震蕩市政策主題才是王道：這三大政策主線缺一不可！

相信老股民都會發現這樣一個規律，牛市裡往往科技類主題更佔優勢，取得更高的超額收益，但到了震蕩市或者是熊市，政策類主題的表現更加搶眼。

今年上半年的震蕩市裡，這一特點就表現的非常明顯，彩貝財經（公眾號icaibei）統計發現，剔除次新股和新股，把上半年漲幅排在前150的股票，一個個拿出來去看，無非四大類：一是消費和消費電子的白馬、二是雄安、三是大灣區、四是新疆，除了白馬以外， 能夠取得明顯超額收益的股票幾乎全部是強政策性的主題。

本文，彩貝財經（公眾號icabei）結合天風證券研報，為大家梳理了當前最強的三大政策投資主線，也是三大可能貫穿未來幾年的政策方向，缺一不可，必須給予足夠的重視。

三大主線之一：混改

聯通混改方案已經落地，雖然目前來看，央企涉及混改的上市公司只有聯通一家，但它有著不一樣的意義——聯通是首批央企混改試點單位中，唯一以A股上市公司，即集團核心資產作為混改主體的企業，是全國混改工作的標杆。而地方國企的改革進展和政策節奏，往往要跟著央企走。

舉個例子，12月上旬的時候，媒體報道，國資委確定了10家員工持股試點的央企三級子企業名單。緊接著，12月低、1月初，北京和上海就跟著出台了員工持股方案的細則。所以，關注地方國企改革機會的投資者，只跟蹤地方的變化是不夠的，一定要緊密關注央企試點。中央層面的進展和突破，就意味著地方的動作也要臨近了。所以，東航、聯通標杆確立，後續地方的混改動作提速是可以期待的。

混改買什麼?

混改買什麼似乎一直都是一個「老大難」的問題。對於國企改革這個主題而言，投資者的普遍反映是很難參與，尤其是央企的混改，很難從中賺到錢。的確，在改革試點名單里的公司，和已經有部分改革推進的公司，全市場都看得到，存在的預期差很小，大部分時間，買這些公司就變成了博弈，尤其是對於混改的公司來說，很難量化混改的效果，從而股價的空間。

因此，對於混改而言，一定要「買入核心資產」，為什麼？其一，如果一家國企沒有好的資產，對於混改后的效果，是沒人能夠打保票的，相反，對於真正有優質資產，但短期受困於機制、激勵、銷售、營銷等問題而導致ROE、凈利率暫時低於民營企業的國企來說，混改對他們的提升是確定性的。其二，買「爛公司」(資產注入預期的殼公司)的後果是，一旦資產注入不及預期，隨後就是一地雞毛，因為這些公司的預期差太小了。

天風證券推薦四類具備核心資產的混改方向:

一是建築央企：如交建、建築、電建、化學、中冶、葛洲壩等。

二是天津混改中的醫藥集團：如中新葯業、天葯集團等。

三是鐵路和物流：如鐵龍物流、廣深鐵路、大秦鐵路等；

四是軍工：如內蒙一機、航天電器、中航光電、新研股份、中直股份、中航黑豹等。

三大主線之二：環保

環保督察已經完成3輪，第四輪也在7號啟動。與此同時，京津冀周邊為期一年25批次的督查也已進行了三分之一，《京津冀及周邊地區2017年大氣污染防治工作方案》早在2月就出台徵求意見稿，3月底正式落地。 彩貝財經（公眾號icaibei）提示：目前這個時點開始，多重視環保督查都不為過！未來幾年很可能是環保風暴席捲的階段!

第一，最高層授意。

726最高層對省部級領導幹部的講話，基本可以認為是十九大的序幕和未來一段時間的政策定調。會議上專門特別提到三大攻堅戰，分別是防範風險，精準脫貧和污染防治。所以如果我們足夠確信這一輪防風險去槓桿的力度，就沒理由懷疑這一輪環保督查的決心。

第二，督查力度史無前例。

4月初京津冀周邊督查正式啟動，當時的新聞稿明確寫到：「此次強化督查是環境保護有史以來，國家層面直接組織的最大規模行動」。當時或許沒大留意，直到7輪次督查過去，大家發現這一次確實是動了真格。動用5600名環保執法人員，不中斷地 兩周輪換一次長達一年，人力物力投入可想而知。

其次，本次督查採用跨省督查，比較罕見，披露程度也較以往相比更高。環保部網站上每天公開當日督查情況，包括多少家企業，其中多少有環保問題等等。

最後，問責之嚴厲大超預期，烏紗帽與環保掛鉤已經非常明確。督查前三輪合計拘留930人，約談近13000人，問責超過10000人。再比如之前環保組第三輪督查后狠批遼寧「屢屢突破環境底線上項目、有的地方甚至縱容違法填海、多個違法建設項目背後都有政府部門撐腰」，對貴州的督查反饋直指一些地方不作為亂作為等等。

向前看，第四輪環保督查8月初啟動，預計持續一個月時間，環京津冀「2+26」城今年4月開始，共督查25輪次，明年四月結束。這一期間，建議持續關注有明確限產規模和限產時間的細分行業。隨著環保督查由「去產能」向「提高產 能的環保標準」過渡，工業環保以及環保監測的行業也需要逐步關注起來。

三大主線之三:債轉股

相比混改和環保督查，債轉股目前關注的人很少，但作為經濟去槓桿的核心手段，卻是最重要的政策主線。

為何要在這個時點大力推進債轉股?

環境來看到了改革的一個重要節點。央行年初的工作論文顯示，非金融企業部門槓桿率去年年中達到167.6，遠超其 他樣本。從國際經驗來看，新經濟體的發展往往伴隨之槓桿率的攀升和風險因素的累積。因此這幾年在看到槓桿率斜率趨向陡峭，對於債務問題、槓桿問題的研究也就越來越重視。而另一方面，由於國企部門相對於民企在信貸方面的天然優勢，在去杠 桿的大旋律之下，在貨幣政策趨緊的外部環境里，民企的融資空間更加狹窄，因此更加合意的辦法是先從國企部門的債務下 手。因此結合來看，債轉股可以說是這一輪去槓桿最重要的手段之一。

如果債轉股大規模推進，哪些方向會受益?

其一是銀行!

投資機會上，我們對去年以來的債轉股案例進行梳理(不完全統計)，首先可以看到目前主要是通過銀行下設子機構來作 為債轉股實施主體，以避開商業銀行對工商企業股權投資的限制。目前銀監會已經同意批複建行、農行、工行、中行四家銀行籌建金融資產投資有限公司，從事市場化債轉股及配套支持業務，也有望成為銀行股權投資運作平台。7月底，建行和農行下屬的金融資產投資公司已經正式開業，是債轉股加速推進的重要信號。

其二是地方AMC!

由於去年底銀監會鬆綁地方政策，允許省級最多設立兩家地方AMC，目前上海、吉林、浙江、江蘇、重慶都有兩家，因此地方AMC也可能在之後成為市場化債轉股的重要參與主體。

其三是高資產負債率、低PB的國企!

從目前已統計到的案例來看，債轉股主體仍以國企、傳統周期性行業為主，尤其是面對產能去化的行業。另外，無論混改、債轉股等，都涉及到國有資產不能流失，因此有1倍PB的紅線。總結來說可以篩選產能集中度有望提高的周期行業龍頭， 並篩選出其中資產負債率較高、PB低於1的個股。

以下是彩貝財經（公眾號icaibei）總結的滿足條件的個股，供參考：

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