中材國際：環保業務勢頭亮眼 買入評級

[摘要]

核心觀點：

海外新簽訂單大幅下滑但整體在手訂單較為飽滿，毛利率有所提升海外訂單236.3億元，佔全年新簽訂單總額的85%，同比減少17.09%。

費用率上升、資產減值損失上升，凈利率下降計提德國HAZEMAG商譽減值1.24億元所致。

收現比上升，付現比下降，經營性現金流好轉公司環保業務增速較好，期待安徽節源今年發力全年實現節能環保類業務收入5.57億，較去年同期增長11.31%。新簽節能環保類合同17.53億元，較去年同期增長107%。安徽節源前兩年完成三年承諾凈利潤的38%，期待今年提速。

兩大建材集團合併，受益於國企改革、一帶一路投資建議受國內外水泥需求放緩影響，公司去年新簽合同有所下降，可能對今年業績造成一定壓力。公司未來將努力拓寬業務領域，發展非水泥EPC業務以及加快布局環保板塊，在水泥業務上也將切入后的投資運營，目前處於準備階段。中材集團和中建材集團重組事宜目前雖未對公司產生實質影響，但合併後為解決同業競爭問題可能進行資產整合。公司將受益於一帶一路、人民幣貶值、國企改革等利好，我們繼續看好公司中長期發展，預計公司2017-2019年EPS為0.38、0.42、0.46元，維持公司的「買入」評級。

風險提示：海外地區經濟情況不佳、政治環境不穩定；新業務開展不達預期；國內外水泥投資加速下行。