東北證券付立春：新三板債權融資風起雲湧，企業逆勢加槓桿風險可控！ | 三板有聲（語音）

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▋ 文 | 第一路演

▋ 關鍵詞 | 債權融資 企業發債 風險防範

付立春

東北證券新三板研究中心總監

• 清華大學博士后、東北證券新三板研究中心總監兼首席。曾供職於財政部國際司、國家發改委宏觀經濟研究院。

• 研究領域：開放宏觀經濟，國民經濟，產業經濟，公共管理；貨幣金融，資本市場，控股戰略，投資策略。

8月16日，發改委發聲，提出要防範企業債券領域風險，加大國企去槓桿支持力度。發改委提出，省級發展改革部門應主動加強與有關單位的溝通協調，對企業債券發行后資金使用情況進行跟蹤檢查，充分運用市場化手段，指導企業和中介機構制定完備的償債方案。加大對國有企業「去槓桿」和處置殭屍企業等重點工作的融資支持力度。

據8月15日證監會非金融部門數據顯示，新三板企業融資規模逐年增長，融資結構不斷改善，僅2016年進行過股權融資的公司平均資產負債率47.6%，較2015年下降7.65個百分點，企業槓桿率降低，資產結構進一步優化。

第一路演數據統計，2016年共有2603掛牌公司完成2940次股票發行，融資1390.80億元，較2015年增長14.37%；2017年1月份至2017年7月底，有1678家掛牌公司完成1720次股票發行，融資751.89億元，較去年同期增長0.93%，融資規模逐年增長。

但是在融資市場表面繁榮的背後，路演君發現，作為新三板企業融資最主要的兩種方式，股權融資迎來增長的同時，債券融資規模同樣在悄悄擴張。2016年新三板債權融資金額高達162.2億元，是2015年的5.64倍。截止於8月17日，2017年上半年新三板總共發行33起債權融資預案，發行規模為537.95億元，幾乎與2016年全年的583.06億元持平。

由於發債需要通過券商與銀行，對企業提供的抵押物、業績要求、企業質地都有著極高的要求，1000-2000萬凈利潤的企業也不一定能夠順利發行債券。此外，新三板企業基本屬輕資產企業居多，同時質量良莠不齊，違約概率較高，因此導致槓桿率居高不下。隨著融資規模的擴大，債權融資增長現象的背後原因又是什麼呢？

東北證券新三板研究中心總監付立春在接受路演君採訪時表示，由於投資機構的數量與投資金額並沒有隨著新三板掛牌企業的數量同步增長，很多企業並沒有進入到投資的範疇裡面，它們在股權市場上獲得融資的難度是在提高的，所以只能在可以的情況下，選擇債券或者是貸款的形式，補充自身的資金流動性，這也是導致債權融資現象出現增長的主要原因。

付立春還認為，對於新三板企業來說，目前市場普遍遭遇瓶頸的情況是由於槓桿率不夠！包括新三板企業獲得債券、貸款之類的債權的能力是比較差的。如果企業沒上新三板的話，企業獲得債權融資的機會可能更少。但如果已經掛牌新三板，在市場利率不是很高的前提下，那麼企業通過債權融資都算是一個還不錯的選擇，起碼債權融資不會稀釋公司股東的股份。

在美國的資本市場已經出現一大批還不起錢的「垃圾債券」，那麼未來新三板會否出現龐大的「垃圾債券市場」呢？付立春告訴路演君， 新三板的部分企業其實屬於比較穩健的，持續經營能力比較強，風險相對比較低，但這類型企業發行的債權也可能比較優質，等級比較高。另一方面，由於新三板體量比較小，成長性與不確定性同時存在，抗風險能力也是相對比較低。所以新三板企業面臨的風險相對於大型國有企業還是更加大一些，所以更應該密切關注新三板企業風險的走勢和狀況，避免過早成為「垃圾債」。

在付立春看來，首先必須要清楚認識到，包括新三板上規模相對比較小的企業，它自身的發展階段是存在一個成長期，未來有可能快速發展但同時也會面臨「成長的煩惱」，風險係數確實相對比較大；其次，發債之前必須對新三板企業要有非常深入、全面、真實的盡職調查，對企業的方方面面都有一個深入的了解，這是對企業進行發債或者貸款的重要前提。另外，企業的資產、經營、治理等等方面都應該規範化，這樣企業才能具有債權融資的資格。

路演君認為，隨著全國金融工作會議提出金融服務需要回歸實體經濟，加大去槓桿力度以來，如何去槓桿成為了2017年下半年金融工作的重中之重。而對於新三板市場而言，債權融資比例的上升預示著市場風險逐漸加大，不能為了保增長，任憑槓桿率繼續回升，促進直接融資良性發展，從而優化融資結構，成為了新三板下半年需要重點著力的地方。

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