新.發現 解讀通道業務

1、哪些是通道業務、有哪些通道機構

簡單地說，通道業務是銀行作為委託人，銀行表內資金或理財委貸等表外資金，以第三方機構作為受託人，設立資管計劃或信託收益權為客戶提供融資。受託人這一通道主要為券商資管、信託、保險等機構。

在銀監發〔2014〕54號文中，曾解釋跨業通道業務：商業銀行或銀行集團內各附屬機構作為委託人，以理財、委託貸款等代理資金或者利用自有資金，藉助證券公司、信託公司、保險公司等銀行集團內部或者外部第三方受託人作為通道，設立一層或多層資產管理計劃、信託產品等投資產品，從而為委託人的目標客戶進行融資或對其他資產進行投資的交易安排。

這段話更加詳細地定義了通道業務，點明特點：在上述交易中，委託人實質性承擔上述活動中所產生的信用風險、流動性風險和市場風險等。

2、典型的通道模式有哪幾種

委託貸款通道模式：通道業務最終的客戶是一些受宏觀調控控制或過剩行業的企業，這些企業難通過正常的貸款流程在銀行貸到款。委託貸款的模式是過橋企業委託銀行向需要融資的銀行客戶發放委託貸款，銀行用理財資金從過橋企業受讓這筆委託貸款的受益權。

銀信合作模式：一家銀行作為過橋銀行，由該銀行與信託公司簽訂，設立單一信託，以信託貸款的形式貸給銀行指定的企業。過橋銀行將信託受益權賣斷給另一家銀行，並同時出具信託受益權遠期回購。也有一部分通過買賣信貸和票據資產實現。例如，銀行向信託公司提供資金，指定信託公司購買銀行的信貸或票據資產。通過信貸資產轉讓，將貸款或票據轉至信託公司名下，銀行得以釋放貸款額度。

銀證合作模式：銀行與券商簽署協議設立定向資產管理計劃，銀行委託券商資產管理部門管理自有資金，券商將委託的自有資金購買銀行的貼現票據（表內），並委託托收銀行到期收回兌付資金。銀行持有的資管計劃受益權計入表外。實際交易環節還會加入一家甚至多家過橋銀行。銀行A將資金交給銀行B，再委託券商成立資管計劃購買銀行A的票據。

銀證信合作模式：由於銀信合作業務受凈資本約束或投資資產的限制，往往在銀行與信託之間通過一道券商設立的定向資管計劃，銀行理財購買資管計劃，再通過資管計劃認購信託產品。

3、通道業務規模

通道業務通常會嵌套多層通道，為模糊底層資產。因此測算通道業務的總規模需要用各類通道業務的總和減去嵌套多重通道的部分，主要是信託與券商資管或基金子公司重疊的部分。從券商通道業務的投向可以看出，存在嵌套信託貸款、委託貸款等通道的情況。其中委託貸款與信託貸款佔比分別達14.1%、11.9%。

（1）從通道端測算

委託貸款作為通道自10年規模逐漸擴大。截止17年4月委託貸款規模13.82萬億元。新增委貸規模自10年開始規模逐漸提高，並且月度新增量波動也逐漸加大。委託貸款在通道業務中通常不會作為第一層通道。

信託通道業務以單一資金信託為主。截止16年末，單一資金信託規模為10.21萬億元，我們估計信託通道規模要略小於這一數據。從2010年到2012年其規模迅速擴張，12年末規模是10年末的1.3倍；而其佔比自2013年來逐步下降、增速也逐漸放緩。一方面監管加強對銀信合作業務的約束，另一方面券商資管與基金子公司相比約束較小，部分取代了信託通道的功能。

截止2016年末，券商資管與基金子公司中通道業務規模為19.84萬億元。其中券商資管佔比較高，規模為12.4億元；資金子公司為7.5億元。通道業務的規模在過去兩年裡加權增速達50%。基金子公司在過去受益於沒有凈資本約束，在費率上更有優勢，規模擴大更快。16年末通道業務佔比為71.7%，與14年相比提高了12.1個百分點。券商資管的通道業務佔比在過去兩年則逐步下降，與14年相比16年末通道業務佔比降低了11.5個百分點。

（2）從資產端測算

銀行通過非標主要投向非標，少部分通過通道投向債券。我們根據上市銀行中投資類科目下的非標資產統計測算，國有大行、股份制、城商行非標資產佔總資產比約為1.7%、19.8%、19.51%，將這一比例的基數放大至全行業，估算全行業非標佔比約為10.1%，非標資產規模約為15.4萬億元。

1、與監管政策博弈，美化指標

表內到表外：騰挪信貸空間。票據具有期限短、易變現、靈活性強等特徵。銀行在壓縮貸款規模首先考慮票據業務，其次銀行業不想放棄票據業務帶來的利息受益與派生來的存款。在這種需求下銀行選擇將票據轉移至表外。如在貨幣政策開始收緊之時，銀行貸款額度受到的約束更加強烈。銀行通過通道將資產轉移指標外，使用理財資金對接，降低了銀行表內的信貸額度，為其他信貸資產提供空間。

表外到表外：改善理財指標。銀行理財投資非標債權資產受理財規模佔比35%與總資產佔比4%的限制。將理財的非標資產轉移給其他銀行，通過代持的方式規避了監管對理財非標的限制。

主要原因為表外業務監管指標及槓桿約束小。在逐漸趨嚴的監管標準之下，銀行利潤空間被壓縮，在這種壓力之下往往出現為監管套利的金融創新。資本和流動性的監管要求大幅提高，以期提高銀行體系的損失吸收能力和抗風險能力，但同時也意味著規避和逃避監管可以獲取更大的不當收益。銀行理財作為表外資產不需提取準備金，但銀行為自身信譽考慮其剛兌性質仍然很強。通過通道業務，銀行表內資產轉移至表外，改善銀行指標，如資本充足率，撥備覆蓋率。比如將不良資產轉移至表外，改善不良率指標；信貸資產轉移至表外后，風險加權資產降低，改善資本充足率。

2、追逐更高的風險偏好

新增資產轉表外：為擴大投資範圍，投向風險偏好較高的資產。銀行盈利的主要動力一是來自息差，二來自規模擴張。過去銀行貸款規模受合意貸款規模限制，在MPA考核之下銀行的廣義信貸規模也受到MPA考核要求與審慎資本充足率的限制；信貸投放也受宏觀調控的約束。通道機構的可投資範圍比銀行範圍要廣。在面對更大的需求時，銀行出於利益的考慮使用自營或理財資金繞道通道投放資產。

填補長期剛性融資需求的空缺。地方政府融資平台及房地產投資規模的迅速擴張，從而形成對銀行信貸和其他融資方式的巨大需求。基建投資項目一旦開工，後續融資需求具有很強的剛性，銀行貸款規模受到嚴格限制后，就通過理財、信託、同業、委託貸款等各類通道業務來滿足剛性的融資需求。

3、解決投資標準化產品的約束

銀行在投資標準化產品時，銀行間市場和證券交易所存在不同准入和交易標準。銀行通過嵌套一層資管通道可以解決在投資標準化債券等開戶登記環節中遇到的問題。

1、限制性規定：對信託約束較強

不同通道受監管規定可投向的資產不同，資金募集方式不同。

信託計劃作為通道不能投資票據資產，受比例限制。根據2012年銀監會下發的文件信託公司不得與商業銀行開展各種形式的票據資產轉／受讓業務。根據銀監發2010的文件，融資類業務餘額占銀信理財合作業務餘額的比例不超過30%，並且信託在開展銀信理財合作業務原則上不得投資於非上市公司股權；信託產品均不得設計為開放式。

在銀證合作中，券商資管募集資金不得投資於高污染、高能耗等國家禁止投資的行業。在券商資管的產品中，定向資管計劃僅限單一資金來源，投資限制較少；集合資管計劃不得投資於交易所外的股權、債權等；而專項資管計劃限制較少，但受限於審批效率。

基金子公司投資範圍相對而言限制較少。基金子公司300萬以下的自然人投資者不得超過200人，而信託計劃則要求不得超過50人。

2、費率優勢

信託成本較高。相對而言券商資管、基金子公司受約束較少、同質性較強，在激烈的競爭環境下通道費率呈逐年下降趨勢。信託計劃在面對通道業務時需繳納保障基金，要投入相對較多的成本。因此信託通道費率已無下降空間。14年基金子公司專戶（通道類佔比59.6%）平均管理費率為0.2%，在市場競爭環境下16年基金子公司專戶（通道類佔比71.1%）管理費率降至0.1%。相比之下信託費率則為0.5%左右。

3、便利程度

不同通道的便利程度取決於項目設立的流程，是否需要審批核准及其效率。專項資產管理計劃需要證監會逐一審批；相對而言基金子公司的資管計劃投資範圍較廣泛，操作效率更高。

4、稅率

過去通過資管計劃對接委託貸款銀行可以實現避稅。銀行通過通道業務投向非標近似於發放類貸款，相當於從收穫發放貸款的利息轉為持有資管計劃的收益。在營改增前，這個收益銀行放在同業或投資類科目下，或在表外作為管理費。另一方面，基金公司專戶中公募基金產品的分紅收入免征企業所得稅政策。

在去年下發的財稅140號文補充了資管產品徵稅規定：券商或信託作為資管產品管理人將承擔繳納增值稅義務；保本產品需繳納增值稅、非保本產品不繳納增值稅。對通道機構而言，作為管理人需要為利息收入繳納增值稅，稅費的成本通常會轉嫁給投資人，因而通道成本將會略有提升。對銀行而言，作為投資人主要取決於是否為保本產品，非保本產品仍無需繳納增值稅。

1、穿透底層資產，減少通道鏈條

通道業務的風險之一是業務鏈條過長，不能穿透至底層資產，對其潛在風險難以控制。今年以來監管協同度逐漸加強。對過去針對機構的分業監管的割裂局面會有所改變。加強對通道業務的穿透，底層資產逐漸透明。

資金來源承擔風險管控主體責任。今年銀監會下發的一系列文件中通道業務是監管關注的重點之一。1）不得簡單將銀行理財業務作為各類資管產品的資金募集通道；2）不允許通過同業投資等充當其他資金管理的「通道」；3）對於資金來源於自身的資產管理計劃，銀行業金融機構要切實承擔起風險管控的主體責任。

底層資產透明化。5月銀登中心下發通知，要求對於銀行理財資金購買各類資產管理計劃，和通過與其他金融機構簽訂委託投資協議的方式進行投資的情況，必須通過理財登記系統對底層基礎資產或負債進行登記。

2、加強監管協同，約束通道機構槓桿

在2012年前，信託是與銀行合作的主要通道機構。監管對銀信合作逐步規範，封堵漏洞，完善凈資本要求。信託通道一方面受資本約束，另一方面受銀信合作業務投向約束。10年銀監下發的文件中，要求融資類業務占銀信合作比例不超過30%，銀行存量業務2年內入表並計提。9月發布信託公司凈資本管理辦法新規，明確通道業務標準與凈資本約束。2011年1月要求未轉表內銀信合作信貸貸款、信託公司按10.5%計提風險資本。6月銀監會下發《關於切實加強票據業務監管的通知》，叫停通過信託通道辦理票據貼現及轉貼現。2012年2月監管叫停票據信託嚴查同業代付。

券商資管與基金子公司資本約束也在加強，明確去通道化。而2012年底《證券公司客戶資產管理業務管理辦法》修訂和《基金管理公司特定客戶資產管理業務試點辦法》實施，打開了券商資管、基金子公司的投資範圍。此後銀證合作、銀基合作，逐步替代的信託公司的角色，業務模式也與傳統的銀信合作基本類似。自去年7月「八條底線」以來，《證券公司風險控制指標管理辦法》修訂，《基金管理公司子公司管理規定》發布要求基金子公司各項業務均需與凈資本掛鉤。

對大資管槓桿統一限制，減少套利空間。一行三會聯合起草的資管新規中統一槓桿要求，公募與私募產品負債比例設定140%和200%的限制。對單隻產品，按照穿透原則，合併計算總資產。並且要求消除多重嵌套，不允許資管產品投資其他資管產品（除FOF、MOM及金融機構一層委外投資）。

3、計提風險，表外回表內

在凈資本的約束下，券商資管與基金子公司通道業務不在同過去一般擴張受限。今年「三三四」監管自查之下，銀行放緩創新業務節奏。資金端與通道端共同限制將驅使通道業務規模增速逐步放緩。

通道業務的主要動力來自於監管套利，真實計提資本才能穿透風險。當前表內類信貸資產中，16年末上市銀行對應收款項類投資計提撥備約為0.6%。部分表內轉表外的通道業務是為美化不良率、資本充足率等指標，在對其進行實際的資本計提后，相應指標也會受到影響。另一方面，在銀行理財意見徵求稿與大資管新規內審稿中均提及計提風險準備金。對實則剛性兌付的表外理財進行風險計提與資本約束。

非標回到信貸額度內、轉標準化。監管對理財業務的約束會使得這些業務轉回表內來做，對銀行的監管指標有所影響。通道業務的底層資產主要是非標資產。這些業務多是因為其投向行業受限，不達風控要求而轉出表外。若新老划斷，存量業務將按實際風險計提撥備、資本；部分新增業務受制於不達標而不能進入表內，規模將會縮減。

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