別的業績走勢。

在此圖中我們並沒有給出圖例列出資產類別，僅僅未來展示指數從初始到結束會有各種不同的走勢，但是所有的資產類別都在這段時間內完都實現正收益。債券資產相對於其他股票類資產近似乎絕對收益的走勢，反映超過三十年債券牛市使得債券收益率從兩位數水平降低到接近2%。接下來的圖片顯示了各種資產類別的回報和風險特徵。

雖然這些資產類別的歷史回報非常不錯，但是他們都曾經經歷過較為嚴重的業績回撤。

如我們之間說所，名義回報是虛幻的。你不能消費或者享用名義回報。 圖23中將展示這些資產的實際回報。股票的實際回報水平為5-7%，債券的實際回報水平為0-5%，實固定資產實際回報水平為3-5%（企業債券具有一定的股權特徵，所以我們將它們描述為50％的股票和50％的債券）。

如果投資者進一步使用數據回測，或者使用日數據，則最大回撤的數值講只會增大。令人難過的事實是，作為一個投資者，你的投資組合僅有兩種狀態創新高或者業績回撤，沒有其他折衷情況 - 而且最大業績回撤總是會發生在未來而非過去，因為最大回撤的數字只能增長大（直到你破產時候，這個數值才能達到100%。可悲的是，巴西首富遇到這個事情，他虧損了300億美元， 這個是一個非常好的投資者教育案例）。

投資最大的挑戰之一就是任何資產都可能長期相對於其他資產的表現不佳 - 甚至是完全的負回報或者虧損。 AQR資本聯合創始人Cliff Asness在他的博客上寫了一篇有趣的文章標題為「長期投資的有效前沿理論」，他以五年為期限，分析股票、債券與商品的投資組合，而且很多事情都可能在更短時間內發生。（雖然對於許多投資者來說，五年可以像一生一樣。）

基於圖24中的數據，我們回測了這兩個時期的回報，1973 - 1981年的通貨膨脹時期和1982 - 2013年通貨膨脹下降/通貨緊縮時期。 我們也以十年為單位分析資產回報。表中的最後一行為十年收益的波動率。 雖然只有五個觀察結果或許有助於證明十年回報的一致性。

我們從這些數據表格中可以得到什麼？我們所有的資產都具有正的實回報，這就是你想要投資於任一資產的原因。

在20世紀70年代的通貨膨脹中，獲取實際回報非常困難。 上世紀70年代，13個資產類別中有8個資產的實際回報為負。黃金，商品和新興市場股票表現最好。在1982-2013年整個時期內似乎所以的資產表現都好起來，只有黃金與現金業績落後最多，源於高利率與高通脹環境向高增長、低利率與低通脹環境的轉變。只有TIPS與新興市場股票兩種資產在過去每個十年都獲得正收益，雖然TIPS並不是完整的比較對象，因為其到1997年才出現，自此之前投資者並沒有配置TIPS。

雖然我們可以基於13個資產中構建數百個不同的投資組合，但我們將僅關注接下來的少數投資組合。更多的「懶人組合（lazy portfolio）相見鏈接。

這些資產配置組合都是由著名的基金經理構建的，合計管理規模高達幾千億美元。我們在本書附錄中列出一些值得學習資產配置組合，受到本書篇幅限制不再詳述這些資產配置組合。否則本書很容易達到300多頁，我們的目標不是令你昏昏欲睡，而是使得你完成資產配置之後，繼續快樂的生活。

接下來的章節將依照債券權重由高到低介紹資產配置投資組合。

讓我們開始吧！

譯者簡介：老鄭，大名鄭志勇，集思錄副總裁、合晶睿智創始人。先後就職於銀河證券、銀華基金、方正富邦基金，從事金融產品研究與設計工作。專註於產品設計、量化投資、Matlab相關領域的研究。尤其對於各種結構化產品、分級基金產品有著深入的研究，同時也編著十餘本書籍，)