白馬股見頂否？公募基金激辯下半年走勢

平安大華基金表示，中小創自2015年中以來持續下跌，部分估值已經趨近合理水平。

年中節點已過，上半年市場塵埃落定。一邊是以上證50為代表的大盤藍籌的大幅上漲，另一邊則是以中小創為代表小市值公司的大幅下跌，可謂是冰火兩重天的態勢。

展望下半年的市場走勢和投資機會，市場集中關注三大熱點：白馬股還能漲嗎？小盤股有沒有機會？低迷了大半年的債市見底了嗎？

近日，《國際金融報》記者走訪了多家機構，為你一一解答這些問題。

白馬股或已見頂

7月3日至7日這一周，風光半年的一線白馬藍籌股出現了不同程度的回調。中歐基金認為，經歷了上半年的大幅上漲之後，此類標的股價基本達到了全年估值預期，下半年吸引力削弱。

農銀匯理基金市場部副總經理李松陽表示：「在目前這個位置，帶動行情的白馬股估值已經不低，整個指數上行的動力已經不足，這一階段的反彈已經步入尾聲。」

那麼，白馬股會自此由盛轉衰嗎？

招商基金的基金經理賈成東認為，藍籌白馬股已經修復了此前的低估，但還遠未到出現泡沫的程度。農銀匯理基金李松陽也認為，白馬股雖然很難再有大的上升空間，但短期內下調空間不大，不會有太大的風險。這是因為，白馬股存在「收益穩定性的溢價」，而在行情不好的時候，「大家都會做確定性投資，目前還看不到往其他方面切換的明確信號」。

平安大華基金則更為樂觀，認為龍頭白馬股估值仍有修復空間。「過去幾年龍頭白馬股相較中小盤股估值有所折價，目前正處於估值修復過程中，下半年可能仍有較好的投資機會。」平安大華相關人士向《國際金融報》記者表示，「當前經濟處於"L"型底部，中小企業"彎道超車"的機會不多，行業龍頭公司競爭優勢凸顯；而且，當前A股市場仍處於存量博弈之中，隨著上市公司數量日益增多，龍頭白馬股的流動性優勢將愈來愈明顯。」

中歐基金注意到，資金已經呈現出轉向「業績高增長、性價比更高」的二線藍籌股的趨勢。因此，中歐基金認為三季度市場整體風格或將偏向二線白馬標的。滙豐晉信基金也表示，市場仍處於風格切換的不確定時期，後市可能繼續呈現箱體震蕩格局，還是建議投資者關注業績確定性高的白馬股。

小盤股行情看好

下半年，小盤股有沒有希望成為市場弄潮兒？不少公募基金都表示，看好小盤股下半年走出升勢。

長盛基金FOF業務部總監趙宏宇認為，「物極必反」，隨著市場風格逐步回歸價值本源，「今年下半年，TMT、中小盤是有機會的，小盤股可能在三季度末、四季度初有一波行情。」

另一個理由是估值。平安大華基金表示，中小創自2015年中以來持續下跌，部分估值已經趨近合理水平。

「以創業板為例，創業板估值水平已經接近2011-2012年估值水平，目前處於底部區域，"磨底"的可能性較大。」平安大華基金表示，「但我們也看到，歷史大底往往不是一蹴而就，需要經過較長時間的底部震蕩，完成市場出清。」因此，「下半年中小創整體性系統性行情可能仍然難以看到，更大可能是中小創內部分化，部分估值已經合理、內生增長好的公司率先走出上升趨勢」。

農銀匯理的基金經理趙詣也認為，雖然隨著IPO繼續快速發行，中小市值公司的稀缺性在大幅下降，但中小市值的公司在經歷了系統性的下跌之後，一批真正具有成長性的公司已經逐步進入合理估值的中下部區間。趙詣表示，「去偽存真，這些公司的投資價值已經開始凸顯，而這也是我們會在下半年中去認真研究，積極配置的方向。」

不過，也有機構持相反的意見。「成長股目前相對主板仍沒有估值優勢。」招商基金的基金經理賈成東認為，相對於主板估值，中小創相對PE回到了3倍，是過去5年的相對低位，大致相當於2012年的水平；相對PB回到2.7倍，處在過去5年的中樞位置，大致相當於2013年中的水平。而從中小創自身估值與增速的匹配情況看，受制於外延邏輯的弱化，板塊利潤增速下行到20%附近，PEG仍高於1。

在賈成東看來，中小創要迎來機會，需要至少具備以下三個條件之一：「一是業績增速重新加速，這可能要依賴於併購重組政策的助力；二是估值消化徹底，相對主板具備顯著的估值優勢；三是利率下行，流動性充裕重新提供估值上行的動力。」而目前來看，這三個條件尚未出現。

債市抄底時「下半年債基有機會。」

興全基金的基金經理張睿表示，經歷了年初的調整后，債券市場配置時機已到。「無論投資基金，還是投資股票、房產，其實都有一個共同的道理：市場大熱的時候一定價格最高，繼續獲利的空間有限；當市場經歷了調整和洗禮之後，價格最便宜，未來潛在獲利空間打開」。

張睿認為，債券市場2016年四季度下跌的主要原因在於理財成本與債券市場收益倒掛所致，而今年以來在監管力度加大的環境下，市場調整更為主動，且幅度超出預期。「目前經濟的確有所好轉，但這與債券市場收益率的調整幅度是不匹配的。」張睿表示，她管理的基金產品已經提升了轉債的配置比例，下半年將在穩健的基礎上偏向積極，「在一定的久期和槓桿下，捕捉投資機會」。

華商基金的基金經理張永志更為謹慎，認為債券市場短期底部可能已經「基本探明」。「而且，目前來看，宏觀經濟大幅下滑的概率不大，經濟數據不支持大幅放水，去槓桿防風險的大思路也沒有出現方向性變化，短期內貨幣政策出現方向性轉折的概率不大。」張永志表示，「因此，債券市場未來可能處於窄幅區間震蕩的格局。」在操作思路上，他打算以短久期債券為底倉，適度波段操作，規避信用風險為主。

中歐基金也認為債券具備一定配置價值，但需要警惕可能存在的短期波動。中歐基金相關人士向《國際金融報》記者表示，「過去一周債券收益率普遍下行，是受益於利率走低及考核放緩雙方面因素。而下一階段的債券利率走勢，將受到監管政策節奏以及境外市場利率變化的影響。」